来源：东兴社服

食品饮料

白酒有望加速回暖，布局窗口期

白酒板块：确定性为龙头保驾护航，二季度加速回暖布局窗口期。本周白酒板块保持强势表现，整体涨幅领跑市场，茅台站上1300元的关口，五粮液股价也创下历史新高，背后的核心逻辑是高端酒企的业绩确定性，随着疫情缓解二季度白酒价格企稳，五一节后补偿性消费初步显现，众多利好政策落地，白酒市场有望加速回暖，短期业绩压力已逐步释放，中长期白酒龙头稳健增长的态势不变，二季度将是布局白酒板块的关键期，重点推荐确定性强的茅台、扩张加速的老窖、困境反转的洋河，关注五粮液、山西汾酒、今世缘。

调味品板块：节后餐饮复苏，B端现回弹性消费。安井食品、中炬高新、颐海国际、天味食品、千禾味业均在本周创3年新高价。由于疫情期间费用投放减少，板块净利率创出历史新高，调味品板块表现出一定韧性，主要系部分标的受益于疫情期间消费和囤货需求以及良好的渠道掌控能力。五一开始，餐饮业消费持续提速，调味品板块发力渠道增加，回弹性消费加大，渠道管理较强的企业有望继续发力拉升。我们长期看好复合调味品赛道，天味2020年将保持快速增长态势，全年经销商有望增加500-700家，全年30%收入增长目标不变，治理改善、渠道发力、产能释放共同完成目标。重点推荐安琪酵母、恒顺醋业、天味食品，关注颐海国际。

休闲食品板块：消费复苏加快，龙头市场份额有望加速提升。疫情对公司的产能、发货影响已在4月基本消除，企业生产经营恢复正常水平。消费复苏利好渠道布局，电商渠道和商超渠道继续受益，门店渠道有望加速发展。具备品牌和渠道优势的龙头企业有能力抢占消费者心智，催化行业集中，提高行业品牌化程度。持续看好细分品类大单品龙头及线下线下联合的新零售食品头部企业。重点推荐桃李面包，关注三只松鼠、良品铺子。

贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、安琪酵母、恒顺醋业、天味食品、桃李面包

五粮液、山西汾酒、今世缘、颐海国际、三只松鼠、良品铺子

分析师：娄倩

社会服务

稳就业再升温+国务院推进各生活场所全面开放，助推餐旅及培训行业进一步回暖

免税方面，海南离岛免税政策有望进一步优化。国旅收购海免，强化离岛免税优势，同时5月6日海南省出台《关于进一步采取超常规举措确保完成全年经济目标的实施意见》，提出“加快落地离岛免税购物新政策，推动中免集团全年免税品销售额破300亿元”。我们预计海南离岛免税的相关政策有望优先落地，待全球疫情相对稳定再推进市内店向国人开放的政策，合理时间在下半年或明年。行业短期不利因素预期基本释放，长期消费回流逻辑不变，继续关注年内海南免税政策动向，建议逢低做中长期布局。

旅游方面，5月8日，国务院联防联控机制印发了《关于做好新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见》，提出在落实防控措施的前提下，全面开放商场、超市、宾馆、餐馆等生活场所，以预约、限流等方式开放密闭式娱乐休闲场所等，室内旅游场所有望恢复正常开放。上海迪士尼乐园将于5月11日起重新开放。我们认为随着国内疫情早于全球得到控制，室内旅游场所将逐步恢复正常开放，宋城演艺有望在限流的条件下复园。旅游业将在节假日催化下加速回暖，国内游替代出境游将成全年趋势。

餐饮方面，五一期间餐饮行业大幅回暖，环比三月同期增幅216.25%，全国餐饮消费复苏指数比清明假期增长18.84%，消费规模已恢复至去年同期7成，多数餐饮已恢复至较好状态。北京市餐企采取线上线下结合、分时段就餐、多业态联合等方式，营业额1.02亿元，已恢复至同期水平的50.9%；广州市餐饮总营业额超10亿元，恢复至去年同期约60%；重庆市5家重点住宿餐饮企业同比恢复至70%。建议继续关注全国及重点公司所在区域餐饮消费恢复情况。

酒店方面，去哪网数据显示，五一全国入住酒店游客较清明假期增长2.1倍。马蜂窝数据显示，5月1日至5月5日，在马蜂窝平台预定并入住的酒店间夜周环比增长率达到290%。锦江酒店公司旗下直营酒店已全部复工，境内酒店整体运营率已回升至96%。首旅酒店90%以上恢复营业，酒店业随着全国复工复产和五一假期推动，已经呈现较好的复苏态势。疫情不改龙头开店进程，有望进一步推动行业整合，头部市占率进一步提升。此外，虽然有疫情扰动，但行业周期拐点值得期待。

教育方面，节后复课步伐加快，五月将迎来复课高峰。5月6日，教育部发布了促进高校毕业生就业创业十大专项行动，除硕士扩招18.9万、专升本扩招32.2万外，“特岗教师”今年招募规模将达到10.5万，还将招收40多万毕业生补充中小学和幼儿园教师队伍。随着稳就业措施升级和复课速度加快，重点关注“稳就业”基调下职教与高教板块，首推职业教育龙头中公教育。

人力资源服务方面，关注以科锐为代表的灵活用工赛道，疫情或成为许多企业开启灵活用工模式的契机，推动灵工渗透率提升。科锐今年Q1灵工业务仍逆势增长，我们认为科锐收入端业务结构将持续优化，今年灵工有望实现近80%的收入。

中公教育、广州酒家、中国国旅、科锐国际、锦江酒店

首旅酒店、宋城演艺、凯撒旅游、凯文教育、新东方在线

分析师：张凯琳；研究助理：王紫

商贸零售

3月社零环比改善，必选维持高增部分可选细分品类改善显著

电商方面，1-2月线上销售额仍维持3%增长，复工率率提升下电商业务迅速恢复。疫情可能会影响供应链及物流配送，进而对电商行业一季度业绩形成短期冲击，不过随着各地复工率的提高，前期受到抑制的需求会在疫情之后集中释放，同时电商恢复速度显著快于线下零售，直播电商、生鲜电商、快消品和下沉市场都会因疫情加速渗透，短期调整或是长期布局良机。

超市方面，3月必选消费维持高增长，超市板块一季度确定性强。3月CPI同比上涨4.2%，CPI环比下降但仍处于高位。根据统计局公布，全国3月限额以上粮油食品\饮料\烟酒\日用同比增长12.6%/4.1%/-14%/-4.2%，环比+2.9pct\1.0pct\1.7pct\2.4pct。必选消费仍维持高增长水平，超市以高频、必需生鲜、食品等消费品为主，受疫情居家消费催化收入有望得到明显改善。板块中具备供应链、渠道优势的龙头企业在疫情中表现良好。同时，伴随全国复工率提高，超市到家业务配送人力不足问题得以解决，到家业务持续增长。此外，超市行业格局分化，行业内整合进程持续、龙头企业展店加速，行业集中度加速提升。

百货方面，可选消费环比改善，关注百货消费边际改善。3月全国限额以上化妆品/珠宝同比增速-13.2%/-37.7%，增速环比分别+0.9pct/+3.4pct，环比降幅收窄；服装类同比增长-32.2%，环比-1.3pct，仍维持低增速。全国百货门店从3月陆续恢复营业，但短期仍存在一定压力。主要由于部分城市疫情风险仍存在，门店客流情况尚需时间恢复。但同时我们也关注到，海外疫情严峻导致国外出境大幅收缩，我们认为在此阶段国内百货中的刚需消费品或将将迎来海外消费回流，中短期利好百货业绩边际改善。

珠宝方面，金价企稳利好黄金珠宝消费回暖。3月全国限额以上珠宝消费下滑37.7%，环比降幅收窄3.4pct。同时，国际避险情绪下，金价仍处于高位，短期激发黄金消费需求。我们认为，短期疫情影响下短期黄金珠宝板块营收将出现显著下滑。伴随疫情的结束，我们建议关注产品、品牌、渠道优势显著的龙头企业，同时龙头企业积极探索线上渠道转型和拓新，市场份额将持续提升。

永辉超市、高鑫零售、周大生、老凤祥、阿里巴巴、拼多多

天虹股份、苏宁易购

分析师：王习；研究助理：赵莹

农林牧渔

持续推荐后周期饲料动保板块景气向好

生猪养殖：本周猪价环比下降5.08%至30.99元/kg。本周猪价延续跌势，终端市场消化较慢，屠宰场走货不畅，产品出现积压，养殖端肥猪多标猪少，养殖户在价格走弱的情况下，压栏意愿减弱，屠企压价顺利，价格持续走低。短期供需格局还难有明显改善，待前期压栏大猪及二次育肥猪出清之后，叠加消费逐步回暖，猪价有望止跌反弹。全年来看，生猪供给短缺情况毋庸置疑，全年均价仍将维持高位，具备出栏高成长和成本优势的优质企业能够进一步扩大市场份额，重点标的牧原股份、温氏股份、新希望。

动物保健：动保企业一季度业绩超预期，动保行业需求回升拐点已至，业绩恢复逐季加速。非瘟疫苗研发已步入临床试验阶段，动保市场有望迎来50亿元以上扩容。生物股份股价破历史新高，动保行业空间大、潜力足，在当前存栏结构性复苏，公司自身研发和工艺平台不断强化的背景下，公司新一轮高速成长刚刚起步，持续强烈推荐生物股份，其次中牧股份、普莱柯、瑞普生物。

种业：种业公司一季度表现分化，玉米种子龙头登海种业业绩表现亮眼。玉米供需格局改善，库存消费比重回正常区间，叠加饲用消费复苏，预计全年价格景气向好，带动玉米种子需求改善。此外转基因种业主题将贯穿全年，两会将至，转基因或再迎政策利好。病虫害潜在威胁也将加快转基因种子商业化进程，推动种企升级转型。重点推荐关注具备转基因先发优势的大北农、隆平高科，其次荃银高科、登海种业。

白羽肉鸡养殖：本周毛鸡价格7.7元/公斤，环比节前上涨1.85%%，肉鸡苗价格2.36元/羽，环比提升12.5%。五一节后，终端市场需求不振，企业收购意愿不强，养殖户存在集中出栏行为，毛鸡价格仍处于弱势调整。鸡苗价格经历了前期调整，养殖户补栏意愿有所增强，带动价格回暖，但预计短期难有较大涨幅，后市价格企稳运行为主。目前毛鸡供应量有所增长，消费端未见明显回暖，价格仍将维持弱势震荡。

宠物：央视财经大数据统计显示，90后、95后更愿意在宠物消费市场为“主子”花钱，18-25岁的95后预计为宠物增加消费的比例是5.89%，高于85后和全国均值。数据联盟伙伴阿里的数据显示，年轻的90后、95后线上宠物市场消费占比超四成。宠物市场前景广阔，能够满足新生代宠物主个性化差异化需求的品牌能够在竞争中处于有利位置。

生物股份、温氏股份、牧原股份、新希望、隆平高科

中牧股份、普莱柯、海大集团、大北农、圣农发展

分析师：程诗月

纺织服装

疫情影响板块Q1收入下滑，二季度终端销售恢复在即

疫情影响，Q1板块收入和利润增速筑底。受到新冠疫情影响，全板块收入和利润下滑明显。其中：上游纺织制造和下游服装家纺分别实现收入159.77亿元和281.59亿元，分别同比减少32.83%和36.17%；上游纺织制造和下游服装家纺分别实现净利润6.59亿元和2.71亿元，分别同比减少61.44%和93.24%。预计二季度服装行业将呈现逐月度改善趋势，板块的估值也有望实现一定程度恢复。我们仍坚持两条推荐主线：

1）运动服饰仍是最景气赛道，一季度销售情况良好。安踏体育公布一季度经营数据：安踏品牌一季度流水下滑20%-25%，FILA品牌流水中单位数负增长，其他品牌流水下滑高单位数，均好于预期，线上销售是超预期的关键。一季度李宁销售点(不包括李宁YOUNG)零售流水同比取得10%-20%高段下降，其中电商业务取得10%-20%低段增长。在渠道层面，各运动品牌也采取各种措施共克时艰保证供应商的健康持续运用：1）加大经销商的换货和或回购比例；2）对经销商提供销售折扣补贴；3）对Q2、Q3订单适当减单和调整。在公司层面总体来看，公司进行费用预算调节，以费用率弥补部分毛利率损失。整体上，我们判断龙头收入和业绩端在20年都会有正向增长。

2）龙头纺织制造公司在本次疫情展现出高效高质的应对能力、执行能力，从长期看将受益于疫情带来的落后产能的出清。一季度主要是延迟复工的问题，二季度能弥补一季度影响。下半年受到海外疫情的影响。（海外疫情的初步判断是与国内基本相似，影响一个季度，影响幅度是30%）。整体上，直接面向品牌客户的环节小于上游纺纱织布环节受影响，也小于品牌商环节。一是，服装提前生产因此与需求之间有时间差，下半年接单大概率是在疫情企稳，会有一些补单。二是，上游制造不承担库存的问题，因此受影响的时间1-2个季度。以申洲国际为例，申洲国际作为龙头企业其生产稳定且交期短竞争力凸显，在核心客户的份额有望提升。预计公司上半年订单基本维持正常，下半年通过国内客户弥补+疫情稳定后补单，能对冲部分影响，全年看稳中有升。

李宁、安踏体育、申洲国际、健盛集团

森马服饰、太平鸟、地素时尚

研究助理：刘田田

轻工制造

生活用纸板块确定性强，竣工反弹有利于家居需求释放

造纸：包装纸需求短期仍偏弱，但在疫情稳定情况下或将边际改善。受益于防疫物资等出口提振，4月出口数据超预期；随着海外复工提上日程，后续出口恶化可能性不高。文化纸短期需求不振，价格出现下滑。生活用纸板块Q1盈利高增，凸显生活用纸在必选属性+浆价低位的加持下，在疫情的不确定性中保有较高业绩确定性。看好维达国际、中顺洁柔。

家居：Q1家居企业业绩明显承压，但3月竣工降幅明显收窄，中期不改竣工回暖主线，预计被延后的家居需求将逐渐释放。关注工程业务较强标的，以及定制家居龙头企业。长期看家居行业仍会有内部竞争整合，预计龙头企业将通过拓品增效和提效控费提升竞争力，并探索与家装业的融合。看好在产品、服务与效率上最先突破的欧派家居、尚品宅配、顾家家居等。

化妆品：随着疫情持续得到控制，化妆品销售有望迎来复苏。本土品牌在性价比+渠道下沉+新营销形式上具备优势。经济疲软时期口红效应凸显，行业维持高景气度，长期看好国产化妆品的营销（社交电商）、渠道（单品牌店）、产品（爆款）三维发力，重点关注珀莱雅、丸美股份、壹网壹创等。

中顺洁柔、维达国际、珀莱雅

恒安国际、梦百合、晨鸣纸业、玖龙纸业、欧派家居、顾家家居、丸美股份

研究助理：王长龙、常子杰

重点标的近期重要事项提醒

风险提示

疫情控制时间超预期，经济增速下行，突发性事件，超预期政策。

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