来源：有色钢铁杨坤河

实际利率轮回重演驱动金价长牛

观点概要

基本金属供给端持续受限，需求端则边际改善迹象明显，看好其反弹。另外鉴于贸易战重启和二次疫情反弹等风险犹存，需均衡配置黄金等避险资产。

观点全文

本周权益市场表现

上周上证综指周环比上涨1.84%，有色板块下跌0.63%。有色子板块中，其他稀有小金属(+2.65%)、磁性材料(+1.55%)、锂(+1.41%)、铜(+1.25%)涨幅超过1%，此外只有三个子板块下跌，分别是金属新材料(-0.02%)、铅锌(-1.64%)、黄金(-5.23%)。

我们上期组合池推荐标的平均上涨0.50%，跑赢行业。组合池个股涨幅分别为博威合金（+16.62%）、赣锋锂业（+9.48%）、楚江新材（+4.06%）、洛阳钼业（+1.46%）、银泰黄金（+0.33%）、山东黄金（-3.10%）、云海金属（-3.27%）、恒邦股份（-3.91%）、紫金矿业（-7.57%）、赤峰黄金（-9.16%）。

本周商品市场表现

上周内盘基本金属期现货价格品种间延续分化，铜铝锌镍走强，而铅锡弱势。其中SHFE铜 / 长江现货铜分别周环比上涨2.69% / 2.40%，SHFE铝 / 长江现货铝分别周环比上涨1.14% / 2.48%，SHFE锌 / 长江现货锌分别上涨3.41% / 2.49%。但上周五以来（截止5月4日），外面基本金属价格偏弱运行，主要品种周环比全线下跌，LME铜 / 铝分别下跌1.10%、1.49%。

上周内盘贵金属价格相对平稳，SHFE黄金 / 白银分别微涨0.04%、微跌0.08%。节日期间，外盘金价整体偏强运行，黄金、白银现货分别上涨1%、0.37%（5.1-5.4）。

上周小金属价格整体强势，主要品种中，硫酸镍（+1.85%）、金属硅（+1.20%）、钒铁（+1.98%）、钼铁（4.04%）、镨钕氧化物（+0.77%）、电池级碳酸锂（-2.17%）、镁锭（-0.69%）、海绵钛（-4.32%）。

主要观点以及推荐

1、基本金属供给端持续受限：以铜为例，包括力拓、自由港等主要矿商均下调2020年铜产量目标，其中力拓下调2020年矿产铜产量目标至47.5-52万吨，之前预估为53-57万吨；自由港下调2020年铜产量预估11%；第一量子下调2020年铜产量指引7.5万吨，至75.5万-80.5万吨。鉴于全球主要铜矿山仍受受疫情封锁影响，智利等国家矿山持续暂停生产、减少出口，GlobalData预计今年铜产量增速将降至1.9%。

2、需求端边际改善迹象明显：目前国内当前复工情况良好，下游需求逐步释放，4月份制造业PMI为50.8%，比上月回落1.2个百分点，尽管扩张力度有所减弱，但连续两个月处于景气区间，表明制造业生产经营状况继续改善。从PMI细分项看，当前需求恢复弱于生产，主要是出口受海外疫情影响。但我们认为海外疫情最严峻的阶段已经过去，5月份全球经济重启在即。随着海外经济逐渐进入复工高峰，叠加5月份两会大概率可能出台部分稳定和扩大内需的举措，在流动性宽松和收储预期下，铜等基本金属基本面持续边际改善有望。

3、仍需要均衡配置避险资产：整体而言，我们看好五月份基本金属价格的反弹，经济衰退的预期此前已经有所消化，不过与此同时，我们认为市场风险犹存，在风险资产基础上仍需要均衡配置黄金等避险品种。未来一阶段市场主要变数在于贸易战重启和二次疫情反弹。特别是当前特朗普努力为抗疫不力推脱责任，因此制造新的一轮贸易争端转移关注，可能是争取其国内支持率的有效手段。特朗普近期在回答关税等问题时称，中国可能要为自己应对新冠肺炎疫情的表现负责，他本人正在考虑包括关税在内的各种选项。此外因海外经济重启，二次疫情爆发仍具有高度不确定性，有必要增加避险资产配置。

4、黄金中长期走势维持乐观：实际利率和美元是金价走势波动的两个主要因素，而过去五年实际利率的区间走势，完全复刻2003-2008年的情况（参考报告：过去五年实际利率的轮回重演），在季度相似的利率环境下，未来亦可能同样不断走弱，催化金价再次走出长牛。

5、投资建议：我们继续推荐配置铜板块、轻量化金属（云海金属）、新能源金属、黄金板块等。本期组合池所含重点标的：紫金矿业、博威合金、云海金属、赣锋锂业、洛阳钼业、楚江新材；恒邦股份、银泰黄金。

6、风险提示：贸易战重启、美元走强

分析师简介：

杨坤河，先后毕业于上海交通大学和清华大学；曾任职世界500强金属矿产集团，具有多年金属矿产及大宗商品产业工作经验和卖方分析师经验，先后从事风险管理、大宗商品贸易、行业研究等工作；现任太平洋证券有色行业首席分析师（组长）。

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