原标题:20天马04 : 1-4 天马微电子股份有限公司2019年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
概
况
发债主体概况
天马微电子股份有限公司（
以下简称
“
深天马
”
或
“
公司
”
）于
1983
年
11
月
8
日经深圳市人民政府
以深府函
<1983>
41
号文批准，由中国航空技术进出
口
深圳
公司
（
208
年改制并更名为中国航空技术深
圳有限公司，
以下简称
“
中航技深圳
”
）
等
5
家企业
以补偿贸易形式成立
。
后经多次股权变更，截至
193
年
4
月，公司注册资本为
6,450
万元，中航技
深圳和深圳市投资管理公司持股比例分别为
80%
和
20%
。
195
年
1
月
，
公司首次向社会公众公开发
行
A
股
1,10
万股，
公司股票于
3
月在深交所挂牌
上市交易，
总
股本
7,50
万
股
，股票代码
0050
.SZ
。
2014
年
公司
进行
重大资产重组，当年
9
月向
中
航国际控股份有限公司（以下简
称
“
中航国际控
股
”
）
等
9
家公司发行
43,65
7
万股
，收购上海天马
微电子有限公司（以下简称
“
上海天马
”
）
70%
股权、
成都天马微电子有限公司（以下简称
“
成都天马
”
）
40%
股权、武汉天马微电子有限公司（以下简称
“
武
汉天马
”
）
90%
股权、上海中航光电子有限公司（以
下简称
“
上海光电子
”
）
10%
股权
及深圳中航光电子
有限公司（以下简称
“
深圳光电子
”
）
10%
股权
；同
时通过非公开发行方式，向
10
名特定对象发行
12
,
0
93
万
股新股
。
2016
年
公司定向增发，当年
1
月
非公开发行的
26,936
万股
股票上市，
总股本
增
至
140,1
10
万股。
2018
年
公司
进行
重大资产重组，当年
2
月向厦
门金财产业发展有限公司等
6
家公司
合计
发行
64,702
万股份购买
厦门天马微电子有限公司（以
下简称
“
厦门天马
”
）
10%
股权和上海天马有机发光
显示技术有限公司（以下简称
“
天马有机发光
”
）
60%
股权
，公司
总股本增至
204
,
812
万股
。
截至
2019
年
6
月末
，公司总股本为
204,812
万
股
，
公司前十大股东中，中国航空技术国际控股有
限公司（以下简称
“
中航国际
”
）
直接并通过下属公
司中航国际控股、中航技深圳和中国航空技术厦门
有限公司
（以下简称
“
中航国际厦门
”
）
合计
持有深
天马
3
3.1
9
%
的股权。公司
实际控制人
为中航国际
，
中航国际的
控股东
为
中国航空工业集团有限公
司（以下简称
“
航空工业
”
）
，
航空工业是国务院国资
委管理的国有特大型企业，受国务院国资委最终控
制
。
表
1
：截至
2019
年
6
月末公司前
10
大股东情况
序号
股东名称
持股比例（%）
1
厦门金财产业发展有限公司
19.02
2
中航国际控股股份有限公司
14.24
3
中国航空技术深圳有限公司
8.76
4
中国航空技术国际控股有限公司
8.40
5
湖北省科技投资集团有限公司
6.14
6
武汉光谷新技术产业投资有限公司
2.14
7
深圳市通产集团有限公司
1.94
8
中国航空技术厦门有限公司
1.78
9
马信琪
1.26
10
成都产业投资集团有限公司
1.14
合 计
64.82
资料来源：公司财务报告
，中诚信证评整理
为进一步降低管理成本、提升企业运营效率、
实现国有资产保值增值，中航国际拟吸收合并中航
技深圳和中航国际控股
（以下简称
“
本次交易
”
）
。
根
据公司
2019
年
10
月
8
日
披露
的《天马微电子股份
有限公司收购报告书摘要》
及
《
关于控股东权益
变动的提示性公告》
，
本次
交易
完成后，随着
中
航
技
深圳及中航国际控股的注销，中航国际将承继
双
方
持有的深天马合计
23.0%
的股份，直接持有深天
马
31.40%
的股份，其一致行动人中航国际厦门直接
持有
深天马
1.78%
的股份，中航国际成为深天马的
控股东
，
最终
实际控制人仍
为航空工业
。
截至评
级报告出具日，本次交易
尚未完成
。
公司是全球主要的中小尺寸显示面板供应商，
可在全球范围内提供显示解决方案和快速服务支
持，主要产品为中小尺寸显示面板及模组，产品广
泛应用于智能手机、平板电脑、车载、医疗、工业
控制、航空、航海等众多显示领域。
截至
2018
年末，公司总资产
60
.37
亿元，所
有者权益（含少数股东权益）
260.05
亿元，资产负
债率
56.69
%
；
201
8
年，
公司实现营业总收入
289.12
亿元，净利润
9.84
亿元，经营活动净现金流
35.65
亿元。
截至
201
9
年
6
月末，公司总资产
635.23
亿元，
所有者权益（含少数股东权益）
265.18
亿元，资产
负债率
58.25
%
；
201
9
年
1~
6
月，公司实现营业总
收入
145.95
亿元，净利润
6.4
亿元，经营活动净
现金流
10.17
亿元。
本次债券概况
表 2：本次债券基本条款
基本条款
债券名称
天马微电子股份有限公司
2019
年面向
合格
投资者公开发行公司债券
发行总额
本次债券发行总规模不超过
3
0
亿元（含
3
0
亿元），采用分期方式发行。
债券期限
本次债券期限为
不超过
5
年
（含
5
年）
，可以
为单一期限品种，也可以为多种期限混合品
种
。
债券利率
本次债券为固定利率。本次债券票面利率由
公司和主承销商按照发行时网下询价簿记结
果共同协商确定。
偿还方式
采用单利按年计息，不计复利。每年付息一
次，到期一次还本，最后一期利息随本金的
兑付一起支付
。
募集资金
用途
本次债券募集资金扣除发行费用后，全部用
于置换已有到期债务
。
资料来源：公司提供
，中诚信证评整理
行业分析
显示面板行业技术水平及特点
显示技术主要分为非主动发光型与主动发光
型两大类别，其中，
LTPS
-
TFT
、
AMOLED
是全球
高端应用市场最具发展前景的主流显示技术，具体
如下图
1
所示：
图 1：显示技术分类及发展路径
资料来源：公司提供
，中诚信证评整理
1
、非主动发光型平板显示技术的发展路径
非主动发光型平板显示产品的特点是自身不
发光，需要借助外界背光源进行显示。按控制方式
的不同，非主动发光型平板显示产品可分为被动矩
阵型和主动矩阵型两大类。（
1
）被动矩阵型技术：
被动矩
阵型
LCD
面板采用的主要技术包括
TN
-
LCD
技术、
STN
-
LCD
技术和
CSTN
-
LCD
技术，
属于显示面板行业的基础性技术。（
2
）主动矩阵型
技术：主动矩阵型
LCD
面板采用的主要技术为
TFT
显示技术。
TFT
-
LCD
产品是目前显示面板行业的主
流产品，主要由彩色滤光片、
TFT
薄膜晶体管、液
晶、偏光片等组成。
TFT
-
LCD
产品在液晶显示器的
每一个像素上都设置了一个薄膜晶体管，大提高
了图像质量。
TFT
-
LCD
技术又可以进一步划分为非
晶硅（
a
-
Si
）
TFT
技术、低温多晶硅（
LTPS
）
TFT
技术、氧化铟镓锌（
IGZO
）
T
FT
技术。
LTPS
-
TFT
产品是
TFT
衍生的新一代的产品，较之于
a
-
Si
-
TFT
产品，具有其高解析度、高光学特性、轻薄化、低
功耗等特点。同时，
LTPS
-
TFT
产品因其反应速度
快、耗电低且电路集成在玻璃上而被大量应用于中
高端手机、平板电脑等。此外，
LTPS
-
TFT
也是目
前最主流的
AMOLED
背板驱动技术。
IGZO
-
TFT
技术由夏普主导与日本半导体能源研究所共同开
发，可在提高面板分辨率的同时降低成本。与
a
-
Si
-
TFT
技术相比，
IGZO
-
TFT
技术在缩小晶体管
尺寸、提高液晶面板像素的开口率、提高分辨率和
电子迁移
率方面具有较大的优势，目前产品良率较
低，主要用于大尺寸显示产品，如电视面板。
2
、主动发光型平板显示技术的发展路径
主动发光型平板显示技术包括阴极射线管
（
CRT
）显示技术、等离子显示板（
PDP
）显示技
术、发光二极管（
LED
）显示技术以及有机发光二
极管（
OLED
）显示技术等。其中，
OLED
显示技
术具有自发光性、广视角、高对比、低耗电、高反
应速率、重量轻、厚度薄、全彩化、制程简单等特
点，是前沿技术的代表。按驱动方式的不同，
OLED
显示技术又可分为被动式（
PMOLED
）与主动式
（
AMOLED
）显示技术。（
1
）
PM
OLED
技术：
PMOLED
的优点是结构单纯、制程简单，可以有效
降低制造成本。若要
向
较大尺寸应用发展，
PMOLED
会出现耗电量大、寿命降低的问题，不适
合应用于大尺寸与高分辨率面板，目前尚未被下游
产品广泛使用。（
2
）
AMOLED
技术：
AMOLED
采
用独立的薄膜电晶体控制每个像素，每个像素皆可
以使用
LTPS
或者氧化物
TFT
驱动，可连续且独立
的驱动发光。
AMOLED
有源驱动属于静态驱动方
式，具有存储效应，可进行
10%
负载驱动，这种
驱动无占空比问题，不受扫描电极数的限制，可以
对各像素独立进行选择性调节，易于实现高亮
度和
高分辨率，但由于制作工艺复杂、技术要求较高，
目前全球只有三星、
LGD
、
京东方、深
天马
及维信
诺
等少数厂商拥有
AMOLED
量产线。
3
、相关的衍生前沿技术
显示模组在性能、功能及形态上不断创新和突
破，性能方面如分辨率、精细度、功耗、对比度、
色彩饱和度等方面不断提升，功能方面
集成触控
（
incel
）、屏下指纹及
屏下
摄像头等技术，形态方
面表现为尺寸
变大、
屏占比
提升、挖槽屏甚至打孔
屏和曲面屏等新形态显示模组层出不穷。
综上，目前显示面板行业的主流技术为
a
-
Si
-
TFT
技术、
LTPS
-
TFT
技术、
IGZO
-
TFT
技
术和
AMOLED
技术等，
同时新形态、高性能和多功能
的显示模组产品不断出现，亦将有助于提升显示模
组的附加价值
。
显示面板
行业概况
随着国内显示面板企业在技术的不断提升、资
本投资的持续扩大以及产能的不断释放，全球显示
面板行业已从
“
三国四地
”
的产业格局，转变为
“
中韩
引领
”
的新格局，即在日本、韩国、中国台湾、中
国大陆等四地竞争中，随着
LTPS
-
TFT LCD
、
AMOLED
等新技术的成熟及相关产业投资门槛的
提高，韩国和中国大陆开始引领行业发展，而日本
则不断退出，中国台湾则从寻求差异化市场和打造
新技术产业链等方面转型。
全球显示面板行业形成
了
“
陆进韩缩日退台转型
”
的新态势。
1
、日本是最早在政府支持下实现显示面板产
业化的国家，
且一直保持技术领先和完整的产业
链，
但由于客户转型、新技术兴起及资本支出受限
等因素，相关业者已开始调整，如松下计划退出
TFT
LCD
领域，
JDI
陷入财务困境等。
2
、
韩国显示面板厂商在韩国政府的支持下，
在显示技术的研究与产业化方面加大投入，市场份
额较高。基于在
AMOLED
领域的领先布局以及持
续性投入，目前，韩国显示面板厂商在
AMOLED
面板市场拥有绝对性领先优势，代表厂商为三星。
3
、中国台湾是显示行业
最早的参与者和也是
重要的参与者，且强在
TFT LCD
领域，但受限于
资本支出，在
AMOLED
领域相对落后，目前重点
在于寻求差异化市场和拓展基于
TFT LCD
的新技
术，代表厂商为友达光电、群创光电、瀚宇彩晶等。
4
、中国
大陆在
TFT LCD
领域已站稳脚跟，且
LTPS
占据主导地位，
在
AMOLED
领域仍在积极追
赶，
当前中国大陆在全球显示行业已处于发展的关
键阶段，
代表厂商包括深天马、京东方、华星光电、
维信诺等。
中小尺寸显示面板供
给
情况
随着显示技术的不断升级，从长期来看，
a
-
Si
产线等目前相对成熟领域的产品供给将
逐步缩减，
LTPS
、
AMOLED
等先进技术领域的产品供给缺口
将被填补。预计未来几年内，显示面板行业的供需
关系将进一步改善。
中小尺寸显示面板
主要应用于
以
智能手机
、平
板电脑、智能穿戴等
为代表的消费品市场
以及
以车
载
、工控、医疗等
为代表的专业显示市场。根据
IHS
Markit 2019
年第二季度的研究统计，受中美贸易战
等因素影响，未来全球中小尺寸显示面板出货量将
于
2020
年略微下降，其后
将恢复
稳定增长，预计
至
2026
年，全球总出货量将达
27.86
亿片。其中，
用于智能手机的显示面板将达约
18.86
亿片，成为
拉动显示
面板的主要市场需求领域。同时，智能穿
戴、
穿戴产品、
近眼显示、车载显示面板的出货量
将出现新的增长。
图
2
：全球中小尺寸显示面板出货量
及
预测
单位：百万片
资料来源：
I
HS
及公司
提供
技术特征方面，
LTPS
和
AMOLED
技术将驱动
显示面板供给的技术升级。从显示面板的技术层面
分析，目前
a
-
Si
显示面板已无法满足消费品市场对
高端显示面板的需求，各大显示面板厂商正瞄准高
端显示市场加速实现
LTPS
、
AMOLED
等先进面板
技术的产业化，
LTPS
技术和
AMOLED
技术已成为
显示面板领域的主流显示技术。
图
3
：
全球中小尺寸显示面板对不同技术需求情况
资料来源：
I
HS
和公司
提供
根据
IHS
的预测，
预计至
2025
年，全球中小
尺寸
AMOLED
显示面板需求量将达
7.82
亿片。而
搭载
a
-
Si
技术显示面板的市场需求将逐年下降，
LTPS
技术和
AMOLED
将在全球中小尺寸显示面板
市场中占据主要地位
。经测算
（均折合成第六代线
计算）
，
201
8
年
末
在中小尺寸显示领域，国内显示
面板厂商
AMOLED
产品的月平均产能约为月加工
6.9
万张蒸镀基板，全球显示面板厂商
AMOLED
产
品的月平均产能约为月加工
40.7
万张蒸镀
基板，国
产
AMOLED
显示面板的产能占比约为
1
7
%
；预计
至
202
年，随着新投建
AMOLED
产能的逐步释放，
国内显示面板厂商
AMOLED
产品的月平均产能约
为月加工
41.5
万张蒸镀基板，全球显示面板厂商
AMOLED
产品的月平均产能约为月加工
79.8
万张
蒸镀基板，国产
AMOLED
显示面板的产能占比超
过
52
%
。
下游行业运行情况
公司专注于中小尺寸显示面板行业，主要产品
按应用领域分为移动智能终端
类
显示产品和专业
显示类产品，移动智能终端显示类产品的应用领域
包括智能手机、平板电脑、智能穿戴等，最主要的
应用领域为智能手
机；专业显示类产品的细分应用
市场较为多样，应用领域主要包括车载、医疗、工
控等方向。此外，以
VR/AR
、智能家居等为代表的
新兴市场发展迅速，有利于显示面板应用空间和应
用市场规模的扩张。
智能手机
行业
随着手机产业进入成熟期，近年市场增速逐步
放缓，行业竞争将进一步加剧。
2016~2018
年全球
智能型手机出货量分别为
14.73
亿部、
14.6
亿部和
14.05
亿部，其中
2017
年智能手机出货量首次出现
下滑，
2018
年继续呈下滑趋势，侧面反映出消费者
对智能手机的更新换代需求已显疲态。其中，美国、
西欧和中国等成熟市场由
于智能手机更新换代已
基本完成，增幅较小且主要来自产品结构的调整；
拉美、非洲、印度和中东等新兴市场成为主要增长
动力。
图
4
：
2012
～
2018
年全球智能手机出货量及年增长率
资料来源：
IDC
，中诚信证评整理
从全球市场竞争来看，
2018
年安卓
市场传统优
势厂商三星电子的市场份额出现下滑，苹果受其年
末新品销量不佳拖累，市场份额提升不明显，而中
国厂商的市场占有率进一步
提升
。据
IDC
统计数
据，
2018
年三星和苹果出货量分别为
2.92
亿部和
2.09
亿部，市场占比分别为
20.78%
和
14.8%
，位
居前两位；华为、小米和
OPO
分列
3~5
名。
2018
年，前五强品牌手机出货量合计
约
占全球市场
67%
的市场份额，这意味着市场的集中度正在变得越来
越高，不同品牌智能手机之间的竞争将会更加剧
烈，大的厂商在市场中的主导地位会更加稳固。
表
3
：
2017
～
201
8
年全球智能手机厂商出货量及市场份额
单位：亿部
厂商
2017
2018
出货量
市场份额
出货量
市场份额
三星
3.18
21.69%
2.92
20.78%
苹果
2.16
14.73%
2.09
14.8%
华为
1.54
10.50%
2.06
14.6%
小米
0.93
6.34%
1.19
8.50%
OPO
1.12
7.64%
1.18
8.40%
其他
5.73
39.09%
4.59
32.70%
合计
14.6
10.0%
14.05
10.0%
资料来源：
IDC
，中诚信证评整理
国内方面，据
Cananlys
统计数据，
2018
年中
国智能手机出货量为
3.98
亿部，同比下降
10.36%
，
延续上年的下降趋势。分厂商来看，
2018
年国内市
场仅有华为、
vivo
继续保持增长，其他厂商出货量
均出现不同程度的下跌。虽然需求放缓致使国内手
机出货量下滑，但当前国内品牌手机已经对国际大
品牌手机造成了很大冲击，华为、
OPO
、小米、
vivo
以及联想等国内手机厂商发力
4G
并积极探索
5G
，凭借快速的市场反应能力、较高的性价比以及
与运营商良好的合作关系，在国内甚至全球的通讯
行业
展示了竞争实力；随着
5G
时代的到来，国内
品牌手机竞争力有望进一步增强。
图
5
：
2012
～
2018
年中国智能手机出货量及增速
单位：亿部
资料来源：
Cananlys
，中诚信证评整理
表
4
：近两年中国市场智能手机厂商出货量及市场份额
单位：亿
部
厂商
2017
2018
出货量
年增长率
出货量
市场
份额
出货量
市场
份额
华为
0.91
20.46%
1.05
26.4%
15.51%
OPO
0.81
18.12%
0.79
19.8%
-
1.9%
vivo
0.69
15.4%
0.76
19.1%
10.79%
小米
0.5
12.40%
0.52
13.1%
-
5.63%
苹果
0.41
9.25%
0.36
9.1%
-
11.68%
其他
1.08
24.35%
0.50
12.5%
-
54.25%
合计
4.4
10.0%
3.98
10.0%
-
10.36%
资料来源：
Cananlys
，中诚信证评整理
总的来看，随着美国、西欧和中国等成熟市场
智能手机换代的基本完成，近年全球智能手机出货
量出现下滑。
但
随着
2019
年
5G
开始商业化，并将
进一步加速美国、西欧和中国等智能手机用户换机
节奏，叠加以印度、俄罗斯和非洲等为主的新兴市
场对智能手机需求持续成长，预计智能手机将恢复
成长。
同时，手机
市场
竞争日益激烈，各手机品牌
市场分化愈加明显，集中度将继续提升。
车载显示行业
车载市场对显示器产品的品质和稳
定性及其
他技术参数要求极高，产品必须在振动、高低温、
抗干扰和抗老化等方面能经受严格的考验，产品认
证周期通常在
2
~
3
年以上，而产品生命周期也能达
到
7
~
8
年。
近年来，随着行车安全、车载娱乐、导航对显
示需求的增加，以及新能源汽车的创新，车载显示
器的需求持续增长。以
TFT
-
LCD
显示器为例，根
据
IHS
的统计，
20
18
年全球车载
TFT
-
LCD
显示器
出货量
为
1
.61
亿台，年增长率约为
9
.4
%
。
从应用
类型看，车载显示器可以划分为中控台显示、仪表
板显示、后视镜显示、后座娱乐显示以及抬头显示
（
HUD
）等，预计未来中控台显示
仍将占据车载显
示市场的主导地位，仪表板显示应用正加速渗透。
未来，具有更高附加值的大尺寸化、触控一体化的
车载显示器将成为车载显示市场的增长点。以车载
中控台显示器为例，已由原来的无源黑白屏发展至
TFT
-
LCD
彩色屏，由一块屏变成多块屏，由非触控
屏发展成触控屏乃至全触屏。
根据
IHS
整理的数据
统计，
TFT
-
LCD
技术已经逐步成为车载显示的主流
技术，预计
2021
年，约
79
%
的车载显示设备将应
用
TFT
-
LCD
技术显示屏幕。
此外，由于用户对行
车安全、娱乐、智能等方面的需求增加，单车显示
屏数量大幅增加。
工业
（含医疗）
显示
行业
医疗显示方面，随着人口老龄化、医疗资源紧
缺化以及医疗自动化水平的提升，越来越多的监护
设备、诊断设备、手术设备配备了彩色
TFT
-
LCD
显示屏，医疗显示市场快速增长。
工控显示方面，随着人工成本的上涨、安全需
求的增加以及工业自动化的快速发展，对智能显示
需求增加。工控显示器是系统和用户之间进行交互
和信息交换的媒介，它实现了信息的内部形式与人
类可以接受的形式之间的转换，降低了人工耗时，
也增加了运行安全保障。和医疗显示市场需求类
似，其他工业显示市场需求也正经历着智能化、显
示信息多样化、大屏幕化等过程。
根据
IH
S
、
TSR
的分析，预计至
2020
年，工
业显示领域的显示器市场规模将超过
30
亿美元。
综上，
随着显示行业的主要下游智能手机产业
进入成熟期，市场
趋于饱和
，
全球中小尺寸显示面
板总需求的增速将有所放缓，但从细分市场上看，
中小尺寸显示面板仍具有较为明显的结构性需求
。
竞争优势
行业地位优势
公司
主要从事中小尺寸显示面板和模组的研
发、设计、制造和销售，
据
IHS
统计，
2016
~
2018
年
公司在全球显示面板厂以模组形式出货量
（中小
尺寸）
的
统计中，市场占有率分别为
16.0%
、
16.7%
和
18.5%
，其中
2
016
~
2017
年位
于全球第三位，仅
次于三星和京东方，
2
018
年
公司
上升到全球第二
位
，
仅次于三星，
行业地位
显著
。
同时，公司准确地把握行业格局切换时机，并
提前完成产业布局，
目前拥有
10
余条各类电子显
示屏制造线
，
其中国内
具体
包括
4
条
a
-
Si
生产线
、
2
条
LTPS
生产线
、
2
条
AMOLED
生产线
和
2
条
无
源生产线
等
，技术布局涵盖
a
-
Si TFT
-
LCD
、
LTPS
TFT
-
LCD
、
AMOLED
等三大技术平台
。
公司
已
在
各细分市场上取得了较好的领先优势
，
在消费品市
场，公司紧跟行业主流客户，持续优化客户结构，
已成为全球主流移动智能终端厂商的重要
战略合
作伙伴，从
201
8
年起，公司
LTPS
智能手机面板出
货量超过国外厂商，并持续保持全球第一（数据来
源：
IHS
）
，尤其是在全面屏、挖槽屏甚至打孔屏等
领域一直保持领先
；
在专业显示市场，公司已建立
比较优势和竞争壁垒，重点关注车载显示市场的快
速成长，
2018
年公司车载
TFT
出货量位于全球第
三、国内第一，成为增长最快的面板厂商及国内最
大的车载
TFT
面板厂；公司
2018
年车载仪表显示
出货量位于全球第二，市场占有率稳步提升；同时
在高端医疗、航海、航空、
HMI
等细分领域市场份
额均保持全球领先地位（数据来源：
IHS
）。
未
来，公司还将在对行业格局进行深入分析的
基础上，积极布局新产品、新技术，通过核心技术
的产业化，以提升客户满意度为导向，巩固领先优
势。
领先的技术实力
显示行业技术发展较快，为了保持领先的技术
实力及提升公司产品市场竞争力，公司不断加大研
发投入力度，
其中
2018
年研发人员数量及研发投
入金额分别为
5,295
人和
18.03
亿元，同比增长
35.04%
和
7.95%
。目前，公司已自主掌握
LTPS
TFT
-
LCD
、
AMOLED
、触控一体化技术（
On
-
cel
、
In
-
cel
）、柔性显示、
Force Touch
、屏下指纹识别
等
诸多国际先进、国内领先的行业前沿及量产技术。
表
5
：
2016
～
201
8
年
公司研发人员及研发投入情况
单位：亿元、人
2016
2017
2018
研发投入
1
0.78
1
6.70
1
8.03
研发投入
/
营业总收入
10.04
%
7.01
%
6.23
%
研发人员
2,2
48
3,9
21
5,2
95
研发人员数量占比
16.78
%
11.17
%
13.07
%
注：
201
6
年数据
未
经追溯调整
资料来源：公司
年报
，中诚信证评整理
在量产技术应用方面，公司准确把握市场节奏
配置应用技术，其中
a
-
Si TFT
-
LCD
技术的产业化应
用已十分成熟，
LTPS TFT
-
LCD
相关产线
常年
保持
满产满销，第
5.5
代
AMOLED
产线
已于
2016
年顺
利向品牌客户量产出货，并持续推进产品结构升
级；第
6
代
AMOLED
产线兼具生产刚性与柔性
AMOLED
屏的能力，刚性屏已于
2018
年
6
月初正
式向品牌客户量产出货，柔性屏已量产；同时，公
司不断加大对柔性
AMOLED
的投入，积极推进第
6
代
LTPS AMOLED
生产线二期项目（武汉）建设，
进一步提升公司在中小尺寸高端显示特别是
AMOLED
领域的市场地位。
在前瞻性技术和先进应用技术布局
方面，目前
公司已自主掌握诸多国际先进的行业前沿及量产
技术
，并开发了超短响应时间、超高对比度、超低
反射率、超广色域、
Real RGB
像素排列的中尺寸
AMOLED
产品
。
其中在
2019
年
SID
年会展上，
公
司
7.56
英寸
AMicro LED
和
LTPS AMini LED
HDR LCD
两款新品凭借优秀的技术实力以及创新
性，分别获得
“Best New Display Technology”
和
“Best
New Display Component”
两项大奖；
2019
年第七届
中国电子信息博览会上，公司
13.3
英寸
AMOLED
显示屏和
5.9
英寸
Mini LED HDR
液晶显示屏分别
获得
“CITE
展创新金奖
”
和
“
组委会创新奖
”
。
2019
年国际新型显示技术展上，公司
10.3
英寸透明
OLED
显示获得
“
年度显示产品创新应用奖
”
。
丰富的客户资源
公司在欧洲、美国、日本、韩国等主要发达国
家
及中国
香港、
中国
台湾
地区设有全球营销网络和
技术支持平台，通过分布广泛的支持平台向客户提
供全方位的显示解决方案和快速的服务支持。
在移动智能终端市场，公司紧跟行业主流客
户，持续优化客户结构，已成为全球主流移动智能
终端厂商的深度合作伙伴，并与
重要客户结成战略
合作关系；在专业显示市场，
客户以
世界
50
强行
业客户及其他知名品牌专业客户
为主
，公司主动把
握下游应用市场的发展趋势，积极投入资源，不断
提升全球市场份额；在新兴市场，公司重点关注
AR/VR
、无人机以及机器人等，主动识别及开发新
市场。公司
在与核心客户深度合作的过程中建立了
高度的相互认同感，
多次
获得
华为
“
质量优秀奖
”
及
“
质量专项奖
”
等奖项
，
以及
AVAYA
、
RIGOL
（普源
精电）、施耐德、
LG
电子等
颁发的
多项客户奖项及
荣誉，奠定了公司产品在客户产品质量上的竞争优
势。
良好的市场供给能力
公司
在深圳、
上海、成都、武汉、厦门、日本
六地分别设有生产基地，
可
通过产线的灵活调节和
配置，能够支持整体市场布局的快速切换，高效满
足客户需求。此外，公司
的
全球营销网络和技术支
持平台，
可
以客户为中心，为客户提供全方位的客
制化显示解决方案和快速服务支持
。
业务运营
公司
是全球主要的中小尺寸显示面板供应商，
可在全球范围内提供显示解决方案和快速服务支
持，主要产品为中小尺寸显示面板及模组，产品广
泛应用于智能手机、平板电脑、车载、医疗、工业
控制、航空、航海等众多显示领域；此外，公司积
极进入智能家居、智能穿戴、
AR/VR
、无人机、充
电桩等新兴市场。
近年来
，公司
业务规模呈快速增长态势，
2016~2018
年及
2019
年
1~6
月营业总收入分别为
157.30
亿元、
238.24
亿元
、
2
8
9
.
12
亿元
和
145.95
亿
元
；显示屏及模组收入规模同期分别为
15.91
亿
元、
23
4
.78
亿元
、
2
85.27
亿元
和
14.73
亿元，每年
均
占营业总收入的
98%
以上，其中，
消费显示类产
品
营业收入分别为
90.75
亿元、
171.23
亿元
、
2
08.35
亿元
和
105.7
亿元，占营业收入的比重分别为
57.69%
、
71.87
%
、
7
2.07
%
和
72.47
%
；专业显示类
产品
营业收入分别为
65.16
亿元、
63.54
亿元
、
7
6.92
亿元
和
38.95
亿元，占营业收入的比重分别为
41.43%
、
26.
67
%
、
2
6.60
%
和
26.69
%
。
表
6
：
2016
～
2019.H
1
公司营业收入分产品情况
单位：亿元、
%
产品类型
2016
2017
2018
2019.H
1
收入
占比
收入
占比
收入
占比
收入
占比
显示屏及模组
15.91
99.12
234.78
98.5
285.27
98.67
14.73
99.16
其中：消费显示
90.75
57.69
171.23
71.87
208.35
72.07
105.7
72.47
专业显示
65.16
41.43
63.54
26.67
76.92
26.60
38.95
26.69
其他
1.39
0.8
3.46
1.45
3.84
1.3
1.2
0.84
合计
157.30
10.0
238.24
10.0
289.12
10.0
145.95
10.0
注：
上表部分合计数与各加总数直接相加之和存在尾差，由四舍五入导致
数据来源：公司
2016~2018
年度专项审计报告
，及未经审计的
2019
年半年度财务报表
，中诚信证评整理
公司显示屏及模组产品种类丰富，按终端产品
分为以智能手机、平板电脑为代表的消费品市场和
以车载、医疗、
POS
、
HMI
等为代表的专业显示市
场，
按产品技术分类为中小尺寸
a
-
Si TFT
-
LCD
、
LTPS
-
LCD
及
AMOLED
面板。其中，
a
-
Si TFT
-
LCD
面板主要应用于智能手机、平板显示、车载、医疗
及工业领域；
LTPS LCD
面板主要应用于中高端智
能手机、
笔记本电脑、
车载等领域；
AMOLED
面
板主要应用于高端智能机及智能穿戴等领域。公司
自主掌握包括
LTP
S
-
TFT
、
AMOLED
、柔性显示、
Oxide
-
TFT
、
3D
显示、透明显示以及
TED
In
-
cel/On
-
cel
一体式触控等领先技术
；并
设有
TFT
-
LCD
关键材料及技术国家工程实验室、国家级
企业技术中心、博士后流动工作站，并承担国家发
改委、科技部、工信部等
部门的
多个重大国家级专
题项目。公司通过不断创新和市场开拓，目前中小
尺寸模组出货量在高端医疗、航空娱乐、航海、
VOIP
等领域保持领先地位
。
公司多款产品支持客户实现
全球首发，其中在全面屏领域，公司积极支持行业
主流品牌厂商的首发和旗舰全面屏机型
；
在车载仪
表显
示领域，中控显示和整体车载显示出货速度快
速增长，
2018
年公司车载
TFT
出货量位于全球第
三、国内第一，成为增长最快的面板厂商及国内最
大的车载
TFT
面板厂；公司
2018
年车载仪表显示
出货量位于全球第二，市场占有率稳步提升
；
工业
领域
Home Automation
、
F
-
POS
等产品快速增长，
年增长率
20%
。公司通过不断创新，更好的满足应
用领域的差异化需求。
公司产线布局完整，产能储备充足。公司在国
内拥有
武汉
、
成都、厦门、深圳和上海等
生产基地，
海外布局日本
，
主要
有
10
条各类电子显示屏制造
线。
具体来看，公司
国内共拥有
4
条
a
-
Si
生产线，
目前主要承接专业显示产品的生产；
LTPS
生产线
共
2
条，
持续保持
满产满销；
AMOLED
生产线
2
条，
其中
天马
有机发光第
5
.5
代生产线
已于
2016
年
向移动智能终端品牌大客户量产出货
；
武汉天马第
6
代生产线
一期项目兼具生产刚性屏和柔性屏的能
力，刚性屏已于
2018
年
6
月初正式向品牌客户量
产出货，柔性屏也已
量产
出货并积极向更多客户推
广验证
，
目前产线处于正常爬坡阶段；二期项目
目
前已进入工艺设备全面搬入阶段，持续
积极推进
中。
此
外，公司国内还拥有无源生产线
2
条，可生
产无源
相关专业显示
产品。
表
7
：截至
2019
年
6
月末
公司显示屏面板
主要
生产线情况
序号
产线地点
生产线名称
运营状态
1
深圳
TN/STN
-
LCD
；车载
TFT
-
LCM
正常运营
2
上海
G4.5 TFT
-
LCD
正常运营
3
G5 TFT
-
LCD
正常运营
4
G5.5 AMOLED
正常运营
5
成都
G4.5 TFT
-
LCD
正常运营
6
武汉
G4.5 TFT
-
LCD
正常运营
7
G6 LTPS AMOLED
正常运营
8
厦门
G5.5 LTPS
-
LCD
正常运营
9
G6
LTPS
-
LCD
正常运营
10
日本
秋田
G2 T
FT
-
LCD
；
G3 TFT
-
LCD
正常运营
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
生产方面，公司针对不同的产品采用不同的生
产模式，安排不同的生产流程。对于显示模组、移
动智能终端等定制化产品，公司采用定制化生产模
式，研发部、采购部、生产部等分别根据已经核实
的销售订单设计产品和组织采购、生产。对于彩色
滤光片、背光模组等标准化产品，计划部根据已签
订的订单及销售
预测数据制定生产计划，并由生产
部组织产品生产。在生产计划落实方面，不同的生
产基地根据具体情况制定对生产车间的考核指标，
定期进行生产检查，以确保计划的及时执行并提高
生产效率、缩短供货时间、更好地满足客户要求。
研发方面，
公司设有研发中心和先进技术研究
院，其中研发中心负责平台技术开发、产品性能提
升研究及
OLED
新技术规划、新品设计开发等事务；
先进技术研究院负责新技术开发及量产导入，同时
负责全新的技术平台开发。
公司
2016~2018
年研
发
投入
分别为
10.78
亿元、
16.70
亿元和
18.03
亿元
；并
且在柔性
AMOL
ED
、全面屏、
HDR
\
超薄压力触控
LCD
、外挂触控、
I
n
-
cel
电容触控显示屏、可调光
的车载显示及多屏显示等方面取得了丰硕的研究
成果。此外，公司积极与外部科研机构展开合作研
发，
在柔性
AMOLED
显示方面，
公司
与上海大学、
复旦大学、上海交通大学联合承担了上海市科委
《真柔性显示器系统集成及应用基础研究》，与上
海大学等单位联合承担了国家重点研发计划《柔性
AMOLED
显示产品设计和制备》课题；在电子纸研
发方面，与华南师范、华烁科技
和
江汉大学联合承
担了国家重点研发计划《电子纸显示技术工程化研
究》课题；在量子点方面，
与福州大学共同承担国
家重点研发计划《柔性量子点导光及混色技术研
究》课题等。
销售方面，公司建有统一的销售平台，成立有
专业显示事业部和消费品事业部，分别负责安排专
显产品和移动智能等消费品显示屏的销售。从销售
模式上来看，对于国外客户，公司
主要
采用
直销与
分销
相结合
的方式销售，根据客户所在的区域采用
不同的交付方式。在欧洲、美国、日本、韩国等主
要发达国家
及中国
香港
、中国
台湾
地区设有全球营
销网络，公司根据客户需求地的不同，将产品通过
海外
子公司
销售给客户或者直接在国内交付产品。
对于国内的客户，公司销售以直销为主，部分专显
产品采用分销模式。
从销售策略上来看，公司采取积极有效的市场
营销策略，针对品牌客户，坚持中高端产品策略，
稳定并扩大现有市场占有率，积极布局新兴市场。
一方面，公司在消费品市场继续加强与现有国内外
大客户的深度合作，紧跟行业主流客户，成为诸多
客户的核心供应商，积极进入客户高端产品线，支
持多家客户实现新产品首发；另一方面，公司继续
加大对车载、高端医疗、航空娱乐
和
航海等市场的
投入力度，并积极开拓智能家居、智能穿戴、
AR/VR
、无人机
和
充电桩等新兴市场。公司成立以
来，
客户主要为
世界
50
强行业客户
或
知名品牌专
业客户
，
前
五大客户
集中在移动智能终端，
2016~2018
年
及
2
019
年
1~
6
月
前五大客户销售占比
分别为
41.38%
、
57.60%
、
6
1.16
%
和
6
4.13
%
。
表
8
：
2018
年
及
2
019
年上半年
公司前五大客户情况
单位：亿元
客户
2
018
销售金额
占总销售额比例
1
64.53
22.62%
2
49.76
17.4%
3
36.08
12.65%
4
15.38
5.39%
5
8.73
3.06%
合计
174.47
61.16%
客户
2019
.
H1
销售金额
占总销售额比例
1
38.4
7
26.58%
2
21.87
15.1%
3
14.87
10.27%
4
11.83
8.17%
5
5.78
3.9%
合计
92.81
64.13%
注：上表合计数与各加总数直接相加之和存在尾差，由四舍五入导
致
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
随着智能手机等行业头部效应的显现，行业洗
牌加速，
公司客户集中度逐年提高，对大客户的依
赖程度逐年提升，面临一定的潜在业务波动风险。
同时，公司下游行业洗牌过程中，若相关客户业务
出现问题，则将对公司带来较大的经营风险。
2018
年
12
月
17
日公司
客户金立集团的破产清算申请被
法院受理，经管理人调查，截至
2018
年
12
月
31
日，
金立集团的账面资产总额约为
85.38
亿元，清查后的
资产总额约为
38.39
亿元，已资不抵债；针对该情况，
截至
2018
年末公司已对相关应收账款计提
10%
坏
账准备，合计
7.09
亿元。
从市场区域来看，中小尺寸显示面板的国内需
求是公司的主要市场
。
近年来随着国内移动智能手
机出货量的增长，
公司
国内销售收入不断攀升，销
售占比稳步提升，
2016~2018
年
及
2
019
年
1~
6
月
显示
屏及模组
国内销售收入分别为
86.15
亿元
、
158.67
亿
元
、
2
1
1.91
亿元及
1
06.13
亿元
，占销售总收入的比
重分别为
55.26%
、
6
7.58
%
、
7
4.28
%
和
7
3.3
%
。
表
9
：
2016~2019.H
1
公司
显示屏及模组
国内外销售
收入及占比情况
单位：亿元、
%
项目
2016
2017
2018
2019 年 1~6 月
收入
占比
收入
占比
收入
占比
收入
占比
国内
86.15
55.26
158.67
67.58
211.91
74.28
106.13
73.33
国外
69.76
44.74
76.11
32.42
73.36
25.72
38.60
26.67
合计
15.91
10.0
234.7
10.0
285.27
10.0
14.73
10.0
注：上表部分合计数与各加总数直接相加之和存在尾差，由四舍五入导致
资料来源：公司提供，中诚信证评整
理
原材料采购方面，公司采购的核心原材料包括
背光
板
、集成电路
（
IC
）
、偏光片、柔性电路板
（
FPC
）
、
TP
和玻璃
等
。随着业务规模的扩大，公司原材料的
采购数量逐年攀升，
2016~2018
年
及
2019
年
1~
6
月
公司核心原材料采购额分别为
65.64
亿元
、
10.85
亿元
、
1
03.25
亿
元和
5
6.18
亿元
，
占采购额比重分
别为
63.86%
、
60.72%
、
5
2.61
%
和
5
3.92
%
。
公司设立有采购中心，各产业基地采购业务已
经完全实现集中采购业务管理模式，从供应商管
理、项目寻源到交付全部是集中组织和管理。对于
供应商选择，公司设立有严格的评选机制，原材料
采购设立有大材评和小材评的决策机制。大材评主
要应用在供应商的策略
制定
上，小材评则在大材评
的策略指导下，围绕项目来选择合适的供应商。通
过严格执行供应商的选择标准以保障原材料质量
的优质性和供应商的稳定性。近年来公司核心供应
商整体稳定，
2016~201
8
年
及
2
019
年
1~
6
月
前五大
供应商采购额分别为
21.41
亿元
、
31.38
亿元
、
4
1.18
亿元和
2
2.07
亿元
，占采购总额的比重分别为
20.83%
、
18.89%
、
2
0.9
%
和
2
1.18
%
，采购集中度
较
低。
表
10
：
2018
年
及
2
019
年上半年
公司前五大供应商采购额及
占比情况
单位：亿元
供应商
2
018
采购额
占比
1
11.59
5.91%
2
9.25
4.71%
3
7.10
3.62%
4
6.74
3.4%
5
6.50
3.31%
合计
41.18
2
0.9%
供应商
2
019
.
H1
采购额
占比
1
6.45
6.19%
2
4.67
4.49%
3
4.26
4.09%
4
3.39
3.25%
5
3.30
3.17%
合计
22.07
21.18%
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，公司产线布局完整，产能储备充足，
三大技术平台涉及
的
产线运作依据战略目标有序
推进，经营情况稳定。同时公司高度重视技术研发，
研发人员及研发投入持续增加，保持了领先的技术
实力，显示屏及模组收入规模继续扩张，市场竞争
力不断加强。同时，中诚
信证评也关注到随着智能
手机市场需求的疲软，消费类中小尺寸的面板销量
或面临更大的市场竞争风险；同时智能手机市场
集
中度继续提升，中小厂商市场份额明显下降，其快
速加大的经营风险或部分传导至公司，需关注相关
坏账损失及存货跌价风险。
发展规划
发展战略方面，
公司将持续以全球领先为目
标，
聚焦三大核心领域：以智能手机和平板电脑为
代表的消费品市场和以车载、医疗、
POS
、
HMI
等
为代表的专业显示领域，迅速进入智慧城市、智能
家居、智能穿戴、智能玩具、智能医疗、
AR/VR
、
无人机、充电桩及机器人等新兴市场，持续深耕消
费品、专业显
示两大市场，同时进行部分轻资产新
业务的扩张，持续扩大全球各领域业务的深入布
局，适当拓展中小尺寸边界，整合全球资源，向在
全球范围内提供显示解决方案和快速服务支持的
创新型、科技型领先企业的战略目标加速迈进，保
持行业的领先地位。
公司积极探索重资产向轻资产转型之路，将充
分利用与整合全球资源、前瞻性技术优势及质量优
势，结合产品竞争力、定制化服务及与核心客户长
期深度合作的过程中建立的高度相互认同感，实现
公司持续盈利能力，提升公司在全球显示领域的竞
争力，实现持续健康发展。
表
11
：截至
2019
年
6
月末公司重要在建工程项
目情况
单位：亿元、
%
工程名称
预算金额
工程
进度
资金来源
武汉天马
G6
项目
120.00
80.72
募集资金、银行
借款
等
武汉天马
G6
项目
二期
145.00
0.93
自有资金、银行
借款
LTPS/AMOLED
（含柔性）项目
21.89
48.74
自有资金
第
5.5
代有机发光
显示（蒸镀及后段
工序）生产线扩线
9
.
54
9
8.01
自有资金、银行
借款
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
在建项目方面，公司将重点推进武汉天马第
6
代
LTPS AMOLED
产线产能及良率提升等工作，后
续公司将面
临一定的资本支出压力。
总体来看，公司制定了明确的战略发展规划，
较为符合行业发展趋势和自身业务情况，中诚信证
评将对公司上述战略规划实施效果保持关注。
公司管治
公司治理
公司系依据《公司法》和其他有关规定成立的
股份有限公司，按照现代企业制度要求建立了完善
的法人治理结构，并不断完善制度建设。公司根据
《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券
法》、《中国共产党章程》和其他有关规定制定了《公
司章程》，设立了股东大会、董事会、监事会、经
理层、党的组织、民主管理与工会等，形成了各司
其职、各负其责的监督和制衡机制
。股东大会是公
司的最高权力机构，董事会是公司的经营决策和业
务领导机构，是股东大会决议的执行机构，直接对
股东大会负责。经理层负责公司日常经营管理，对
董事会负责并报告工作。公司制定了股东大会议事
规则、董事会议事规则、监事会议事规则、
总经理
工作细则
等
，以进一步完善公司治理结构，增强公
司治理机制的有效性。
内部管理
在内控制度建设方面，公司建立了较为完善的
内部管理体系，
对下属子公司管制能力较强。公司
制定和实施较为全面的内部控制度，包括《融资
管理制度》、《全面预算管理制度》、《财务报告管理
制度》、《自检管理与控制
度》、《会计核算管理制
度》以及《对外担保管理制度》等。以上一系列制
度的完善和实施进一步规范了公司的运作，为公司
的发展提供了较好的制度保障。
公司实施全面预算管理，全面预算编制以国家
相关法规政策、公司发展战略和经营计划、投融资
协议、收购兼并、资本经营等重大经营事项安排，
公司财务会计制度等为依据进行编制。公司实行年
度预算制度，全面预算每年编制一次。公司通过实
行预算报告制度，对预算执行结果进行分析，不断
提升预算合理性，为了确保预算严肃性，正式下发
的预算一般不予调整
，
同时将全面预算的完成情况
纳入公司的绩效考核。公司
通过严格的全面预算制
度促使公司扩大业务收入、控制业务成本和其它成
本费用的开支。
融资管理方面，公司融资行为需经
执委
会审
议，根据相关法律，报董事会、股东大会或其他类
似机构审批。
通过明确
融资授权、融资决策、融资
执行、融资偿付等一系列规定，
公司规范
在经营中
的融资行
为
，合理安排资金，降低资金成本的目的。
在资金管理与控制方面，公司对于现金管理、
银行存款管理、票据管理、信用证管理以及付款控
制做了明确的规定，规范公司资金管理业务，保障
资金安全，防止资金管理不完善给公司带来损失，
防范资金管理中出现差错、遗漏、舞弊等行为，
确
保资金活动安全、有序进行
。
在会计核算管理制度方面，公司对基本原则、
主要会计政策和会计估计做了明确的规定和详细
的解释，以规范和加强会计核算基础工作，提高公
司效益。
在对外担保管理方面，公司对外担保实行统一
管理原则
。
公司提供对外担保，应当订立书面合同，
担保合同应当符合《担保法》等相关法律、法规的
规定且主要条款应当明确无歧义。公司严格控制担
保业务程序，明确担保评估、审批、执行环节的控
制要求，并加强各级担保业务内部控制情况的监督
检查等。
总体来看，
公司建立了较为完善的法人治理结
构和健全的内控管理制度，能够保障其
日常经营管
理活动的有序进行，为公司的持续稳定发展奠定良
好的基础。
财务分析
根据深交所《债券业务办理指南第
1
号
——
公
开发行公司债券上市预审核、发行及上市业务办
理》规定：
“
报告期内进行过导致公司主营业务和
经营性资产发生实质变更的重大资产购买、出售、
置换的发行人，如重组前一年在报告期内，应披露
重组前一年的备考财务报表和备考报表的编制基
础
”
。
以下财务分析基于公司提供的
致同会计师事
务所
出具
的
标准无保留意见
的
2016
年度、
2017
年
度
、
2018
年度专项审计
报告
以及未经审计的
2019
年半年度
报表
。
资本结构
随着产
能的不断扩张和业务规模的增长，
近年
来公司资产总额保持增长态势，
201
6
~201
8
年
末
，
公司总资产规模分别为
416.83
亿元
、
547.51
亿元
和
60.37
亿元
；
同期，公司负债总额分别为
186.40
亿
元
、
302.65
亿元
和
340.32
亿元
，经营规模的增长使
得公司对债务融资的依赖度提升，负债规模同向增
加
。公司经营效益良好，利润留存过程中自有资本
实力不断
增强，
2016~2018
年末
所有者权益分别为
230.43
亿元
、
24.86
亿元
和
260.05
亿元
。
截至
2019
年
6
月末，公司资产总额
635.23
亿元，负债合计
37
0.05
亿元，所有者权益为
265.18
亿元。
图
6
：
2016
～
2
018
年及
2019
年
6
月
末
公司资本结构
资料来源：
公司
专项审计报告
及财务报表
，中诚信证评整理
显示面板行业技术门槛较高，资本投入密集，
公司资产以非流动资产为主。
从资产结构来看，
公
司
201
6
~201
8
年
末
非
流动资产
规模分别为
298.4
亿
元、
392.82
亿元和
454.98
亿元
，
在总资产中的比重
分别为
71.60
%
、
71.75
%
和
75.78%
。
公司非流动资
产主要由固定资产、在建工程和无形资产构成，
2018
年末规模分别为
292.50
亿
元、
128.74
亿元和
21.12
亿元。公司固定资产主要为厂房和生产设备，
随着厦门天马
G6
项目陆续建成并转入固定资产，
公司固定资产规模快速增长，
2018
年末同比增幅为
13.81%
；在建工程为公司项目建设成本，随着厦门
天马
G6
项目的建成及武汉天马
G6
项目的推进，
目前公司在建工程以武汉天马
G6
项目为主，截至
2018
年末主要在建工程为武汉天马
G6
项目（
99.56
亿元）、
LTPS/AMOLED
（含柔性）项目（
10.23
亿
元）和第
5.5
代有机发光显示（蒸镀及后段工序）
生产线扩线项目（
9.15
亿元）。从项目上看，厦门
天马
G6
项目主要生产中小尺寸
LTPS
显示模组，
目前已实现满产满销，相关固定资产周转效率较
高，同时
武汉天马
G6
项目产线于
2017
年
4
月
20
日成功点亮，该产线兼具生产刚性与柔性
AMOLED
屏的能力，刚性屏已于
2018
年
6
月初正式向品牌
客户量产出货，柔性屏已量产。公司
无形资产主要
为土地使用权。
公司
2019
年
6
月末非流动资产规
模为
469.86
亿元，较年初增长
3.27%
，主要系
武汉
天马
G6
项目投资持续推进，在建工程规模继续增
长。
公司
流动资产主要由
货币资金、
应收账款、存
货
和
其他流动资产
构成，
201
8
年末上述资产分别为
36
.87
亿元、
59.68
亿元、
31.25
亿元
和
12.76
亿元
，
合计在流动资产中占比达
96.68
%
。公司
货币资金主
要为银行存款，流动性良好
。应收账款主要分为
1
、
单项金额重大并单独计提坏账准备的应收账款（账
面余额
7.09
亿元），主要系金立集团已进入破产程
序，公司预计应收其货款的可收回金额为零，截至
2018
年末已全额计提坏账准备；
2
、按信用风险特
征组合计提坏账准备的应收账款（账面余额
60.78
亿元），其中
1
年以内、
1
至
2
年、
2
至
3
年以及
3
年以上的款项占比分别为
98.67%
、
0.64%
、
0.03%
和
0.50%
，此外不
计提坏账准备的关联方组合应收
账款占比为
0.16%
；
3
、单项金额不重大但单独计提
坏账准备的应收账款（
57.29
万元），欠款客户包
括
JIBOINC
、创维移动通信技术（深圳）有限公司、
青岛海尔零部件采购有限公司及
Euramec
（
S
）
Pte
Ltd
，因其破产、经营停顿或长期拖欠等原因，公司
预计全部无法收回，并按照应收款余额的
10%
计
提坏账准备。公司客户集中于智能手机等厂商，目
前行业洗牌加速，部分客户经营状况恶化或导致公
司面临较大坏账损失风险。
2018
年末存货中原材
料、在产品、库存商品和发出商品规模分别为
8.24
亿元、
11.17
亿元、
9.87
亿元和
1.97
亿元，随着业
务规模的扩大，公司
2018
年末存货规模同比增长
20.86%
，考虑到电子产品更新换代时间较短，需关
注可能存在的存货积压风险及跌价风险。其他流动
资产主要为留抵增值税进项税额。
公司
2019
年
6
月末流动资产规模为
165.37
亿元，较年初增长
13.74%
。
从负债结构来看，
公司负债以流动负债为主。
2018
年末，公司负债总额为
340.32
亿元，同比增
长
12.45%
，随着业务规模扩大及项目投入，负债规
模呈上升趋势
；
流动负债为
189.75
亿元，占负债总
额的比重为
55.
75%
，主要由短期借款（
42.50
亿元）、
应付票据（
21.23
亿元）、应付账款（
54.08
亿元）、
其他应付款（
31.89
亿元，其中应付工程设备款
27.52
亿元）和一年内到期的非流动负债（
28.35
亿元）
构成。其中
18
天马
01
债的发行改善了公司的债务
期限结构，
2018
年末短期借款较年初
下降
31.94%
。
截至
2018
年末，公司非流动负债为
150.58
亿元，
占负债总额的比重为
44.25%
，主要由长期借款
（
108.18
亿元）、应付债券（
9.97
亿元）和其他非
流动负债（
18.8
亿元，包括委托贷款
11.8
亿元，
政府
无息贷款
2.0
亿元及非金融机构贷款
5.0
亿
元）
构成
。
公司 2016~2018 年末及 2019 年 6 月末总债务
规模分别为 123.32 亿元、195.83 亿元、229.11 亿元
和 261.36 亿元。从债务结构上来看，同期公司长短
期债务比分别为 0.87 倍、0.87 倍、0.67 倍和 0.77
倍，债务以长期债务为主，但主要由银行借款构成，
债 务 结 构 仍 有 待 优 化 。 财 务 杠 杆 比 率 方 面 ，
2016~2018 年末及 2019 年 6 月末，公司资产负债率
分别为 44.72%、55.28%、56.69%和 58.25%；总资
本 化 比 率 分 别 为 34.86%、 44.44%、 46.84% 和
49.64%，整体负债水平较为适中，但公司负债率处
于逐年提升的状态，加之后续在建工程的进一步推
进，未来负债水平或将继续攀升。
图
7
：
2016~2018
年末及
2019
年
6
月
末公司
债务情况
资料来源：公司
专项审计报告
及财务报表
，中诚信证评整理
总体来看，随着产能的扩张和业务规模的扩
大，公司总资产和总负债规模均保持增长态势，整
体财务杠杆水平较为适中，财务结构较为稳健。
盈利能力
公司
显示屏及模组产品
应用领域主要为消费
显示及专业显示，其中随着近年来电子消费市场的
增长，
以手机
为主
的
电子产品
产销规模不断扩张，
公司持续扩张自身产能并在下游
快
速
成长的背景
下获得了较好的经营回报，整体收入规模快速增
长。
公司
2016~2018
年
及
2019
年
上半年
营业总收
入分别为
157.30
亿元
、
238.24
亿元
、
289.12
亿元
和
145.95
亿元
。
盈利方面，
随着
业务规模的扩大，公司单位固
定成本有所降低，
同时通过生产经验的积累及技术
水平的提升，近年公司业务获利能力处于增长阶
段，
201
6
~2017
年营业毛利率分别为
19.68%
和
20.19%
。
2018
年以来受大陆
LCD
产能过剩影响，
市场竞争加剧，公司部
分产品销售价格调整，加之
全面屏等新产品工艺复杂导致生产初期良品率下
降，且厦门天马生产线
G6
产线的转固，均使得公
司初始获利空间受到压缩
，
2018
年公司
营业毛利率
为
15.19%
。
公司行业地位较高，技术优势明显，
2
019
年以来盈利水平有所回升，
1~
6
月毛利率为
1
5.57
%
，
1~
9
月进一步升至
1
6.28
%
。
图
8
：
2016~2018
年
及
2019
年
1~6
月
公司收入成本分析
资料来源：公司
专项审计报告
及财务报表
，中诚信证评整理
期间费用方面，
201
6
~201
8
年公司
期间费用
合
计分别为
24.85
亿元
、
34.70
亿元
和
37.84
亿元
，同
期三费收入占比分别为
15.80
%
、
14.56
%
和
13.09%
。
公司
2016
~
2018
年
销售费用
分别为
3.87
亿元
、
4.32
亿元
和
4.81
亿元
，由于公司销售渠道较为完善，相
关费用支出规模较小
。
管理费用支出近两年较为平
稳；公司重视研发，随着研发投入的增加及人力成
本的上升，研发费用呈现逐年上涨的趋势。
利息支
出
亦在总债务大幅提升后同比增长
，但
2016
年受
益于
汇兑收益的取得，财务费用规模较小
。
2019
年
1~6
月
公司三费合计为
17.70
亿元，三费收入占比
为
1
2.12
%
。
虽然各项费用近年来均呈现不同程度
的
增长，但随着营业总收入的增长，公司三费收入占
比
逐年下降
，期间费用控制能力良好
。
表
12
：
2016~2018
年
及
2019
年
1~6
月
公司期间费用分析
单位：亿元
项目
2016
2017
2018
2019.H1
销售费用
3.87
4.32
4.81
2.27
管理费用
5.21
7.97
7.67
3.65
研发费用
15.48
16.70
18.03
8.51
财务费用
0.29
5.71
7.34
3.26
三费合计
24.85
34.70
37.84
17.70
营业总收入
157.30
238.24
289.12
145.95
三费收入占比
15.80%
14.56%
13.09%
12.12%
注：
根据财政部《关于修订印发
2018
年度一般企业财务报表格式
的通知》（财会
<2018>15
号），在利润表中，从原
“
管理费用
”
中
分拆出
“
研发费用
”
；可比期间（
2018
年度以前）的比较数据按
照财会
<2018>15
号文进行调整。
资料来源：公司
专项审计报告
及财务报表
，中诚信证评整理
201
6
~201
8
年，公司利润总额分别为
11.37
亿
元
、
16.84
亿元
和
1
0.19
亿元
，同期经营性业务利
润
分别为
5.47
亿元
、
12.39
亿元
和
4
.71
亿元
，是利润
总额的主要组成部分。此外，
201
6
~201
8
年公司资
产减值损失分别为
1.46
亿元
、
3.9
亿元
和
6
.09
亿
元
，主要为存货跌价损失
和坏账损失
。同期，公司
营业外损益分别为
7.31
亿元
、
0.1
1
亿元
和
0
.36
亿
元
，主要系政府补助收入
；此外
2017
年起公司大
部分政府补助计入
“
其他收益
”
科目，
2017~2018
年
其他收益
分别
为
8.73
亿元
和
1
0.0
1
亿元
。
2019
年
1~6
月
，公司
利润总额为
6.96
亿元，
其中
经营性业务利润为
4.25
亿元，
当期资产减值损
失为
1.
39
亿元，
信用减值损失为
0
.02
亿元，
其他
收益为
4.05
亿元。
图
9
：
2016~2018
年及
2019
年
1~6
月
公司利润总额构成
资料来源：公司
专项审计报告
及财务报表
，中诚信证评整理
总体来看，
公司从事国家鼓励和扶持的行业，
可获得稳定的政府补助，同时在下游市场快速增长
的带动下，
收入规模逐年增长，加之费用管控能力
较强，目前经营仍表现出良好的综合盈利水平。
偿债能力
公司
EBITDA
主要由利润总额、折旧
和利息支
出
构成，近年随着
产能的扩张，经营的快速成长，
公司利润总额和折旧规模均
逐年增加，
201
6
~201
8
年
及
2019
年
上半年
公司
EBITDA
分别为
32.7
亿
元
、
45.94
亿元
、
4
9.12
亿元
和
26.58
亿元
，得益于
良
好的盈利能力，公司
EBITDA
规模一直处于较好
水平。
图
10
：
2016~2018
年及
2019
年
1~6
月
公司
EBITDA
构成
资
料来源：公司
专项审计报告
及财务报表
，中诚信证评整理
经营活动现金流方面，
201
6
~201
8
年
及
2019
年
上半年
，公司经营活动净现金流分别为
40.17
亿元
、
33.29
亿元
、
35.65
亿元
和
10.17
亿元
，经营层面获
现能力良好，可对其债务偿还提供
较高
的保障。
从
偿债指标来看，
近年来公司债务规模
持续
增长，
但
EBITDA
始终维持较为可观的
规模
，
2018
年公司总
债务
/EBITDA
和
EBITDA
利息保障系数分别为
4.6
倍和
5.91
倍，
保障程度较高
。
表
1
3
：
2016~2018
年及
2019
年
1~6
月
公司主要偿债指标
指标
2016
2017
2018
2019.H
1
短期债务（亿元）
57.36
90.87
92.08
1
13.82
长期债务（亿元）
65.95
104.96
137.03
1
47.54
长短期债务比（
X
）
0.87
0.87
0.67
0
.7
总债务（
亿元）
123.32
195.83
229.1
2
61.36
经营性净现金流（亿元）
40.17
33.29
35.65
1
0.17
经营净现金流
/
短期债务
（
X
）
0.70
0.37
0.39
0
.18
*
经营净现金流
/
总债务
（
X
）
0.3
0.17
0.16
0
.08
*
EBITDA
（亿元）
32.89
46.12
49.17
2
6.58
总债务
/EBITDA
（
X
）
3.7
6
4
.26
4.6
4
.92
*
EBITDA
利息倍数（
X
）
11.57
8.02
5.91
5
.80
经营活动净现金
/
利息支出（
X
）
14.19
5.81
4.29
2
.2
注：带
“*”
数据经年化处理。
资料来源：公司
专项审计报告
及财务报表
，中诚信证评整理
财务弹性方面，截至
201
9
年
6
月
末，公司
拥
有银行综合授信
额度
571.86
亿元，其中尚未使用的
额度为
321.12
亿元。同时，公司
作为
A
股上市公
司，
直接融资渠道畅通，
可通过增发、配售股票等
方式进行股权融资，也可通过发行中期票据、短期
融资券等债务融资工具进行债务融资。整体来看，
公司融资渠道较为畅通
，备用流动性充裕
。
或有事项方面，
截至
201
9
年
6
月
末，公司担
保余额为
63.10
亿元，
担保比率为
23.80
%
，
担保对
象
均为子公司
，
包括
上海天马、武汉天马和天马有
机
发光
，
目前各子公司经营情况正常，公司面临的
或有负债风险较为可控
。
重大未决诉讼方面，
2018
年
1
月
15
日及
2018
年
2
月
2
日公司因买卖合同纠纷将东莞金卓通信科
技有限公司、东莞市金铭电子有限公司、深圳市金
立通信设备有限公司
（前两者的母公司，以下合称
“
金立
集团
”
）
及刘立荣诉至广东省深圳市中级人民
法院，请求判令上述被告分别支付货款
3.59
亿余元
及利息和
2.86
亿余元及利息，并承担诉讼费、律师
费等全
部费用。
公司向法院申请采取财产保全措
施，查封了上述公司的土地及房产。截
至
2018
年
12
月
31
日，公司应收上述公司款项合计
70,981.7
万元。
根据广东省深圳市中级人民法院（
2018
）粤
03
破申
224
号民事裁定书，广东省深圳市中级人民
法院裁定：受理申请人广东华兴银行股份有限公司
深圳分行对被申请人深圳市金立通信设备有限公
司提出的破产清算申请。因金立
集团
已被法院裁定
受理破产清算，应收款项预计全部无法收回，因此
公司对该笔应收款项余额的
10%
计提坏账准备，
截
至
2017
年
12
月
31
日已经计提
25,165.8
万元，
2
0
18
年补提
45,815.9
万元。
过往债务履约方面，截至
2019
年
10
月
23
日，
根据中国人民银行征信报告，公司未发生逾期未偿
还银行贷款的情况，未发生已发行债务融资工具到
期未偿付的情况，债务履约情况良好。
总体来看，公司
行业市场地位领先，客户资源
优质丰富，同时现有
业务
表
现出良好的成长性
，收
入规模
持续增长
，
整体运营情况良好
；
目前
公司
财
务杠杆水平适中，
综合盈利能力良好，
且
经营性现
金流和
EBITDA
规模一直处于较好水平，
可对其债
务偿还提供
较好
的保障，整体综合竞争实力和偿债
能力
极
强
。
结
论
综上，中诚信证评定
天马微电子股份有限公
司
主体
信用等级为
AA
A
，评级展望为
稳定
；评定
“
天
马微电子股份有限公司
2019
年面向合格投资者公
开发行公司债券
”
信用级别为
A
A
A
。
关于天马微电子股份有限公司
2019年面向合格投资者公开发行公司债券的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用级别有效期内或者
本次债券存续期内，持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6 个月内
披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切
关注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可能影响本次债券信
用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及
时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
附一：
天马微电子股份有限公司
股权结构图（截至
201
9
年
6
月
3
0
日）
资料来源：
公司提供
，中诚信证评整理
附二：
天马微电子股份有限公司
组织结构图（截至
201
9
年
6
月
3
0
日
）
资料来源：公司提供
附三：
天马微电子股份有限公司
主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元）
2016
2017
2018
2019.H
1
货币资金
512,634.47
551,759.81
368,701.57
427,080.71
应收账款净额
314,604.2
51,316.71
596,842.36
685
,363.21
存货净额
153,136.74
258,571.41
312,501.24
320,438.62
流动资产
1,183,841.73
1,546,946.19
1,453,932.52
1,653,737.85
长期投资
33,035.09
31,340.78
3,26.83
3,135.15
固定资产
2,717,693.82
3,647,342.40
4,215,362.29
4,3,38.86
总资产
4,168,267.40
5,475,1.05
6,03,6
99.01
6,352,341.13
短期债务
573,614.13
908,61.9
920,792.21
1,138,237.43
长期债务
659,538.51
1,049,590.0
1,370,272.76
1,475,408.08
总债务（短期债务＋长期债务）
1,23,152.64
1,958,251.9
2,291,064.97
2,613,645.52
总负债
1,863,95.10
3,026,524.30
3,403,25.94
3,70,531.03
所有者权益（含少数股东权益）
2,304,272.30
2,48,586.76
2,60,473.06
2,651,810.09
营业总收入
1,572,94.08
2,382,408.83
2,891,154.40
1,459,506.68
三费前利润
303,28.13
470,829.18
425,541.02
219,437.83
投资收益
76.35
-
3,794.31
12,037.96
-
91.68
净利润
96,749.48
153,451.12
98,387.94
64,358
.80
息税折旧摊销前盈余 EBITDA
327,703.96
459,416.2
491,153.02
265,818.18
经营活动产生现金净流量
401,689.09
332,868.4
356,521.69
101,656.65
投资活动产生现金净流量
-
921,418.83
-
1,09,83.40
-
563,857.58
-
294,563.04
筹资活动产生现金净流量
132,980.68
801,531.68
37,937.0
250,479.95
现金及现金等价物净增加额
-
371,959.96
26,163.68
-
165,610.67
58,495.65
财务指标
2016
2017
2018
2019.H1
营业毛利率（%）
19.68
20.19
15.19
1
5.57
所有者权益收益率（%）
4.20
6.27
3.78
4.85*
EBITDA/营业总收入（%）
20.83
19.28
16.9
18.21
速动比率（X）
1.0
0.72
0.60
0.63
经营活动净现金/总债务（X）
0.3
0.17
0.16
0.08*
经营活动净现金/短期债务（X）
0.70
0.37
0.39
0.18*
经营活动净现金/利息支出（X）
14.19
5.81
4.29
2.2
EBITDA 利息倍数（X）
11.57
8.02
5.91
5.80
总债务/EBITDA（X）
3.76
4.26
4.6
4.92*
资产负债率（%）
44.72
55.28
56.69
58.25
总资本化比率
（%）
34.86
44.4
46.84
49.64
长期资本化比率（%）
22.25
30.0
34.51
35.75
注：上述所有者权益包含
少数股东权益，净利润均包含少数股东损益
；带
“*”
数据经年化处理
；其他
非流动负债中委托贷款、
政府无息贷款和非金融机构贷款属于债务，长期应付款中的融资租赁款属于债务，将其纳入债务核算口径。
附四：基本财务指标的计算公式
长期投资
=
可供出售金融资产
+
持有至到期投资
+
长期股权投资
短期债务
=
短期借款
+
交易性金融负债
+
应付票据
+
一年内到期的非流动负债
长期债务
=
长期借款
+
应付债券
长短期债务比
=
短期债务
/
长期债务
总债务
=
长期债务
+
短期债务
净债务
=
总债务
-
货币资金
三费前利润
=
营业总收入
-
营业成本
-
营业
税金及附加
EBIT
（息税前盈余）
=
利润总额
+
计入财务费用的利息支出
EBITDA
（息税折旧摊销前盈余）
=EBIT+
折旧
+
无形资产摊销
+
长期待摊费用摊销
营业毛利率
=
（营业收入
-
营业成本）
/
营业收入
EBIT
率
=EBIT/
营业总收入
三费收入比
=
（财务费用
+
管理费用
+
销售费用）
/
营业总收入
所有者权益收益率
=
净利润
/
期末所有者权益
流动比率
=
流动资产
/
流动负债
速动比率
=
（流动资产
-
存货）
/
流动负债
存货周转率
=
营业成本
/
存货平均余额
应收账款周转率
=
营业收入
/
应收账款平均余额
总资产
周转率
=
营业收入
/
总资产平均余额
资产负债率
=
负债总额
/
资产总额
实际资产负债率
=
（负债总额
-
预收款项）
/
（资产总额
-
预收款项）
总资本化比率
=
总债务
/
（总债务
+
所有者权益（含少数股东权益）
长期资本化比率
=
长期债务
/
（长期债务
+
所有者权益（含少数股东权益）
EBITDA
利息倍数
=EBITDA/
（计入财务费用的利息支出
+
资本化利息支出）
净负债率
=
（总债务
-
货币资金）
/
所有者权益
经营性业务利润
=
营业总收入
-
营业成本
-
营业税金及附加
-
销售费用
-
管理费用
-
财务费用
附五：信用等级的
符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号
含义
AA
受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA
受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A
受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BB
受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB
受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B
受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
C
CC
受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC
受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C
受评主体不能偿还债务
注：除
AA
级，
CC
级（含）以下等级外，每一个信用等级可用
“+”
、
“
-
”
符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容
含
义
正面
表示评级有上升趋势
负面
表示评级有下降趋势
稳定
表示评级大致不会改变
待决
表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展
望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号
含义
AA
债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA
债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A
债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BB
债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB
债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B
债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CC
债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC
基本不能保证偿还债券
C
不能偿还债券
注：除
AA
级，
CC
级（含）以下等级外，每一个信用等级可用
“+”
、
“
-
”
符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
短期债券信用评级等级符号及定义
等级
含义
A
-
1
为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A
-
2
还本付息能力较强，安全性较高。
A
-
3
还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B
还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C
还本付息能力很低，违
约风险较高。
D
不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行
“+”
、
“
-
”
微调。