来源：CITICS债券研究 文丨明明债券研究团队
原标题：理财利率为何比债券利率下得慢？
报告要点
近期货币宽松节奏加快，银行理财收益率也随之下跌。然而，在2019年四季度，数据出现了一种波动的态势，对比同期限的国债发行利率，预期年收益率明显有被较大拉升。为了探究拉高银行理财收益的因素，以及分析2020年银行理财收益走向，我们逐步展开研究。
对于2019年四季度的分析，我们从负债资产两端入手，认为被动和主动因素都发挥了一定的作用。支持银行理财收益率上涨的被动因素，需要从负债端进行分析。当负债需求难以满足，银行便不得不通过抬升理财收益率吸引客户，揽储难度的增加以及其他吸纳资金渠道受到监管压力的增加触发了银行理财收益的被动上升。
但在当前金融脱虚向实的改革背景下，监管层重点整治同业业务和结构性存款业务，给扩充规模增大难度，使得银行流动性压力随之升高。再从资产端看主动因素，由于目前资管新规过渡期延长的可能性大，银行理财监管相对宽松，部分银行态度可能不再像先前一样紧张：对于非标资产处置的节奏变慢，新老产品过渡续接的压力也相对减轻，从而导致理财收益率下行放缓。
此外，还通过适当调整理财资金配置计划，带动预期收益率上涨：首先，银行理财加强权益投资，为客户创造高价值回报；再者，自10月开始，低风险等级（一级二级）的理财占比持续下降，代表部分理财产品决定将资金投资二级资本债、信用债等，增大风险的同时也提高了收益率；最后，银行理财产品杠杆率自去年11月上升，发挥这一优势，银行理财可以依靠拉高杠杆带动收益率上行。
接下来我们将观察这些因素目前是否依然存在并发挥作用，从而对未来银行理财发展提供参考方向。其一，当前资金面整体较为宽松。2020年2月份以来，中国人民银行通过定向降准、设立专项再贷款等操作，保持流动性合理充裕并相继下调公开市场逆回购利率、MLF利率、LPR利率以积极引导市场利率下行。
为了支持疫情后期经济尽快恢复，预计中国人民银行将继续实施稳健货币政策，保持流动性合理充裕。此外，3月初以来多国央行下调基准利率，使得我国在运用货币政策时得以减少国际间资本流动的顾虑，为我国资金利率水平下行打开空间，进一步保障流动性合理充裕。其二，虽然大医药、新基建等疫情后期重建需求较大行业的权益投资可能会吸引理财资金，高分红高股息也成为一种配置策略。
但是，新冠肺炎疫情对实体企业经营造成了一定冲击，理财资金投资难度加大，而理财子公司投研体系的建设尚不成熟，我国银行理财的投资者风险偏好整体较低，预期在投资方面仍将以固收类资产为主。此外，可选的固定收益品种比以往更加丰富，债券资产的配置势必也将吸引一大部分理财资金，可供权益投资的金额相对减少。其三，三月杠杆率水平上升尤为明显，主要是近期债市利率不断走低，银行理财产品为了维持收益率水平进行的加杠杆行为，那么后期如果想要继续通过加杠杆来拉高收益率，实际上空间很可能是相对有限的。
综上所述，从负债端来看，今年以来流动性持续宽松，银行通过被动提升理财预期收益率来吸纳资金的动力不足；从资产端来看，预期在投资方面仍将以固收类资产为主，加杠杆对投资收益的影响有限，这些都将带动收益率持续下行。而过渡期延长的预期对收益率存在有限的向上作用。因此综合来看，我们认为银行理财预期收益率未来将呈现震荡下行的态势。在风险加大的背景下，企业处于守势，资金需求量相对减少，而理财具有天然的投资冲动，相对保守的风格也指向债市，随着理财预期收益率的降低，负债成本压力继续缓解，商业银行二季度对于固定收益证券或有补配可能，从而带动债市收益率呈下行趋势。
正文
理财利率为何比债券利率下得慢？
背景：银行理财收益率持续下降，2019四季度波动值得关注
近期货币宽松节奏加快，2月份以来公开市场逆回购利率、MLF利率、LPR利率相继下调，流动性保持相对宽松态势，银行理财收益率也随之下跌。实际上，银行理财收益率早已处于下行通道。根据融360大数据研究院数据监测显示分析显示，银行理财收益率自2018年3月开始持续下跌，曾创下21个月连跌记录，直到2019年12月出现了短暂的“翘尾”现象，然而元旦过后，理财产品收益率又延续了先前的下跌趋势。我们将全市场理财根据不同期限分类统计，从图1可以看出，即使排除了期限时长的影响，收益率整体上也是维持下行态势。
然而，我们在观察过程中发现，自2019年10月开始，数据出现了一种波动的态势，一年期理财的预期收益率甚至有上扬的情况。更为明显的，我们对比了同期限的固定利率国债发行利率，如图2：同年四季度，国债利率出现较为明显的下跌时，理财产品的预期年收益率并没有随之下调。
那么，究竟是什么因素在帮助拉高银行理财的收益率呢？这些因素在2020年是否依然存在并将继续发挥作用？进入资管新规过渡期的最后一程，银行理财收益会上升还是下跌？带着这些问题，我们将历史作为最好的教科书，在下文逐步展开分析。
分析：被动主动因素共存，负债资产两端入手
被动因素：银行负债紧张，须通过高收益率理财产品吸纳资金
支持银行理财收益率上涨的被动因素，我们认为需要从负债端进行分析。当负债需求难以满足，银行便不得不通过抬升理财收益率吸引客户。我们认为，揽储难度的增加以及其他吸纳资金渠道受到监管压力的增加触发了银行理财收益的被动上升。
2018年后，银行开始进入“负债荒”
近几年来，随着投资理财的观念不断深入人心，以及各类线上理财的应用系统不断优化，许多居民不再满足于将闲置资金存放在银行，而是倾向用于投资，或者将钱放在一些互联网理财平台上随取随用。而这一现象则极大的冲击了银行的揽储业务。自2018年以来，更是出现一个特别的情况，即银行存款增速持续低于贷款增速，我们认为长期来看将加剧银行体系经营压力。事实上，并非所有货币都是通过银行贷款业务产生的，银信合作、银证合作等形式的“非信贷”货币派生业务（如银行—信托贷款、银行—委外券商、银行—基金—购买债券、非标、债权等）也能创造货币，而金融严监管的推进直接导致各类货币派生业务持续萎缩，“非信贷”类的货币创造能力下滑，最终银行存款余额同比增速相较贷款趋于下行，银行开始进入“负债荒”。从10月份以来，银行放贷更多却揽存更少，流动性压力明显，因此需要通过其他方式补充负债端的资金。
其他补充负债的渠道受阻
除了直接通过存款吸引资金以外，银行也可以通过其他的方式来支持负债。主动性借入资金最初作为商业银行临时性资金调剂的应急措施，此后随着银行经营管理理论对主动性负债的肯定和银行竞争的加剧，同业拆借、向中央银行借款和发行结构性存款等方式借入资金在负债业务中的重要性大幅提升。然而，在当前金融脱虚向实的改革背景下，也受到了一定的压力：
（1）同业业务：自金融去杠杆大幕开启以来，监管层重点整治同业业务，旨在遏制资金空转和脱实向虚，中小银行的资产规模增速也随之下降。我们根据央行《其他存款行公司资产负债表》，以“对其他存款性公司债权”及“对其他金融性公司负债”之和作为同业资产规模，以“对其他存款性公司负债”及“对其他金融性公司负债”之和作为同业负债规模，由图5、6可知，2017年以来同业资产规模明显缩减，2019年末同业资产规模分别为543259.26亿元，相较2018年减少0.49%；同业负债规模有所震荡，在2019年年中出现明显下滑。
2019年5月的中小银行事件后，同业存单刚兑预期被打破，市场面临风险重新定价，同业存单发行成功率一度下降明显，发行利率走高。各类型银行分化后，对于中小银行等评级相对较低的机构来说，同业存单“量跌价升”的影响难以忽视，无疑又给同业业务扩充规模增大难度。
（2）结构性存款：国家金融与发展实验室银行中心特聘研究员杨荣表示，2019年一季度，超过1.8万亿元结构性存款流入银行，平均每天有200亿元，季度规模增量创新高，而且当季的新增规模已超过去年全年增幅。然而，2019年10月，银保监会发布《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》，明确了结构性存款发行、销售等要求，对存量产品整改设置一年过渡期，规范结构性存款发行资格，严防高息揽储行为，打击设计不合规的产品——自2017年开始爆发式增长的结构性存款业务终于迎来严监管。
事实上，结构性存款的爆发式增长很大程度来源于两类“假结构”产品，一是为衍生品工具设置不可能执行的条件，导致衍生品交易不可能触发；二是将观察区间条件设置得较为宽松，缩小最低与最高收益的差距，表现出类似固定收益的“刚性兑付”情况。在监管规范下，“假结构”难以新发，大多银行都在考虑向“真结构”转换。此次举措长远来看，可以降低资金再流动的成本，间接带动了实体经济融资成本下降；但短期内，预计银行发行结构性存款的积极性将有所降低，结构性存款的规模会出现阶段性下降，使得银行流动性压力随之升高。
主动因素：资产端配置策略拉高预期收益率
由于目前资管新规过渡期延长可能性大，现金管理类产品新规未出，银行理财监管相对宽松，部分银行态度可能不再像先前一样紧张：对于非标资产处置的节奏变慢，新老产品过渡续接的压力也相对减轻，从而导致理财收益率下行放缓。此外，银行理财产品的收益率提高还可以通过资质略微下沉、拉长资产久期、加杠杆等方法。事实上，数据中也验证了银行理财通过适当的调整资金配置计划，带动预期收益率上涨。
权益类投资占比增加
近日，多家银行陆续披露2019年年报，工银理财、中银理财等理财子公司2019年整体规模及利润情况随之曝光，整体上表现良好。工商银行、交通银行、光大银行、建设银行旗下理财子公司实现成立当年即盈利。以工银理财为例，去年6月开业已布局固收+、现金管理、权益、项目、多资产组合、另类、量化、跨境等全品类产品。根据中国基金报，有基金公司人士透露，近期已与接近10家国有银行及股份制银行旗下理财子公司建立了合作关系。随着刚性兑付等要求被取消，银行理财子公司作为财富管理机构与基金公司等公司的合作力度加大，学习并积累权益类投资经验，银行理财产品对权益市场投资比例有望上升。
由下图可见，银行理财子公司加强权益投资，基础资产为股票的理财占比自去年年中持续上升，为客户创造高价值回报，也带动理财预期收益上升。此后，由于A股市场震荡，以及疫情冲击较大，因而又再次回落。
理财产品风险等级上升
我们从中国理财网以募集开始日为基准日期，统计2019年下半年以来各类风险等级理财产品的数目占比，从图8可以看出，自10月开始，低风险等级（一级二级）的理财占比持续下降，我们认为这代表部分理财产品决定将资金投资二级资本债、信用债等，增大风险的同时也提高了收益率。
杠杆率有所提升
我们采用权益法测算杠杆率=（期末未到期质押式回购规模+可质押债券托管量）/ 可质押债券托管量≈银行间市场可质押债券托管量/（可质押债券托管量-待回购债券余额）。这里假定期末未到期质押式回购规模等于债券融资量，因而两种方法测度的杠杆率基本一致。
用上述方法计算发现，银行理财产品杠杆率自去年11月上升，广义基金类产品的杠杆率虽然也有提高，但是上升幅度还是明显低于银行理财产品的。发挥这一优势，银行理财可以依靠拉高杠杆带动收益率上行。
现状：2019年推动银行理财收益率上升的因素，2020年还存在吗？
在前文，我们分析了推动2019年四季度银行理财收益率上升的被动主动因素，鉴知往昔以追来日，接下来我们将观察这些因素目前是否依然存在并发挥作用，从而对未来银行理财发展提供参考方向。
资金面整体较为宽松
2020年2月份以来，为助力疫情防控、支持经济平稳运行，中国人民银行通过定向降准、设立专项再贷款等操作，保持流动性合理充裕并相继下调公开市场逆回购利率、MLF利率、LPR利率以积极引导市场利率下行。目前我国新冠肺炎已经得到控制，但疫情对实体企业经营造成了一定冲击，部分企业现金流减少，偿债能力下降，为了支持疫情后期经济尽快恢复，预计中国人民银行将继续实施稳健货币政策，把握逆周期调节力度，保持流动性合理充裕。4月3日，中国人民银行定向降准1个百分点，并将超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，补充中小商业银行信贷投放资金来源，通过降低银行间资金成本，使得大型银行为中小银行分担压力，进一步降低中小银行负债成本，缓解中小银行疫情之下的困局。根据图10，开年以来，资金面整体较为宽松。
此外，目前海外疫情依然较为严峻，3月初以来多国央行下调基准利率。其中美联储于3月15日的会议上，除了决定把政策利率降至接近于零的水平，还宣布于3月26日将法定准备金率降至零；推出7000亿美元的QE购债；协同欧洲央行、英国央行、日本央行、加拿大央行和瑞士央行开展美元流动性互换。海外多国/地区“降息”，使得我国在运用货币政策时得以减少国际间资本流动的顾虑，为我国资金利率水平下行打开空间，进一步保障流动性合理充裕。
值得注意一点，保证较为宽松的资金面不代表放松相关规范，同业业务和结构性存款等的发行依然面临监管压力。中国人民银行办公厅厅长周学东在今年一季度金融统计数据举行发布会上表示，目前没有看到监管会放松“单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一”要求的迹象。长远来看，监管部际不会有取消关于同业负债监管比例的要求。此外，央行最近下发《中国人民银行关于加强存款利率管理的通知》，再次强调按此前要求整改定期存款提前支取靠档计息等不规范存款产品，将结构性存款保底收益率纳入自律管理，把对存款利率管理规定和自律要求的执行情况纳入宏观审慎评估（MPA）考核，同时指导市场利率定价自律机制将上述情况纳入金融机构合格审慎评估。这些监管举措有可能对银行理财间接产生影响，但预计影响有限。
权益投资仍有限制
从政策导向来看，理财子公司公募产品可以直接投资股票，而股票、公募证券投资基金等的低风险系数，也表现出对理财资金配置权益类资产的支持态度。从近期股票市场来看，大医药、新基建等疫情后期重建需求较大的行业可能会吸引一些投资目光，高分红高股息也成为一种配置策略。但是，虽然权益类投资前景广阔，目前面临的限制因素也不容小觑。
一方面，新冠肺炎疫情对实体企业经营造成了一定冲击，在此背景下，理财资金投资难度加大，需要更加谨慎地进行配置决策。然而，理财子公司投研体系的建设尚不成熟，缺少权益类投资的经验，预期在投资方面仍将以固收类资产为主。此外，我国银行理财的投资者风险偏好整体较低，短期内料不会有大幅度改变，对净值型产品的接受程度有限。因此，提高权益投资比重可能导致净值型产品的销售更加困难。
另一方面，在利率下行期，债券投资收益率也将提高，目前政策性银行发行了疫情专项债，各类商业银行发行了抗疫情的同业存单，地方政府专项债发行量也在增加……可选的品种比以往更加丰富，债券资产的配置势必也将吸引一大部分理财资金，可供权益投资的金额相对减少。
杠杆率上升，但效果有限
从前文图9其实已经可以看出，银行理财产品杠杆率高于广义基金，三月杠杆率水平上升尤为明显。从债市杆杆率的变化情况来看，商业银行理财产品的杠杆率在2019年7月到今年2月份基本都是在一个相对稳定的区间内波动，但是在今年三月份出现了比较明显的上升，我们认为原因主要是近期债市利率不断走低，银行理财产品为了维持收益率水平进行的加杠杆行为。那么后期如果想要继续通过加杠杆来拉高收益率，实际上空间很可能是相对有限的。
另外，去年年末下发的《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》中，明确了商业银行、商业银行理财子公司现金管理类理财产品的定义，在投资范围、资产期限、组合期限、投资者集中度等多方面对标货币基金监管标准，严格程度远超市场预期。现金管理类产品的杠杆率上限由此前公募产品140%下调为与货币基金等同的120%，对于此类理财来说，依靠加杠杆拉动收益的可能更小。
展望：收益率仍处于震荡下行阶段，债市机会增加
综上所述，从负债端来看，今年以来流动性持续宽松，央行引导市场利率下行，银行通过被动提升理财预期收益率来吸纳资金的动力不足；从资产端来看，预期在投资方面仍将以固收类资产为主，加杠杆对投资收益的影响有限，因此，我们认为未来银行理财预期收益率还将整体处于下行通道。然而，根据监管要求，银行业理财业务转型的过渡期截止时间定在2020年底，可1、2月份受到新冠疫情影响，各家银行的推进速度延缓，在近期举办的国务院新闻办公室举行的新闻发布会上，央行副行长、外汇局局长潘功胜提出：“央行、银保监会正在做技术上的评估，资管新规过渡期延长是可能的”。所以不排除监管放松，存量消化压力减轻，新产品增加配置高收益的风险资产，带动理财收益率上升。总体上，我们认为银行理财预期收益率未来将呈现震荡下行的态势。
随着银行理财预期收益走低，对于债市来说或是机遇——更多的理财资金也许将投向债市。根据中债登持仓规模数据，2月份商业银行减持规模为1412亿元，可能与近期商业银行贷款投放压力较大有关。考虑到短期内国内经济增速仍面临一定下行压力，在风险加大的背景下，企业处于守势，资金需求量相对减少，而理财具有天然的投资冲动，相对保守的风格也指向债市，随着理财预期收益率的降低，理财成本压力继续缓解，商业银行二季度对于固定收益证券或有补配可能，从而带动债市收益率呈下行趋势。
国内宏观：通胀下滑超预期，宽松仍在路上
总量数据：通胀下滑超预期，宽松仍在路上
2020年4月10日，国家统计局公布，3月CPI同比上涨4.3%，预期4.8%，前值5.2%；3月PPI同比-1.5%，预期-1.1%，前值-0.4%。食品项：随着国内复工复产加快，食品供给运输逐步恢复，带动食品价格下降。非食品项：3月非食品项价格除医疗保健、其他用品和服务外，其余分项价格均有所下跌。
3月PPI同比增速跌幅扩大（-1.5%，-1.1pcts），其中生产资料和生活资料同比分化幅度继续扩大。同比来看，生产资料价格同比下降2.4%，较前月下滑1.4pcts，各大类PPI同比全面转负。3月PPI环比延续上月大幅下行（-1%，-0.5pcts）。
2020年4月10日，央行发布3月金融数据，中国3月新增人民币贷款28500亿元，预期19753亿元，前值9057亿元；社会融资规模增量51627亿元，前值8554亿元；3月M2同比10.1%，预期8.7%，前值8.8%，M1货币供应同比5%，前值4.8%，M0货币供应同比10.8%，前值8.8%。
财政融资接过社融增长“大旗”。3月社融增量为51627亿元，同比多增22025亿元；社融同比增速11.5%，增速较上月增0.8%。对实体人民币贷款增量30374亿元，同比多增10790亿元。表外融资继续温和转好：委托贷款降588亿元，同比少减482亿元；信托贷款降22亿元，同比多减550亿元；未贴现银行承兑汇票增2818亿元，同比多增1453亿元。表外融资增2208亿元，同比增1385亿元，表外融资温和压降的态势依旧，预计非标融资的波动将会减小。
财政投放与表外融资助力M2增速上行。3月M2同比增速录得10.1%，同比增1.5%，环比增1.3%。M1同比增速录得5%，同比增0.4%，环比多0.2%。3月居民、企业存款分别同比多增14748、12598亿元，非银存款环比减少13768亿元，预计季末理财现金回流存款是非银存款多减的主要原因。财政存款环比降7923亿元，同比多减996亿元，可能源于3月是财政支出大月以及近期疫情防控带来的财政支出。3月人民币存款增速上行，主要源于表外融资的同比转好以及财政政策的积极扩张。
高频数据
房地产市场方面，截至4月10日，30大中城市商品房成交面积累计同比减少35.96%，其中一线城市累计同比下降36.23%，二线城市累计同比下降37.67%，三线城市累计同比下降33.35%。上周整体成交面积较前一周下降22.26个百分点，一、二、三线城市周环比分别变动-16.51%、-23.81%、-23.57%。重点城市方面，截至4月10日，北京、上海、广州、深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为-14.07%、-40.72%、-42.91%、-3.64%，周环比分别变动-20.18%、-25.95%、-44.48%、-14.40%。国家发展改革委4月9日称，2020年，将督促城区常住人口300万以下城市全面取消落户限制，推动城区常住人口300万以上城市基本取消重点人群落户限制，促进农业转移人口等非户籍人口在城市便捷落户。根据《2020年新型城镇化建设和城乡融合发展重点任务》，督促除个别超大城市外的其他超大特大城市和Ⅰ型大城市坚持存量优先原则，取消进城就业生活5年以上和举家迁徙的农业转移人口、在城镇稳定就业生活的新生代农民工、农村学生升学和参军进城的人口等重点人群落户限制。
发电耗煤方面，截至4月10日，发电耗煤量累计同比下降17.42%。海关总署公布的数据显示，中国1-2月份出口焦炭36万吨，同比减少104万吨，下降74.21%。下游钢厂需求承压，但料下行空间有限，预计短期内焦炭价格较为平稳。
高炉开工方面，截至4月10日，全国高炉开工率为68.09%，较前一周增加1.1个百分点。上周多地钢厂高炉复产与检修并重，高炉开工率和产能利用率有所提升。
航运指数方面，截至4月9日，BDI指数上升3.08%，CDFI指数上升39.74%。太平洋航运表现今年保持韧性，但第二季的表现可能因海外疫情防控举措而有更大的影响。航运业需求料将持续承压。
通货膨胀：猪肉价格走弱、鸡蛋价格上涨，工业品价格宽幅震荡
截至4月10日，农业农村部28种重点监测蔬菜平均批发价较前周下降0.06%。从主要农产品来看，4月10日生意社公布的外三元猪肉价格为34.07元/千克，相对3月30日下跌2.26%；鸡蛋价格为6.17元/千克，相较3月30日上涨7.12%。清明假期终端肉类市场需求依旧疲软，猪价持续下滑促使养殖户抛售意愿持续增强，国内肉类市场供应环境更加宽松，市场供强需弱问题有所加剧，下游需求持续疲软致使屠宰场持续压价收购，诸多利空压制下，国内生猪市场价格持续偏弱调整。随着各渠道库存由低位恢复，后期鸡蛋走货速度取决于消费量。复工开学所带来的食堂团膳消费与前期隔离的家庭消费更多是场景互换，边际提振有限，后期边际增量取决于旅游酒店及工业消费，鸡蛋供给端边际增加的可能性较强，需求端改善有限，预计鸡蛋价格或将以宽幅震荡为主。
截至4月10日，南华工业品指数较前一周下降0.49%。能源价格方面，截至4月10日，WTI原油期货价格报收23.19美元/桶，较前一周下降18.17%。钢铁产业链方面，截至4月10日，Myspic综合钢价指数为128.43，较前一周上涨0.27%。截至4月10日，经销商螺纹钢价格为较3月30日上涨0.09%，上游澳洲铁矿石价格较3月30日上涨1.59%。建材价格方面，水泥价格较3月30日上涨1.27%。据Mysteel资料显示，由于受到国外疫情影响，对于家电、建材等消耗需求的减少，成品钢材出口受到明显限制，冷热轧差价持续收窄。此外，考虑到国外疫情拐点尚未来临，全球经济压力突显，影响国内钢材出口；坯-材差价收窄，成品利润倒挂，下游轧钢厂生产意愿减弱，预计四月份钢坯市场将持续震荡走势。
重大事件回顾
4月6日，国务院总理李克强主持召开中央应对新冠肺炎疫情工作领导小组会议，要求持续抓好疫情常态化防控，进一步防范陆地边境疫情跨境输入，动态优化企事业单位防控措施有力有序推进复工复产；低风险地区要因地制宜调整优化复工复产中的防控措施，及时梳理和取消前期应急防控时采取的、与目前恢复生产生活秩序不相适应的措施。（新闻来源：新华网）
4月7日，国务院常务会议决定，推出增设跨境电子商务综合试验区、支持加工贸易等系列举措，积极应对新冠肺炎疫情影响，努力稳住外贸外资基本盘。会议指出，在已设立59个跨境电商综合试验区基础上，再新设46个跨境电商综合试验区。加强对小微企业、个体工商户和农户普惠金融服务，实行财政金融政策联动，将部分已到期税收优惠政策延长到2023年底。此外，针对全球疫情严峻形势，第127届广交会于6月中下旬在网上举办。（新闻来源：新华网）
4月8日，国务院金融稳定发展委员会召开第二十五次会议，要求加大宏观政策实施力度，稳健的货币政策要更加灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。引导信贷资源更多支持受疫情冲击较大的中小微企业和民营企业。发挥好资本市场枢纽作用，不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。高度重视国际疫情和经济金融形势研判应对，防范境外风险向境内传递。（新闻来源：中国政府网）
4月9日，中共中央、国务院发布第一份要素市场化配置文件《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，要求根据不同要素属性、市场化程度差异和经济社会发展需要，分类完善要素市场化配置体制机制。意见要求，稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨，提高债券市场定价效率，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。推动超大、特大城市调整完善积分落户政策，放开放宽除个别超大城市外的城市落户限制，试行以经常居住地登记户口制度。（新闻来源：证券时报）
4月10日，商务部：暂停征收加工贸易内销缓税利息，暂免征收至年底，可以降低企业内销成本，缓解企业资金压力；已启动外商投资产业目录修订工作，全国鼓励外商投资产业目录重点增加促进制造业高质量发展的相关条目，中西部地区外商投资优势产业目录更加侧重提升中西部和东北地区承接产业转移能力。（新闻来源：央视网）
国际宏观：美国初请失业金人数维持高位，英国工业生产指数承压
美国方面
4月9日，美国公布3月季调后最终需求PPI环比下降0.2%，前值为-0.6%；同比上升0.7%，前值为上升1.3%。3月季调后剔除食品和能源的最终需求PPI环比上升0.2%，前值为-0.3%；同比上升1.4%，前值上升1.3%。3月季调后核心PPI环比上升0.2%，前值下降0.1%；同比上升0.6%，前值上升0.5%。受石油价格大幅下跌及疫情影响导致的需求减弱影响，食品和能源行业出厂价格环比下跌。而核心PPI和季调后剔除食品和能源的最终需求PPI的环比上升表明美国（除食品及能源行业）工业企业利润回升，制造业有所好转。此外美国公布了4月4日当周季调后初次申请失业金人数为660.6万人，前值686.7万人。自3月14日以来，美国初次申请失业金人数飙升，并持续高位运转，疫情持续冲击美国就业市场。（数据来源：美国劳工部）
4月10日，美国公布3月季调后CPI环比下降0.4%，前值为上升0.1%；3月季调后核心CPI环比下降0.1%，前值为上升0.2%。3月CPI的环比小幅下降主要受疫情导致的消费需求疲软影响。（数据来源：美国劳工部）
欧洲方面
4月9日，英国2月工业及制造业生产指数显著下行。英国2月季调后工业生产指数同比下降2.82%，前值为下降2.73%；2月季调后制造业生产指数同比下降3.85%，前值下降3.68%。工业及制造业生产指数大幅下挫，表明欧元区工业品需求疲软，欧元区经济仍旧低迷，预计三月受疫情的影响，工业及制造业生产指数将持续下行。（数据来源：英国统计局）
日本方面
4月10日，日本公布3月企业商品价格指数同比下降0.39%，前值上升0.79%。受原油价格大幅下挫影响，企业商品价格小幅下滑。（数据来源：日本银行）
流动性监测：银质押利率涨跌互现
公开市场操作：本周2000亿1年期MLF自然到期
上周（4月6日-4月10日）700亿7天逆回购回笼。本周（4月13日-4月17日）2000亿1年期MLF到期。
货币市场：银行间质押回购加权利率涨跌互现。DR001加权平均利率为1.33%，较上周变动35.35bps；DR007加权平均利率为1.65%，较上周变动7.57bps；DR014加权平均利率为1.30%，较上周变动-9.27bps；DR021加权平均利率为1.27%，较前一周变动-10.76bps；DR1M加权平均利率为1.26%，较前一周变动-14.32bps。截至4月10日，SHIBOR方面，隔夜、7天、1个月、3个月分别变动34.80bps、-1.80bps、-34.10bps、-33.70bps至1.35%、1.81%、1.40%、1.51%。
国际金融市场：欧美股市大幅反弹
美国市场：美股上周大幅反弹
上周美股大幅反弹，道指周涨12.67%；标普500指数周涨12.10%，创1974年以来的最大单周涨幅；纳指周涨10.59%，创2009年来的最大单周涨幅。
周一，欧美疫情严重区域新增新冠肺炎确诊病例增速放缓，疫情好转预期增强，三大股指均收涨逾7%，道指收涨逾1600点；周二，美股高开低走，震荡收跌。道指收跌0.12%，纳指收跌0.33%，标普500指数收跌0.16%；周三，阿尔及利亚提出大规模减产，石油减产预期增强，石油板块有所回温，三大股指集体收涨，道指收涨近800点，纳指收涨2.58%，标普500指数收涨3.41%；周四，“欧佩克+”产油国会议达成减产协议，美国三大股指小幅上涨；周五适逢耶稣受难日假期，美国金融市场休市。美国股市上周受疫情和原油价格的影响，主要股指大幅震荡。但由于疫情好转预期增强、产油国减产协议初步达成，三大股指最终均录得大幅涨幅。
欧洲市场：欧股上周大幅上涨
上周欧股整体大幅上涨，英国富时100指数周涨7.89%，德国DAX指数周涨10.91%，法国CAC40指数周涨8.48%。
周一，尽管英国首相约翰逊于昨日入院，引发民众对疫情和英国政府的担忧。但意大利、西班牙等疫情严重区域新增确诊病例、死亡率有所下降，疫情好转预期增强，欧股集体上涨，德国DAX指数收涨5.77%，法国CAC40指数收涨4.61%，英国富时100指数收涨3.08%；周二，欧洲央行宣布暂时性抵押品宽松措施，将希腊政府债券纳入抵押品，暂时增加欧元系统的风险忍受度，以支撑经济的信贷供应。欧股集体上涨，德国DAX指数收涨2.79%，法国CAC40指数收涨2.12%，英国富时100指数收涨2.19%。周三，欧股涨跌互现；周四，欧佩克+”产油国会议达成减产协议，德国DAX指数收涨2.24%；法国CAC40指数收涨1.44%；英国富时100指数收涨2.9%。周五适逢耶稣受难日假期，欧洲多国金融市场休市。上周欧股走势紧跟美股，但由于疫情好转预期增强、产油国减产协议达成、欧央行强力支撑措施的推出，三大股指最终均录得大幅涨幅。
债市数据盘点：利率债收益率大体下行
一级市场：本周预计发行8只利率债
上周（4月6日-4月10日）一级市场共发行23只利率债，实际发行总额2649.8亿元。一级市场本周（4月13日-4月17日）计划发行8只利率债，计划发行总额1503.9亿元。
二级市场：利率债收益率大体下行
上周利率债收益率大体下行。截至4月10日，国债方面，1年期、3年期、5年期、10年期分别变动-41.48bps、-24.61bps、-19.92bps、-5.62bps。国开债方面，1年期、3年期、5年期、10年分别变动-46.06bps、-42.55bps、-29.21bps、-12.43bps。非国开债方面，1年期、3年期、5年期和10年期分别变动-45.65bps、-38.32bps、-32.21bps、-12.56bps。
中信证券明明研究团队
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责任编辑：李铁民