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原标题：老百姓(603883)年报点评报告：经营规模进一步提升，门店数量达5438家 来源：天风证券
2019年营规模持续提升，2020年一季度稳健增长
公司发布2019年年报：实现营收116.63亿元，同比+23.15%；归母净利润5.09亿元，同比+16.94%；扣非后归母净利润4.78亿元，同比+14.86%。公司经营状况良好，经营性活动现金流净额为10.33亿元，同比+13.09%。公司营收增长系原有可比门店内生增长及新开、收购等新增门店的贡献。分季度看，2019Q4公司实现营业收入32.93亿元，同比+22.01%；归母净利润1.14亿元，同比+3.68%；受管理费用提升以及研发费用确认影响，四季度利润增长低于收入增速。
公司同时发布2020年一季报：实现营收32.82亿元，同比+20.34%；归母净利润1.96亿元，同比+23.01%；扣非后归母净利润1.70亿元，同比+16.19%。截止报告期末，公司营销网络覆盖全国22个省市，门店数达5438家(含加盟店1323家)。随着医改政策的持续推进，处方外流趋势明显，公司有望受益行业市场空间的扩容与集中度的提升。
零售业务快速增长，品类结构逐步完善
分行业看：2019年医药零售收入102.89亿元(+22.41%)，占总收入的88.22%；医药批发收入12.90亿元(+33.62%)，占总收入的11.06%；其他收入0.84亿元(-16.38%)。医药零售毛利率为36.32%(-1.65pp)，医药批发毛利率为12.35%(-0.28pp)，其他毛利率为25.05%(+3.74pp)，公司总体毛利率为33.59%，同比下降1.62pp。分产品看：公司全年中西成药收入93.03亿元(+26.27%)，中药收入8.33亿元(+14.55%)，非药品收入15.27亿元(10.95%)。
中西成药作为公司主要品种销售占比约80%，营收持续提升，毛利率略微下降0.27pp至29.89%。分地区看：华中地区全年收入43.62亿元(+26.39%)，收入占比达37.40%，是公司业务收入的主要来源；华东与华北地区的收入规模因同业并购增长较快，分别营收32.45亿元(+26.16%)、13.52亿元(+27.79%)，华北地区是报告期内公司增速最快的区域。
直营门店增至3894家，费用管控能力持续向好
2019年，公司拥有直营门店3894家，新增门店709家。其中，新增直营门店466家，并购门店243家，关闭门店104家。从门店分布区域看，公司全年在华东地区门店数量新增最多为253家，闭店53家，期末门店数1252家；其次为华中地区新增门店225家，闭店31家，期末门店数1231家，华中地区作为公司的“大本营”，有比较突出的领先优势。报告期内，公司旗舰店、大店、中小成店的数量分别为113家、208家、3573家，对应的日均平效分别为142/84/46元/平方米(含税)，综合平效为60元/平方米。
估值与评级
作为深耕零售药店的龙头企业，公司经营规模不断提升，未来市场份额有望进一步增长，预计2020-2022年公司归母净利润为6.66/8.24/10.22亿元，维持“买入”评级。