来源：华泰建筑建材研究
动态点评
报告发布时间：2020年5月5日
本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容以研究报告原文为准。
鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002
张雪蓉 执业证书编号：S0570517120003
方晏荷 执业证书编号：S0570517080007
王涛 执业证书编号：S0570519040004
王雯 执业证书编号：S0570119080192
核心观点
基建全年增速有望达13%，建议关注基建及旧改产业链投资机会
假设20年实际GDP全年增速3%情况下，我们预计全年基建投资增速有望达13%左右。年初地方两会中，17个公布固投目标省份20年固投合计目标增速8%，我们认为疫情后地方投资意愿或增强，投资拉动力量有望由地产转向基建。交通/市政/环保领域投资有望保持较快增长，19年科教文卫类投资增速远高于传统基建，20年有望继续成为拉动投资的重要动力。旧改政策支持力度大，成为后棚改时代对基建的有力补充，建议关注基建及旧改产业链投资机会。从基建回暖及中长期成长两条主线看，建筑继续推荐基建设计/钢结构龙头，建材继续推荐水泥/消费建材龙头。
资金端：资金来源改善，对基建投资支撑或明显提升
20年的财政扩张和信用改善有望较大程度改善基建融资。我们预计20年基建资金来源增速有望达16%，以支撑基建实现约13%增长和加大对工程企业清欠的力度。预计预算内/政府性基金/贷款/PPP贡献资金增量0.08/2/0.59/0.11万亿元，其中政府性基金增量主要来自于专项债，预计全年卖地收入下滑带动基金收入下行5%。贷款增量主要来自于非金融企业中长期贷款。赤字率提升有望助预算内基建投资稳中略升，城投债净融资额或相对稳定。我们预计2020年基建资金来源潜在风险点主要在非标压降的力度及卖地收入的降幅，城投债和PPP提供的资金增量有望超预期。
消费建材：全年竣工好转趋势不变，长期看好龙头市占率提升
受疫情影响，19Q3以来的竣工改善受到中断，但3月房屋竣工面积同比-0.9%，呈现较快恢复，我们预计Q2地产施工竣工传导将加速，20年地产竣工好转+集采/精装比例提升趋势不变，后期在建项目赶工+老旧小区改造有望加速，存量需求逐步释放，受益下游集中度提升+质量需求提升，具备品牌+渠道+资金+服务+成本综合优势的龙头集中度将持续提升，成本端受益油价下跌，预计今年利好防水、管材、减水剂、涂料行业利润率提升。
水泥：逆周期调节有望加码，行业预计维持高景气
需求端，我们预计疫情影响下2020年全国水泥需求或增长2.5%，动力主要来自基建投资加码和地产投资韧性，重点看好华东和华南区域。供给端，2020年净新增熟料产能占比1.1%，新增规模仍较小。4月以来，地产及基建需求补位推动华东、华南水泥出货恢复至正常水平。Q2预计西北地区晴天多、低库位叠加需求恢复快，有望维持较好价格趋势。
玻纤光伏玻璃：玻纤20年有望迎来供需再平衡，光伏玻璃存供给缺口
粗纱长周期景气低谷基本确认，疫情导致部分企业推迟建设计划，全年供给端预计进一步收缩；需求端，风电/电子行业高景气，Q2起建筑建材/交通/工业景气度有望回升，2020行业将进入供需再平衡。2020年光伏玻璃有望受益于下游高增长和双玻渗透率提升，新建产线主要来自信义光能和福莱特，预计2020年供给缺口117万吨，价格有望维持上行趋势。
风险提示：基建投资增速提升不及预期, 旧改单位投资强度不及预期等。
近期相关报告：
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文章来源：
本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。
报告体系：
1.策略报告系列
建筑行业2019年中期策略：成长看设计检测，弹性选地方龙头
建材行业2019年中期策略：坚守优质消费建材，玻纤具长期投资价值
建筑行业2019年策略：短看基建托底，长看信用及融资改善
建材2019年策略：政策预期强化，新供给局面打开
建筑2020年策略：穿过至暗时刻，静待龙头价值发现
建材2020年策略：拥抱精装及存量时代的消费建材龙头
2.财报解读系列
建筑行业2019年三季报总结：收入持续高增长，Q4基本面有望继续回暖
建材行业2019年三季报总结：19Q3竣工需求改善，盈利维持高位
建筑行业2019年中报综述：收入提速利润承压，19H2盈利有望改善
建材行业2019年中报综述：盈利能力维持高位，首推B端家装建材
建筑行业18年报及19Q1季报总结：费用侵蚀利润,19Q2 基本面或企稳
建材2018年报及2019一季报总结点评：18年盈利新高，19年迎更高质量成长
建筑行业2018年三季报总结：设计装饰增速最快，化建改善显著
建材行业2018年三季报总结：水泥风景独好，家装继续探底
建筑行业2018年中报总结：利润放缓流出增加,设计装饰改善大
建材行业2018年中报总结：行业高景气延续，盈利能力创新高
装饰行业2018年半年报前瞻系列一：公装景气向上，业绩持续提升
建筑行业17年报及Q1季报总结系列二：设计景气提升,订单/人员扩张助成长
建材行业17年报及18Q1季报总结系列二：从销售费用率看家居建材品牌壁垒
建筑行业17年报及Q1季报总结系列一：业绩增速持续提升，现金流望改善
建材行业17年报及Q1季报总结系列一：水泥高景气，玻纤家装成长延续
3.见微知筑系列
家装行业报告：家装格局之变，群龙逐首
设计行业整合提速，龙头强者恒强
景气周期上行，化学工程谱新篇
政策暖风频吹，两主线掘金装配式建筑
4.再谈建筑研究方法论系列
建筑估值之变2017：从小为美到大而美
行业竞争格局转变，拥抱龙头时代
建筑财务关键指标解读及牛股追踪
估值趋于国际化，PPP海外待突破
拨开迷雾，再看基建/房建/工建空间
盈虚有时，三重维度复盘建筑轮动
宏微观两维度看建筑现金流变迁
建筑现金流及资产构成背后商业模式解析
5.当前时点如何看建筑系列
继续超配低估值蓝筹,适当加码PPP
建筑混改添新动力,布局重点行业地区
行业基本面改善,精选盈利拐点标的
基建投资维持高位，关注化工家装
三维立体看一带一路,海外方兴未艾
PPP推动行业基本面持续改善
去杠杆背景下，PPP去往何处？
公路投资高增长，板块预期差修复在即
资金面看基建投资及公司业绩确定性
业绩确定性成长主线挖掘Q4行情
第三届PPP融资论坛十问十答
关注转债获批后正股超额收益机会
PPP稳健落地，积极配置大建筑
从历史三次基建宽松看当前机会
三大路径看历史三次基建房建共振
基本面/估值/量化三维再看建筑补涨机会
估值筑底，布局来年
6.建筑行业深度解读系列
老旧小区改造提速,万亿市场待开启
7.建筑国际比较系列
中美日基建投资现状及历史比较
8.十倍成长股系列
金螳螂：历史三十倍牛股，三大因素现拐点
葛洲坝：投资/环保助成长，中国万喜正启航
东方园林：生态环保双布局，千亿园林龙头起航
苏交科：内外并举十倍股，环检加速再腾飞
9.当前时点如何看建材系列
春季躁动买水泥，年后复工看周期
一季度开门红，成长与价值齐飞
基建重振利好西部地区水泥
春季躁动买水泥，玻璃或有良好表现
核心矛盾在需求，竣工首推玻璃
管桩迷局：雨雪影响管桩，新开工整体承压
10.策论建材系列
大变局：存量崛起，增量升级
寻找消费属性较强的建材股
供给突围，推“玻”助澜
11.建材细分行业深度解读系列
防水行业深度报告：行业加速集中，龙头再创辉煌
建筑陶瓷行业深度报告：B端需求加快放量，首推品牌龙头
光伏玻璃景气度回升，平价上网重塑行业生态
精装房利好工程模式，零售承压彰显公司能力
石膏板周期性弱化，需求空间犹存
12.建材方法论系列
水泥研究框架海螺二十年行情复盘
建材立体复盘暨伟星新材全梳理
PB-ROE 模型下建材龙头的长期投资价值
从财务指标解读消费建材商业模式及核心竞争力
13.建材全球视野系列
从立邦成长史看中国本土涂企的崛起
14.当前时点我们如何看建筑/建材系列
抢跑春季行情，布局大基建/水泥/玻璃
团队介绍：
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