摩根士丹利报告认为疫情引起的本轮经济衰退已释放诸多通胀推手。而此前经济周期中，引起低通胀、低增长的经济和政治因素，将推动发达国家改变政策走向，最终为释放高通胀铺平道路。

低通胀的经济因素：货币政策过剩，财政刺激失位（图1）

次贷危机后，发达国家央行在经济刺激中扮演了主要角色。但问题在于总需求依旧疲弱，生产力不足。企业对资本投资的回报预期不高。居民部门中，高收入家庭储蓄过多。最终造成储蓄-投资缺口扩大，潜在增长放缓，自然利率下降。这些问题削弱了央行抬升通胀预期的能力，导致货币政策无法有效刺激经济增长。

低通胀的政治因素：科技、贸易、巨头加速收入不平等（图2）

科技进步、全球贸易和巨头企业曾经创造了非凡的经济增长。但过去十年这三者的协调却带来严重危机。以信息技术为主，科技进步打破市场壁垒，限制企业的定价能力。全球贸易导致企业资本投资向外发展，加重发达国家内部储蓄-投资缺口。而巨头企业不断强化，带来的是劳动力议价能力削弱，降低工资对GDP和通货膨胀的贡献。

如果政治和经济因素引发了低通胀和低增长，那么这些因素引发的政策转向也正在为通胀回归铺平道路。

财政挂帅，央行支持

本轮危机中发达市场的财政刺激尤为瞩目。大摩预测美国财政赤字将达到GDP的19.2%，是1946年来最高点。加入1万亿财政刺激计划后，这一数字将达到24.1%（图1）。与此同时，美联储也大力扩张自己的资产负债表，吸纳这些债务（图2）。相较货币政策，财政政策更容易实现公平分配。切实提升家庭收入，提振投资和通胀。

科技、贸易、巨头将面临更多限制和监督

贸易争端放缓全球化已经在疫情之前充分体现。同时，政策制定者们在劳动力和反垄断等领域不断限制科技巨头。这些都将迫使发达市场企业转向对内投资，缩减储蓄-投资缺口；并带来实际劳动力工资增长。这些因素都将导致以美国为主的发达国家市场迎来高通胀。

来源：智堡

责任编辑：郭明煜