二、CPI趋于回落，PPI通缩程度加重

3月CPI同比4.3%，前值5.2%；环比-1.2%，前值0.8%；PPI同比-1.5%，前值-0.4%；环比-1.0%，前值-0.5%。CPI整体及其食品分项增速回落，反映了猪肉、鲜菜、鲜果价格的回落；PPI通缩程度加重，则反映了国际油价下跌和工业景气度下降；同时CPI非食品项也在继续回落，主要反映的也是燃料价格的下降。

展望CPI，随着疫情对商品供应冲击的逐渐缓解、猪肉产能的边际恢复，以及下半年后CPI基数因素的明显回落，预测全年CPI大概率保持下行趋势，其中2季度将向下冲击4.0%的水平；3季度之后下降速度进一步加快，可能连续回归到2.0%至3.0%的水平，4季度可能低于2.0%。

展望PPI，目前受到全球疫情扩散、景气度下降，以及国际油价下降的影响，通缩压力显著。模型预测原油价格下降50%会导致PPI下降2.5个百分点，据此预测2季度PPI均值可能降至-3%，最低点可能达到-5%。

通过对国际油价、国内工业金属、农产品（猪肉、果蔬、粮油）等主要大宗商品价格走势的监测和展望。总体而言通胀预期扩散预期有所缓解，价格下行压力逐渐增加，尤其是工业品通缩压力较为强烈。

三、1季度挖掘机销量降幅明显收窄

基建投资是当前稳定经济的重要手段，4月9日政治局常委会明确要求“力争把疫情造成的损失降到最低限度”，“加快推进投资项目建设”是“着力扩大国内需求”的重要抓手之一。

挖掘机的销量往往反映了基建投资和房地产投资的需求形势。2017年，在基建投资和棚改货币化的驱动下，当年挖掘机销量增速接近100%。去年，基建投资增速不及预期，房地产投资需求独木难支，挖掘机销量增速从2018年的45%滑落至15.9%。

今年受疫情影响，前两月挖掘机销量同比下降37%，这是供给侧改革以来的最低水平。3月受复工复产的政策驱动，1季度挖掘机销量同比降幅收窄-8.2%。

挖掘机销量数据说明了两个情况：第一，3月经济出现明显的环比改善；第二，环比改善力度还不够强，同比数据并未摆脱负增长的状态。因此，近期政策力度明显加强，3月社融同比增速出现明显回升。鉴于海外疫情负反馈可能将在2季度集中体现，且政策时滞需要一个季度左右的时间。我们预计国内经济形势明显好转的时间在下半年可能性更高。

总之，如果说棚改货币化对房地产销售有极大的促进作用，那么根据我们的测算，旧改将为房地产投资带来极为明显额外增量，而且旧改由政府主导，与房地产销售无关，旧改投资不会受到当前房地产销售低迷的影响。