原标题：温氏股份(300498)2020年一季度业绩预告点评：猪旺禽弱，20Q1预盈19亿 来源：中信证券

生猪养殖成本提升、新冠疫情冲击禽链价格，公司20Q1业绩表现低于预期。

未来头均盈利有望受猪价长景气和成本改善的带动而上行。下修2020年盈利预测，下调目标价至40元，维持“买入”评级。

2020Q1预告盈利18.92-18.97亿元。公司预告其2020年一季度归属净利润约18.92-18.97亿元，同比扭亏为盈、环比下降约76%。业绩表现低于预期，主要系生猪养殖成本环比明显提升、新冠疫情冲击禽链价格所致。我们对公司20Q1的盈利估算拆分如下：1)生猪养殖盈利36-38亿元：20Q1公司共出栏生猪225万头(环比下降25%、同比下降62%)，头均盈利约1600-1690元(环比下降)。估算公司的肥猪完全养殖成本约22-23元/公斤，环比19Q4明显提高，主要系出栏量下降导致摊销变高、农户及员工激励成本变高等因素影响。2)黄鸡业务亏损14-15亿元：20Q1公司共出栏黄鸡2.2亿羽，只均亏损6.4-6.8元。

亏损主要系新冠疫情导致活禽市场关闭、交通短期受阻从而冲击黄鸡价格，公司养殖成本有所提升所致。3)其他：估计鸭和水禽业务同样受新冠疫情影响而有所亏损、幅度或在1-2亿元，投资业务估计也有所亏损。

猪价景气+成本改善，头均盈利有望上行。非洲猪瘟冲击下，国内的能繁母猪存栏在2019年前三季度持续下行，四季度虽有微增、但结构上有1/3为低效的三元母猪。

我们估算国内的母猪产能去化幅度在50%以上且仍然没有出现有效恢复。预计2020年猪肉缺口将进一步扩大，全年生猪均价或达30-35元/公斤；猪价在未来2-4年内均有望维持高位。而公司的母猪规模自19Q3起已实现回升，预计其肥猪出栏量在2020年有望逐渐回升。相应的，费用摊销及固定资产摊销等对成本端带来的压力有望逐渐减弱，公司的生猪养殖成本有望逐渐回归至非瘟疫情发生前的水平。猪价长景气和成本改善的双驱动下，公司的生猪养殖头均盈利有望再度上行。

投资建议：历史未见的生猪产能去化有望带动猪鸡价格景气持续高企，公司成本优势明显、出栏量确定性强，盈利有望持续高增。考虑到20Q1禽料业务表现低于预期、公司成本增幅高于预期，下调2020年EPS预测至6.54元(原预测为10.81元)，维持2019/2021年EPS预测为2.64/4.14元。下调目标价至40元(对应2020年PE为6X)，维持“买入”评级。

温氏股份(300498)2020年一季度业绩预告点评：猪旺禽弱，20Q1预盈19亿