原标题：银河娱乐 （0027.HK）: 现金储备充裕，应对疫情挑战 来源：格隆汇

来源：安信国际

银河娱乐集团，2013年成为恒生指数成份股，是全球领先的度假城、酒店及博彩企业，主要在澳门发展及经营综合度假城、零售、餐饮、酒店及博彩设施。银娱于澳门经营三个旗舰项目：包括位于路氹、全球规模最大的综合度假城之一“澳门银河”；毗邻的娱乐及美食街地标“澳门百老汇”；位于澳门半岛核心地段的高端项目澳门星际酒店。公司项目定位清晰，以产品及服务著称，对客人吸引力强，引领市场，长期保持较高市场份额。在博彩运营商中，公司在澳门有最大土地储备，位于路氹的澳门银河三期及澳门银河四期正在建设中，建筑面积达100万平方米，澳门银河三期预期于明年上半年开业。公司在横琴有2.7平方公里的土地储备，将发展世界级低密度度假胜地。公司也关注海外市场发展机遇，积极跟进竞投日本赌牌等。

主要内容

短期经营受新冠肺炎疫情影响。澳门博彩行业是受新冠肺炎疫情影响最深的行业之一。DSEC数据1-2月澳门入境旅客同比大跌95.6%。DICJ数据，1季度澳门博彩行业GGR为304.9亿澳门元，同比大幅下跌60%。新冠肺炎疫情于春节黄金周前在内地爆发，其后亚洲、欧美陆续爆发。澳门政府于2月份宣布赌场停业14日，3月底再次收紧入境限制，港澳间交通也受限制。中央政府于1月底前已暂停全部出境旅行团，而澳门自由行签注已暂停发放。中国内地自由行及旅行团客人是澳门博彩的主要客源。我们认为银河娱乐作为领先的澳门博彩运营商，短期内也受到疫情困扰。我们认为公司业务的复苏有两个要关注的因素：1）签证的发放：中国内地出境旅行团重新启动及自由行签注恢复发放；2）交通的恢复：港澳间交通恢复，中国内地及港澳的飞机及高铁持续恢复。

公司在手现金充裕，应对短期经营挑战。公司资产负债表非常稳健，在手现金及流动投资达523亿港元，净现金为517亿港元。在手现金能充分应对目前赌场现金收入大幅下降的市场环境。同时为应对疫情影响，公司已通过缩短部分场地营业时间，减少外包服务支出等方式压缩营运开支，公司每天维持赌场营运支出约300万美金/天，其中约80%为人工成本。公司建设中的澳门银河三期及四期预期总投资450~500亿元，其中15%已在2019年完成投资。我们预期银河娱乐充裕的在手现金能够完全应付营运支出及在建项目投资，公司稳健经营策略，能充分应对疫情挑战。

预期疫情受控后，业务快速复苏，银河三期更增发展动力。公司作为领先博彩运营商，项目品牌极具吸引力，2015年后公司没有新项目开业，但市占率持续保持市场领先，贵宾厅及中场赌枱市占率在业内数一数二。我们预期在新冠疫情受控，澳门博彩行业复苏之际，公司业绩将快速反弹，特别是预期于明年开业的银河三期，大幅提升公司酒店房间数量，预期推动公司博彩及非博彩收入增长。澳门银河三期及四期正在建设中，新冠肺炎疫情影响下，公司在建项目外地劳工入境澳门受到影响，目前正在陆续到岗中。公司将尽力加快建设速度，目前维持澳门银河三期在2021年上半年投入运营的目标。

投资建议：2019年公司经调整EBITDA165亿港元，净利润130亿港元，EPS301.1港仙。根据彭博一致预期2021年公司EBITDA达173亿港元，净利润126亿港元，按目前股价，2021年预测EV/EBITDA为11.3倍，较银河娱乐过往历史均值有折让。我们认为行业短期受疫情不利因素拖累，长期看需求将反弹，银河娱乐作为业内领先企业，目前估值有吸引力，具长期投资价值。

风险提示：疫情对行业及经济冲击超预期；疫情拖延银河三期建设进度。