芒果超媒：核心业务快速增长，强内容壁垒保障2020亮眼开局

2020.04.27 00:00:00

申万宏源证券

原标题：芒果超媒：核心业务快速增长，强内容壁垒保障2020亮眼开局 来源：申万宏源证券

事件公司发布2019年报，19年实现营业收入125.01亿元，同比增长29.40%；实现归母净利润11.56亿元，同比增长33.59%；实现扣非归母净利润10.93亿元，同比增长280.09%。符合市场预期。公司发布2020一季报，1Q20年实现营业收入27.27亿元，同比增长9.74%；实现归母净利润4.80亿元，同比增长14.82%；实现扣非净利润4.41亿元，同比增长7.16%。1Q20归母净利润增速位于预告上半区间（2.89%-17.24%），高于我们4月3日发布的《互联网传媒2020Q1业绩前瞻》中对芒果超媒预计的10%增速，略超市场预期。投资要点：芒果TV核心业务延续高增长，Q1毛利率环比提升。公司19年业绩稳健增长主要由主平台快乐阳光带动，快乐阳光19年实现收入81.1亿元，同比增长44.6%；净利润9.7亿元，同比增长36.5%。分业务来看，1）会员业务19年实现营收17亿元（yoy+102%），截至12月末付费会员数达1837万，较18年底净增762万，年化ARPPU为92元，同比增长18%（按期末会员数算）。2）广告业务19年实现营收34亿元（yoy+39%）,公司广告品牌投放数达489个，同比增长51%。3）运营商业务19年实现收入13亿元（yoy+33%），公司继续推进省外运营商业务拓展，全国覆盖用户达1.48亿（较年初增加1800万）。4）媒体零售业务探索智慧大屏商业变现，19年营收虽基本持平，但已实现扭亏为盈。公司19年整体毛利率为33.7%（yoy-3.3pct），主要由于Q4毛利率明显下滑，1Q20毛利率环比提升9.1pct至35.4%。期间费用加强控制，内容投入加大，但现金流转正。1）公司销售费用率19年为17.1%（yoy-1.5pct），1Q20为13.1%（yoy-3.8pct）；研发+管理费用率19年为6.8%（yoy-0.3pct）,1Q20为5.4%（yoy-3.2pct）。2）19年影视版权投入56.4亿（无形资产口径），累计摊销新增36.6亿，占新媒体平台运营及互动娱乐内容制作收入的比例为35.8%（yoy+6.9pct）。3）19年经营现金流净额2.9亿元（18年为-3.8亿元）；1Q20经营现金流净额-3.5亿元，同比改善。多部热门剧综蓄势待发，KOL布局拓展广告变现。自制综艺方面，与薇娅合作的带货综艺《来自手机的你》、热门综N代《密室大逃脱》即将陆续上线。剧集方面，芒果已储备《掌中之物》等约20部剧集，此外，我们注意到长视频行业双平台拼播剧逐渐增多，芒果剧集储备有望进一步丰富。芒果20年剧综持续的优异表现证明了其突出的选品及自制优势，优质内容将为核心业务增长继续保驾护航。调整盈利预测，维持“买入”评级。根据公司业务进展，我们上调公司20/21年营收预测2.2%/2.3%至137.52/158.20亿，并预计22年营收179.05亿；上调20/21年归母净利润预测0.7%/1.2%至15.45/18.72亿元，并预计22年归母净利润21.85亿，对应20-22年PE为51/43/36X。公司内容自制壁垒为会员增长保驾护航，带货综艺和会员提价产生的增长势能仍有预期差，且5G应用将带来较强催化效应，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧，内容监管进一步趋严，宏观经济下行，人才流失。