来源：CITICS债券研究
文丨明明债券研究团队
报告要点
委外业务是指银行将理财资金委托给信托、证券、基金等其他金融机构进行投资的业务模式。从2017年以来，监管重点针对去通道、去杠杆，在金融严监管下，委外规模近年来一直处于下行区间。上市商业银行2019年报基本公布完毕，本文将通过采集上市银行年报等数据估算2019年银行委外的规模，深入分析委外业务模式的变化趋势及未来走势。
我们根据委外资金是否来自表外理财（即非保本理财）而将委外分为表外理财委外和非表外理财委外。在对委外的分类上，我们根据委外投向的不同，将委外分为三类：基金、信托计划+资管计划（通道类）、同业理财。对于表外理财委外，我们在这里主要引用第三方提供的银行理财产品存续规模和委外余额占理财余额的比例数据。
基金类委外的比例逐年上升，通道类委外的比例在下降，但是非表外理财委外的主体部分仍是以信托计划和资管计划为代表的通道类委外。基金类委外投资的占比持续上升主要有以下三方面的原因：第一，基金类委外投资遇到的监管政策阻力相对较小；第二，公募基金拥有“节税”的优势；第三，基金公司相比于商业银行拥有更好的投研实力。占非表外理财委外大头的通道类委外无论是在规模还是占比方面都较19年上半年有所下降，可以看出19年下半年监管对于券商资管和信托公司的通道业务的监管力度不减。
表外理财委外规模和委外余额占理财余额比重自2016年底至2019年底基本上处于下降通道。2019年二季度和三季度这两项指标都有一定程度的反弹，但是在四季度表外理财委外和委外余额占比两个指标都有比较明显的下降。从委外总规模来看，2019年末委外总规模大概在13万亿左右，较2019年上半年有所减少，环比增速为-8.81%。
对于委外的前景，从结构来看，我们认为基金投资类委外占比会持续上升，通道类委外占比继续下降，同业理财类委外占比应该会维持在5%以下的水平。从委外规模来看，考虑到通道类委外仍占委外投资的主要部分，基金投资类委外虽然呈持续增长趋势，但占比上仍比通道类委外小很多，承接作用较为有限，这也是近年来委外规模持续下降的重要原因，未来委外的规模变化很大程度上取决于基金类委外的增长能够抵消多少通道类委外的减少。
但是，预计委外规模中短期内并无大的下行空间。委外是流动性基于同业链条从商业银行向实体经济扩散的重要渠道，既是信用扩张/收缩的一个原因，也是信用扩张/收缩的一种反映。在目前，相比于防范金融风险，宽信用稳定经济更重要，所以目前来说金融监管持续加码的可能性并不大，预计委外规模在未来一两年内应该不会大规模缩水。
正文
银行委外追踪：规模小幅下降，结构持续优化
委外业务是指银行将理财资金委托给信托、证券、基金等其他金融机构进行投资的业务模式。这当中既包括银行发行理财产品后委托外部投资，也包括银行将自有资金委托给非银机构（基金、券商资管、信托）和其他银行机构（同业理财）。在实际的业务模式中，受托方多以券商资管、基金公司与基金子公司专户等方式进行运作。
委外业务模式的建立初衷是为了借助受托人较高水平的主动管理能力和投资经验，弥补商业银行在资金投资方面的投研缺陷，提高收益率。但是由于银行机构受制于监管，不能任意扩张资产与负债，为摆脱制约，部分商业银行通过委外对资产负债表进行拓展，绕开监管，投资政策限制的领域、加杠杆、加久期，使得委外成为寻求监管套利的工具。委外的过热发展为金融系统的稳定发展带来较大的风险隐患，自营资金与理财资金通过委外的模式流出银行体系，在多层嵌套下，使得监管难度大幅提升，一些原本受到限制的投资标的都成为可以操作的对象，宏观调控的力度被弱化。伴随而来的还有高杠杆风险、流动性风险以及信用风险。因此从2017年以来，监管重点针对去通道、去杠杆，在金融严监管下，委外规模近年来一直处于下行区间。2019年去通道、去杠杆的金融监管方向并未发生变化，资管新规的相关配套制度（比如标债资产认定规则等）持续出台，金融供给侧改革和金融市场业态转变持续推进。
上市商业银行的2019年报基本公布完毕，本文将通过采集上市银行年报等数据估算2019年银行委外的规模，深入分析2019年委外业务模式的变化趋势，并根据经济大环境、金融监管、金融机构改革等方面分析委外业务的未来走势。
委外测算与分类
我们首先根据委外资金的不同来源将委外分为理财委外（资金来源是商业银行发行的理财产品）和非理财委外（资金来源是商业银行的自有资金）。作此区分的主要原因是商业银行的理财业务和非理财业务之间存在风险隔离。2014年的银监会35号文中明确规定：实行自营业务与代客业务相分离；理财业务操作与银行其他业务操作相分离。但我们实际上无法从公开信息中准确测算出非理财委外的规模，因为商业银行的财报并不会将资金来源是自有资金和表内理财（即保本理财）的委外加以区别而分开列示。因此，我们可以对委外作另一种分类——根据委外资金是否来自表外理财（即非保本理财）而将委外分为表外理财委外和非表外理财委外，下面将看到，这一分类有助于我们对委外规模的测算。
在对非表外理财委外的测算上，我们重点关注“在第三方机构发起设立的结构化主体中享有的权益”。根据我们对委外的定义——“委托方将资金委托给外部机构（管理方）主动管理的投资业务”，我们取“在第三方机构发起设立的结构化主体中享有的权益”来近似测算非表外理财委外规模。考虑到结构化主体中的ABS和ABN等资产证券化产品是以基础资产所产生的现金流作为还款支持而较少依赖受托人的主动管理，因此我们还需将ABS和ABN等资产证券化产品剔除在外。即商业银行的非表外理财委外规模=投资第三方机构发起设立的结构化主体而形成的资产的账面价值-投资于资产证券化产品而形成的资产的账面价值。在对委外的分类上，我们根据委外投向的不同，将委外分为三类：基金、信托计划+资管计划、同业理财。将信托计划和资管计划合并的原因在于这两者都属于通道类业务。需要指出的是，部分商业银行未将在第三方机构发起设立的结构化主体中享有的权益根据结构化主体的不同而分开列示，这就使得委外投资的资产证券化产品无法被完全剔除，所以在非表外理财委外规模的计算结果可能存在一定的高估风险。
对于表外理财委外，由于表外理财不被纳入资产负债表，因此难以基于公开信息准确测算，需要借助第三方数据。我们在这里主要引用普益标准提供的银行理财产品存续规模和委外余额占理财余额的比例数据。我们可以合理地假设银行理财投向中的委外占比与表外理财投向中的委外占比相同，又根据历史经验假设表外理财占银行理财的75%，则用75%*银行理财产品存续规模*委外余额占理财余额的比例计算商业银行的表外理财委外规模。由于从2017年年末开始，银保监会直接披露非保本理财的存续规模，因而2017年末起对表外理财委外的估算过程中，可以直接以非保本理财规模取代75%*理财规模，结果将更加精确。另外，由于目前银保监会尚未公布非保本理财存续金额的最新数据，数据仍截至2019年6月，所以本文对于2019年9月和12月的非保本理财存续规模的数据将采用普益标准的统计数据。普益标准的统计口径与银保监会略有差异，可能存在一定的估计误差。
非表外理财委外观测
截至2019年末，共有51家商业银行在A股和H股市场上市，但是考虑到数据的可比性，我们仍然统一计算口径，以43家上市银行作为统计样本。本文统计了从2015年12月31日至2019年12月31日在A股或H股上市的43家国内商业银行的非表外理财委外规模，如图1所示。根据银保监会披露的商业银行总资产数据，截至2019年12月末，这43家上市商业银行的总资产占所有商业银行总资产的80.99%，因此这43家上市商业银行在一定程度上代表了整个银行业，我们可以将对其委外业务分析的结论外延至全银行业。
图1中的散点对应 43 家上市商业银行，散点的高度对应其非表外理财委外规模。图 2及图5-图 7的含义与图1相似，不再赘述。从图1可以明显地看到，自2016年底以来，非表外理财委外规模出现了显著下降，2019年末的数据相较于之前的数据，极值更小，数据的集中度更高。这体现了以2017年初“三三四十”专项整治为开端的去通道、去杠杆、严监管的政策走向，反映了近年来监管政策收紧对同业套利和委外规模的打击。
我们使用非表外理财委外规模/总资产来表示商业银行表内资金对委外的依赖程度。非表外理财委外占商业银行总资产的比重越大，说明商业银行在表内资产配置上越依赖委外。则由图2可以看出，自2016年底以来，商业银行表内资金对委外的依赖程度逐渐降低。
我们将43家上市商业银行的非表外理财委外规模相加，来计算总的非表外理财委外规模及表内资金对委外的依赖程度，如图3所示，可以看到43家样本银行的非表外理财委外规模水平逐渐下降，表内资金对委外的依赖程度从2016年年底开始也是处于不断下降的趋势，2019年底委外资金在总资产中的占比为4.85%。
从委外构成来看，基于商业银行个体的角度，由图4-6可以看到，自2016年末以来，基金类委外的规模持续上升，通道类委外和同业理财类委外呈持续下降态势。
从总体规模的角度，由图8可以明显看到，基金类委外的比例逐年上升，通道类委外的比例在下降，但是非表外理财委外的主体部分仍是以信托计划和资管计划为代表的通道类委外，2019年末占比为64.13%。
基金类委外投资的占比持续上升主要有以下三方面的原因：第一，相比于通道类委外和同业理财类委外面对的严监管，基金类委外投资遇到的监管政策阻力相对较小；第二， 公募基金与资管计划的其他产品相比，拥有“节税”的优势。公募基金运营按照简易征税办法调低税率至3%，且买卖价差免征增值税、所得收益免征所得税，银行可以通过委托基金公司投资节约纳税；第三，基金公司相比于商业银行拥有更好的投研实力，通过基金类委外商业银行可以很好地利用基金公司的投研能力，弥补弱势。
值得注意的是，占非表外理财委外大头的通道类委外无论是在规模还是占比方面都较19年上半年有所下降，可以看出19年下半年监管对于通道业务的监管还是偏紧。从信托角度来看，2019年下半年监管层对于信托通道业务、尤其是地产通道类业务监管力度有所提高。这一点可以从信托业协会的数据中可以看出，从信托功能角度划分，信托资产可以分为事务管理类信托、融资类信托和投资类信托，通道业务通常是事务管理类信托，在日益严厉的“去通道”监管环境下，2019年事务管理类信托的资金规模和占比均显著下降，这也使得委外资金流向信托的存量减少。
从券商资管角度来看，券商资管产品一般可分为单一（定向）资管计划、集合资管计划、证券公司私募子公司私募基金和专项资管计划4类，其中以通道业务为主的单一资管计划规模占比最大。根据基金业协会的数据来看，从2017年年初开始券商定向资管计划的规模就处于不断下行的区间，截至2019年9月，定向资管计划规模为9.12万亿，较2017年年初的峰值（12.56万亿）缩水了将近1/4，券商资管的去通道趋势在2019年仍然明显，影响了银行委外资金投资券商资管计划的规模。
同业理财的占比自监管层近年来对同业业务的严监管下不断下降，但是从2019年末的数据来看同业理财类委外的占比和规模与19年上半年的数据相差不大，说明同业理财类委外的规模逐渐趋于稳定。
表外理财委外观测
根据非保本理财存续规模和普益标准提供的委外余额占理财余额的比例，我们可以计算出表外理财委外的规模，如图10所示。可以看出，表外理财委外规模和委外余额占理财余额比重自2016年底至2019年底基本上处于下降通道。从2019年的情况来看，2019年二季度和三季度这两项指标都有一定程度的反弹，但是在四季度表外理财委外和委外余额占比两个指标都有比较明显的下降。
委外总体规模走势及未来发展
前面分别讨论了非表外理财委外和理财委外。为了把握委外的整体变化趋势，有必要对委外总规模加以测算。对于非表外理财委外，由于我们只能获得已上市的43家上市商业银行的数据，因此需要做适当假设才能对整个银行业的委外规模进行估计。我们在这里假设，平均意义上，已上市商业银行与未上市商业银行的表内资金对委外投资的依赖程度相同。根据之前的分析，我们可以根据委外总规模=非表外理财委外规模+表外理财委外规模=上市商业银行样本非表外理财委外规模*所有商业银行总资产之和/上市商业银行样本总资产之和+75%*银行理财产品存续规模*委外余额占理财余额的比例的公式来估计委外规模。从2017年开始银保监会披露非保本理财存续金额的数据，利用该数据计算的委外规模更加准确，即委外总规模=非表外理财委外规模+表外理财委外规模=上市商业银行样本非表外理财委外规模*所有商业银行总资产之和/上市商业银行样本总资产之和+非保本理财存续金额*委外余额占理财余额的比例。委外总规模如图11所示，可以看到2019年年末委外总规模大概在13万亿左右，较2019年上半年有所减少，环比增速为-8.81%。
从不同性质的商业银行的委外余额占理财余额的比例来看，股份制银行的委外占比是最小的，其次是国有行，然后是城商行和农商行，在一定程度上反映了城商行和农商行在投研能力上相对于股份制银行和国有银行有比较明显的劣势。
我们针对目前在A股或者H股上市的51家商业银行，将委外资金按来源区分为理财与非理财两部分分别进行测算。理财部分利用各商业银行年报披露的非保本理财产品存续金额和前文的委外余额占理财余额的比例计算，截至2019年末，国有银行有约3.84%的理财资金委托外部机构进行投资，股份制银行占比约为2.11%，城商行、农商行则分别达到了15.25%、15.90%，我们用上述比例分别乘以对应类别上市银行理财总规模得到理财投资委外的规模。非理财部分则依然沿用前文所测算的数据，最后统计如下：
对于委外的前景，从结构来看，我们认为基金投资类委外占比会持续上升，通道类委外占比继续下降，同业理财类委外占比应该会维持在5%以下的水平。一方面，去通道、去杠杆的政策导向并未发生根本转变，另外对于券商资管和信托公司来说，通道类业务仍是目前管理资产的主流，摆脱原有主营业务的模式转型并不容易，预计还有很长的路要走，所以通道类委外的规模仍有继续下降的空间。另一方面，在疫情影响下，央行释放大量流动性，加剧了“资产荒”的局面，同时由于负债端成本刚性，资产端和负债端利差不断缩小，不少银行（尤其是中小银行）甚至面临着资产负债收益倒挂的情况，委外模式或许是银行机构在资产荒困局下提高收益率的一种可行途径，由于公募基金具有出色的投研能力和免税优势，加上资管新规豁免了公募基金“只能加一层委外”的限制，未来基金投资在委外投向中的占比很可能将进一步扩大。
从委外规模来看，考虑到通道类委外仍占委外投资的主要部分，基金投资类委外虽然呈持续增长趋势，但占比上仍比通道类委外小很多，承接作用较为有限，这也是近年来委外规模持续下降的重要原因，未来委外的规模变化很大程度上取决于基金类委外的增长能够抵消多少通道类委外的减少。
但是，预计委外规模未来中短期内并无大的下行空间。委外是流动性基于同业链条从商业银行向实体经济扩散的重要渠道，既是信用扩张/收缩的一个原因，也是信用扩张/收缩的一种反映。在疫情影响下国内经济增速面临较大下行压力，在这样的背景下，宽信用的经济政策对于经济复苏的必要性愈发凸显。在目前我国经济增速面临较大下行压力、国际经济和贸易环境存在较大不确定性的背景下，收紧的金融监管政策所导致的紧信用不可避免地会对经济产生一定负外部性作用。近年来社融增速持续回落、信用分层、中小企业融资难融资贵等现象均说明了，信用收缩是去通道、去杠杆的一个必然结果。而在目前，相比于防范金融风险，宽信用稳定经济更重要，所以目前来说金融监管持续加码的可能性并不大，预计委外规模在未来一两年内应该不会出现大规模的缩水。
国内宏观：内需有序恢复，外患压力显现
总量数据：内需有序恢复，外患压力显现
2020年4月30日，国家统计局公布4月PMI指数。4月官方制造业PMI为50.8%，较前值下降1.2pcts；非制造业PMI为53.2%，较前值回升0.9pcts；综合PMI产出指数为53.4%，比上月回升0.4pct。PMI小幅回暖，经济压力仍大。4月PMI小幅回升，说明4月制造业相对3月有一定改进，但离恢复正常尚有距离。制造业景气度没有大幅回暖的直接原因是复工和复产的差距，根据国家统计局跟踪，截至4月25日，全国制造业采购经理调查已复工企业中，77.3%的企业复产率达到正常水平的八成以上，虽然相比上月有9.4pcts的改善，但仍有较大的提升空间。复产率处于较低水平，一方面源于疫情防控政策，更多的是需求疲软所致。
新出口订单大降，外需压力凸显。需求方面，4月新订单指数录得50.2%，仅比3月略好,说明制造业总体需求仍然偏弱。其中，新出口订单受国外疫情影响，大幅下滑12.9pcts至33.5%，不少出口企业遭遇砍单，但也从侧面上意味着内需支撑相对于3月有不小的改善。生产方面，PMI生产指数录得53.7%，依然处于较快的修复过程当中。近期经济数据体现出实体经济明显供过于求的特征，这也印证了我们春节过后的判断——疫情过后供需约束将从供给端转向需求端。库存压力上升，产品价格加速回落。4月原材料和产成品库存指数一减一增，较3月分别变动-0.8pct、+0.2pct，产成品库存指数升至2013年3月以来的新高，4月国内疫情防控持续向好，复工复产延续推进，但出口订单锐减拖累终端需求复苏节奏，产成品开始面临库存堆积压力。价格方面，4月原材料购进价格与出口价格指数分别回落3.0pcts、1.6pcts，4月海外疫情加速蔓延，叠加OPEC+扩产，国际原油价格继续下探，原材料和产成品价格均明显收缩。
非制造业小幅回升，部分服务业仍有压力。4月非制造业商务活动指数较上月回升0.9pct，投入品价格与销售价格指数明显回落，4月原油价格下跌导致建筑业原材料、产成品价格指数下降，其余分项指数如新订单指数、从业人员指数等均有所回升，终端需求有所恢复。子行业中，服务业总体回暖但内部分化，住宿、文体等聚集性服务业商务活动指数仍在收缩。建筑业活动加速恢复，其中土木工程建筑业居首，基建投资继续修复。
高频数据
房地产市场方面，截至5月4日，30大中城市商品房成交面积累计同比减少32.52%，其中一线城市累计同比下降33.53%，二线城市累计同比下降34.24%，三线城市累计同比下降29.57%。上周整体成交面积较前一周下降39.19个百分点，一、二、三线城市周环比分别变动-25.40%、-38.63%、-47.96%。重点城市方面，截至5月4日，北京、上海、广州、深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为-20.31%、-35.38%、-38.14%、-8.75%，周环比分别变动-9.46%、-16.29%、-13.23%、-19.28%。4月29日，住房和城乡建设部、国家发展改革委印发《关于进一步加强城市与建筑风貌管理的通知》（下文简称《通知》）。《通知》提出，严格限制各地盲目规划建设超高层“摩天楼”。同时，严禁建筑抄袭、模仿、山寨行为。严格限制新建250米以上建筑。各地新建100米以上建筑应严格执行超限高层建筑工程抗震设防审批制度，并与消防救援能力相匹配。中小城市要严格控制新建超高层建筑，县城住宅要以多层为主。
发电耗煤方面，截至5月4日，发电耗煤量累计同比下降15.39%。当前属于传统用煤淡季，煤市供大于求、煤价下跌压力大。受海外疫情爆发和国内沿海地区煤炭需求启动偏慢等双重因素影响，市场供求失衡，煤炭价格下跌压力加大。
高炉开工方面，截至5月4日，全国高炉开工率为68.68%，与前一周持平。4月随着我国公共卫生事件得到控制，各地复工情况明显加快，但随着传统生产淡季的到来，目前供应端市场较为低迷，同时社库仍处于历史高位，高炉开工率走势有待进一步观望。
航运指数方面，截至5月4日，BDI指数下降9.53%，CDFI指数下降0.53%。国内航线持续复苏，5月有望大幅好转。
通货膨胀：猪肉价格走弱、鸡蛋价格上涨，工业品价格宽幅震荡
截至5月4日，农业农村部28种重点监测蔬菜平均批发价较前周下降2.33%。从主要农产品来看，5月4日生意社公布的外三元猪肉价格为33.88元/千克，相对4月27日上涨0.08%；鸡蛋价格为5.19元/千克，相较4月27日下跌4.05%。4月以来，终端肉类市场需求持续低迷，猪价持续下滑诱发养殖户抛售，生猪出栏持续增加，同时进口肉陆续到港加之国储冷冻肉大量出库，市场供强需弱问题不断加剧。短期内终端需求难以回升，生猪市场供强需弱问题难以好转，预计5月份国内生猪市场价格将继续偏弱运行。鸡蛋价格方面，当前全国蛋禽继续维持生产旺季，鸡蛋供应充足且略显偏多，需求面受疫情影响，预计五一小长假后蛋价以震荡调整为主。
截至5月4日，南华工业品指数较前一周上涨1.75%。能源价格方面，截至5月4日，WTI原油期货价格报收20.39美元/桶，较前一周上涨20.36%。钢铁产业链方面，截至5月4日，Myspic综合钢价指数为128.85，较前一周下跌0.18%。截至5月4日，经销商螺纹钢价格为较4月27日下跌0.23%，上游澳洲铁矿石价格较4月27日下跌1.38%。建材价格方面，水泥价格较4月27日上涨0.29%。据Mysteel资料显示，上周长、短流程螺纹钢产量增幅显著放缓，螺纹钢社库降幅进一步加大，需求量与成交量环比上升，主要是由于节前下游提前补库。进入传统淡季五月后，钢材消费一般会出现季节性转弱，但是目前在逆周期调节和复工复产推动下，预计钢材的需求量还是取决于地方基建项目的赶工和季节性需求回落之间的博弈。
重大事件回顾
4月27日，中国人民银行联合银保监会组织召开全国金融精准扶贫工作电视电话会议。要求落实好已出台的各项支持政策，特别是中小微企业贷款临时性延期还本付息、扶贫小额信贷延长还款期限等。实施差异化的监管政策，适当增加信贷政策弹性，统筹平衡好信贷投放和信用风险。提高保险保障水平，完善以“农业保险+大病保险”为核心的保险扶贫体系。（新闻来源：新华社）
4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。证监会透露，这次改革将重点解决两个问题：一是在科创板的基础上，扩大注册制试点，为存量板块推行注册制积累经验；二是增强对创新创业企业的包容性，突出板块特色。改革将坚持“一条主线，三个统筹”。“一条主线”是以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度和真实性，由投资者自主进行价值判断，真正把选择权交给市场。“三个统筹”包括，统筹推进创业板改革与多层次资本市场体系建设，形成各有侧重、互相补充的适度竞争格局；统筹推进注册制与其他基础制度建设，实施一揽子改革措施，健全配套制度；统筹增量改革和存量改革，包容存量改革，稳定存量上市公司和投资者预期，平稳实施改革。（新闻来源：新华社）
4月29日，中央政治局常委会强调，湖北省应在常态化疫情防控前提下，加快复工复产、复市复业。扎实做好“六稳”工作，落实“六保”任务。帮助解决企业特别是中小微企业面临的困难，促进汽车制造、电子信息、新材料、生物医药等支柱产业恢复发展，稳住经济基本盘。要启动一批重大项目，加快传统基础设施和5G、人工智能等新型基础设施建设。要抢抓早稻等农业生产，拓宽农产品销售渠道，促进农民增收。要加强公共卫生等应急体系建设，提高应对处置重大突发事件的能力。（新闻来源：新华社）
4月30日，商务部新闻发言人在新闻发布会上表示，当前疫情对我国外贸的影响以需求端为主，外需不足、不确定因素明显增多，挑战前所未有。根据商务部对重点地方、重点行业、重点企业的摸底显示，当前外贸企业面临的困难主要是在手订单被取消或延期、拒收拒付风险上升、新订单减少、供应链受影响、国际物流受阻、资金压力增大等等。面对严峻的外贸形势，国务院陆续出台了一系列稳外贸政策措施，包括完善出口退税政策、增加外贸信贷投放、加大出口信用保险支持、增设跨境电商综试区、支持加工贸易发展、举办网上广交会等。商务部将打好政策“组合拳”，全力以赴稳住外贸外资基本盘。（新闻来源：中国政府网，证券时报）
5月4日，国务院金融委召开会议强调，要抓紧落实中小银行深化改革和补充资本的工作方案，把改革和发展有机结合起来，立足服务基层和中小微企业，在充实资本的同时，解决好中小银行在业务定位、公司治理、信贷成本等方面的突出问题；必须坚决维护投资者利益、严肃市场纪律，对资本市场造假行为“零容忍”。要坚持市场化、法治化原则，完善信息披露制度，坚决打击财务造假、内幕交易、操纵市场等违法违规行为，对造假的上市公司、中介机构和个人坚决彻查，严肃处理；要高度重视当前国际商品市场价格波动所带来的部分金融产品风险问题，提高风险意识，强化风险管控。要控制外溢性，把握适度性，提高专业性，尊重契约，理清责任，保护投资者合法利益。（新闻来源：新华社）
国际宏观：疫情冲击显著，一季度经济承压
美国方面
4月28日，美国公布3月商品贸易帐为-642亿美元，前值-599亿美元。（美国人口调查局）
4月29日，美国公布一季度GDP同比下降4.8%，为2008年4季度以来最大降幅。美国当周EIA原油库存增加899.1万桶，前值1502.2万桶。（美国经济分析局，EIA）
4月30日，美国公布一季度个人消费支出环比下降7.5%，创历史最大降幅；4月美国居民可支配收入环比下降2%，储蓄率从2月份的8%升至13.1%，为39年来最高水平；美国当周首次申请失业救济人数383.9万人，前值442.7万人。美联储本年度第二次常规FOMC会议决定将联邦基金利率维持在0-0.25%水平不变，同时继续实施资产购买等政策支持工具。截至周三，美联储资产负债表规模较一周前增加817.5亿美元至6.7万亿美元。（数据来源：美国经济分析局，美国劳工部，美联储）
5月1日，美国公布4月ISM制造业指数为41.5，为2009年4月以来最低水平；4月ISM新订单指数为27.1；前值42.2；4月ISM就业指数录得27.5，创1949年2月以来的最低水平。（数据来源：ISM）
欧洲方面
4月30日，欧盟公布一季度GDP同比下降3.3%，前值增加1%；一季度CPI同比增0.4%，前值0.7%；欧央行公布利率决议，维持三大关键利率不变，确认7500亿欧元的紧急抗疫购债计划（PEPP）规模，每月固定购债200亿欧元。第三轮定向长期再融资操作（TLTRO）的条件将继续放松，TLTRO利率能够低于存款机制利率50个基点，即-1%，期限将为2020年6月至2021年6月。（数据来源：欧盟统计局，欧洲央行）
5月4日，IHS Markit公布欧盟4月制造业PMI为33.4，前值为33.6%。（数据来源：IHS Markit）
流动性监测：银质押利率全面上行
公开市场操作：无资金自然到期
上周（4月27日-4月30日）未开展逆回购操作，无逆回购到期，近期中国人民银行持续暂停逆回购，实现零投放零回笼。
货币市场：银质押全面上行，SHIBOR全面上行。DR001加权平均利率为1.85%，较上周变动95.75bps；DR007加权平均利率为1.91%，较上周变动52.11bps；DR014加权平均利率为1.64%，较上周变动33.92bps；DR021加权平均利率为1.50%，较前一周变动23.69bps；DR1M加权平均利率为1.50%，较前一周变动6.18bps。截至4月30日，SHIBOR方面，隔夜、7天、1个月、3个月分别变动99.50bps、25.60bps、1.30bps、0.40bp至1.89%、1.92%、1.31%、1.40%。
国际金融市场：欧美股市波动加剧
美国市场：美股上周波动加剧
上周美股剧烈波动，道指周跌0.22%；标普500指数周跌0.21%，纳指周跌0.34%。
周一，在美国多地着手重启经济消息下，美股大幅收涨。道指收涨1.51%，标普500指数收涨1.47%，纳指收涨1.11%，小盘股涨幅领先；周二，道指收跌0.13%，标普500指数收跌0.52%，纳指收跌1.40%，罗素小盘股再次领涨；周三美国公布第一季度GDP数据，美联储维持利率范围不变，呼吁加码财政支持，吉利得公司宣布新药研发取得重大进展，道指收涨2.21%，标普500指数收涨2.66%，纳指收涨3.57%，美股本轮反弹已自低位涨约35%，盘后科技股财报亮眼；周四，经济数据表现不佳，美国三大股指集体收跌，道指收跌1.17%，标普500指数收跌0.92%，纳指收跌0.28%，4月份，道指涨11.08%，纳指涨15.45%，标普500指数涨12.68%，创自1987年以来最佳月度表现；周五，外围政治风险增加，避险情绪升温，美国三大股指大幅下跌，标普500指数11大板块无一上涨，收跌2.81%，道指跌2.55%，纳指跌3.2%。
欧洲市场：欧股上周震荡上行
上周欧股涨跌互现，英国富时100指数周涨0.19%，德国DAX指数周涨5.05%，法国CAC40指数周涨4.07%。
周一，欧洲部分国家在疫情迈过拐点之后宣布“解禁”，德国DAX指涨3.13%，英国富时100指数收涨1.64%，法国CAC40指数收涨2.55%。周二，德国DAX指涨1.27%，英国富时100指数收涨1.91%，法国CAC40指数收涨1.43%。周三，德国DAX指数收涨2.89%，法国CAC40指数收涨2.22%，英国富时100指数收涨2.63%。周四，欧盟公布一季度GDP同比下滑3.3%，欧洲央行宣布按兵不动，但表示将降低银行紧急贷款计划成本并推出向经济注入流动性的新工具，以应对疫情对经济带来的冲击。德国DAX指数收跌2.22%，法国CAC40指数收跌2.12%，英国富时100指数收跌3.50%。周五，受避险情绪升温影响，德国DAX指数收跌3.64%，法国CAC40指数收跌4.24%，英国富时100指数收跌2.34%。
债市数据盘点：利率债收益率涨跌互现
一级市场：本周预计发行18只利率债
上周（4月27日-4月30日）一级市场共发行16只利率债，实际发行总额1070.8亿元。一级市场本周（5月6日-5月10日）计划发行18只利率债，计划发行总额2410亿元。
二级市场：利率债收益率涨跌互现
上周利率债收益率大体下行。截至4月30日，国债方面，1年期、3年期、5年期、10年期分别变动2.37bps、-3.12bps、-4.86bps、1.53bps。国开债方面，1年期、3年期、5年期、10年分别变动-0.52bps、7.51bps、-1.05bps、0.76bps。非国开债方面，1年期、3年期、5年期和10年期分别变动5.2bps、3.97bps、0.87bps、0.34bps。
中信证券明明研究团队
本文节选自中信证券研究部已于2020年5月6日发布的《利率债周报20200506-银行委外追踪：规模小幅下降，结构持续优化》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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