中泰证券--圣邦股份年报点评:Q1高速增长,2020年内生与外延共振

2020.04.01 13:36:43

中泰证券

原标题：中泰证券--圣邦股份年报点评:Q1高速增长,2020年内生与外延共振 来源：中泰证券

事件:公司于2020年3月31日公告2019年年报、1季度业绩预告以及发行股份购买钰泰半导体草案。

点评如下:

电源管理驱动高增长,新产品带来毛利率提升。公司于3月31发布2019年年报,全年营收7.92亿,同比增加38%,归母净利润1.76亿,同比增加70%,业绩符合此前业绩快报,从营收结构看电源管理芯片营收5.51亿,同比增长60%,为此前营收端超预期所在,主要受益于国产替代及下游行业需求景气,信号链产品营收2.42亿,同比增加6%,主要是部分产品周期性长,预期下半年有所释放,毛利率方面电源管理和信号链分别增加2.76和1.46个百分点,主要是新产品、新客户等导入带来高ASP和高附加值,我们认为随着国产替代份额的提升,毛利率保持稳中有升;另外公司公告2020-Q1业绩预告分别为2696万-3172万,同比增加70-100%,按照中值测算2934万元,同比增长81%,环比下降主要受疫情影响和季节性因素,根据公司海外占比和手机占比较小,我们预计2020年Q2及下半年随着旺季需求和国产替代持续推进,全年业绩高增速确定性较强。

拟横向收购钰泰剩余股权,协同效应提振业绩和估值。公司此次公告拟以150.49元/股发行股份及支付现金的方式购买钰泰半导体剩余71.30%股权并募集资金草案,根据草案钰泰2019年净利润8056万,同比增加220%,净利率31.25%,100%股权对价为15亿,对应2020年PE为24,同时公司业绩承诺2020-2022年不考虑非经常损益为0.61/1.06/1.36亿,业绩快速增长主要是钰泰聚焦于TWS、5G电源管理、IoT等产品在下游得到广泛应用,本身由于模拟行业大卖场模式,并购重组有助于圣邦在品类、研发、规模等实现跨越式发展,格局改善同时带来估值进一步提振。另外公司2019年投资上海萍生微电子以及杭州深谙微电子,外延加码带来长久动力。

盈利预测:不考虑钰泰并表,我们预测公司2020/2021年营收分别11.59/16.55亿元,归母净利润分别为2.65/3.88亿利润,同比增长50%/47%,对应估值105/72;我们测算钰泰并表预计2020-2021年备考业绩为3.25/4.87亿,2020年EPS2.94增厚15%,长期看好公司作为国内模拟芯片龙头追赶TI等,2020年内生和外延加快成长,持续重点推荐,并维持“买入”评级。

风险提示:收购整合不及预期,国产替代不及预期;市场竞争风险