来源：国信固收研究

原标题：二季度全球疫情结束概率较大，10年期国债低点已现

债市观点：二季度全球疫情结束概率较大，10年期国债低点已现

4月10年期国债曾两次冲高，收益率下行至2.5%以下。一次是超额存款准备金利率下调（4月7日），另一次是海外央行买盘带动（4月23日）。但这两次冲高持续时间均不长，4月30日和5月6日10年期国债再次快速回调。

我们认为，二季度全球疫情结束概率较大，全球经济将逐渐恢复正轨。首先，虽然美国新增确诊人数仍未明显下降，但是前期疫情重点区域的纽约州和新泽西州已经出现拐点，这说明阻断策略在美国也起到了效果。随着疫情防控经验的积累，我们有理由对美国其他新增确诊病例仍在不断创新高的州抱有较好预期；其次，欧盟等多国新增确诊病例已经快速下滑，当前全球仅剩俄罗斯、巴西、印度以及加拿大等国处于快速爆发期。再次，面对快速蔓延的海外疫情，我国外防输入、内防反弹形势持续向好，近日进京返京政策的放松也是国内生活正常化的重要标志。而如果全球疫情逐渐可控，那前期支撑债市收益率下行的核心逻辑即面临转变。因此，我们认为，10年期国债2.5%是底部位置，随着全球疫情形势的进一步明朗，接下来收益率上行概率较大，建议适当缩短久期。

美国疫情有喜有忧，全球疫情二季度结束的概率在加大

各国纵向对比

截至5月5日，全球新冠疫情累计确诊人数3727892，其中美国占比33.2%、西班牙6.7%，意大利5.7%，英国5.3%，法国4.6%，德国4.5%，俄罗斯4.2%，中国占比2.3%。

我们把各国每日新增病例超过100人当作T日，主要国家的新增确诊病例数据如下。

对比来看，疫情度过高峰期的国家图形都较相似。其中，韩国疫情控制效果最好，其次是中国，然后是欧洲的意大利和西班牙。上述国家每日新增确诊病例均已经进入快速下行阶段，具体见图3。

然后再对比美国和中国、意大利、西班牙的新增数据曲线（把美国作为右轴），美国在3万人平台期持续的时间偏长，具体见图4。

同时，近期俄罗斯和巴西等国每日新增确诊数据快速增长，新冠肺炎疫情在全球进一步扩散。另外，日本新增曲线增速相对异常，具体见图5。

从死亡率来看，最新各国死亡率排序如下：英国（15%）、法国（15%）、意大利（13.8%）、西班牙（10.2%）、巴西（6.9%）、加拿大（6.6%）、美国（5.8%）、中国（5.6%）、德国（4.3%）、日本（3.6%）、印度（3.4%）、土耳其（2.7%）、韩国（2.4%）、俄罗斯（0.9%），具体见图6。

美国不同州疫情发展进程存在较大差异，前期疫情较严重的纽约及周边地区新增确诊人数已经逐渐下降

美国方面，4月以来每日新增确诊病例保持在3万人左右，持续时间已经超过一个月。然后5月2日至5月5日，连续4天新增确诊人数保持在3万以下。然后，死亡率方面，继续抬升至5.8%。

截至5月4日，美国确诊病例前五地区分别是纽约州、新泽西州、马萨诸塞州、伊利诺伊州和加利福尼亚州，占比分别为26.5%、10.4%、5.6%、5.2%、4.5%，4日新增确诊病例前五地区分别是纽约州、伊利诺伊州、宾夕法尼亚州、新泽西州和加利福尼亚州，占当日新增比重分别为17.1%、9.5%、6.4%、6.2%和5%。这两个维度重合度80%。

然后分地区来看，确诊病例最多的纽约州和新泽西州每日新增确诊病例曲线已经出现拐点，拐点时间大致在4月中旬；确诊病例排名第三的马萨诸塞州5月4日新增数量明显下降。

另外排名第四和第五的伊利诺伊州和加利福尼亚州每日新增确诊病例仍在不断创新高；排名第六的宾夕法尼亚州长期处于1500人平台。

其他地区来看，密歇根州、康涅狄格州、路易斯安州和那佛罗里达州每日新增逐渐下降，但是德克萨斯州、马里兰州和弗吉尼亚州新增病例仍未看到明显拐头迹象，另外佐治亚州每日新增在800人平台持续波动。

总的来说，虽然4月以来美国每日新增确诊人数持续在3万人平台，但拆开来看，不同州疫情发展进程其实存在较大差异。前期疫情较严重的纽约及周边地区新增确诊人数已经逐渐下降，当前处在疫情上升期的主要是中部的伊利诺伊州和西部的加利福尼亚州。

中国外防输入、内防反弹均有不错成绩

过去一周（4月29日-5月5日）每日新增境外输入病例下降至个位数，本土确诊病例连续3天0增长，外防输入、内防反弹均有不错成绩。出现双位数增长。4月15日至21日，境外输入确诊病例一度下降至个位数。

然后无症状感染者方面，截至5月5日，接受医学观察的无症状感染者为903例，期末值进一步下降。

欧洲大部分国家疫情形势都在进一步好转

截至5月5日，欧洲大部分国家疫情形势都在进一步好转，除了俄罗斯和英国。俄罗斯方面，5月3日至5月5日连续三天新增确诊人数超过1万人，俄罗斯病例数据爆发式增长；英国方面，每日新增确诊人数仍在4000人左右徘徊，暂未看到快速下降。

巴西、印度和加拿大等国每日确诊病例仍快速增长

其他国家方面，土耳其新增确诊病例人数拐头后快速回落，且已披露数据治愈率超过50%。伊朗新增人数则近两日有所抬头。

然后巴西和印度新增确诊人数持续创新高，加拿大仍在1500人平台期徘徊。

总的来看，虽然各国疫情进程存在差异，但是二季度全球疫情结束概率在加大。首先，虽然美国新增确诊人数仍未明显下降，但是前期疫情重点区域的纽约州和新泽西州已经出现拐点，这说明阻断策略在美国也起到了效果。随着疫情防控经验的积累，我们有理由对美国其他新增确诊病例仍在不断创新高的州抱有较好预期；其次，欧盟等多国新增确诊病例已经快速下滑，当前全球仅剩俄罗斯、巴西、印度以及加拿大等国处于快速爆发期。再次，面对快速蔓延的海外疫情，在推动复工复产正常化的大背景下，我国外防输入、内防反弹形势仍持续向好。

国内经济高频数据跟踪：居民消费依然低迷，电厂日耗煤日同比继续提升

五一假期旅游收入腰斩

今年“五一”假期1.15亿人次出游，旅游收入475.6亿元，分别相比2019年同比下滑41%和59.6%。考虑到今年五一假期比去年多出一天，单日旅游人数和收入实际同比下滑53%和68%。

低风险地区进京返京不再隔离14天，北京拥堵延时指数创今年新高

4月30日，北京发布政策：低风险地区进京返京不再隔离14天。4月30日，北京拥堵延迟指数跳升至2.28的年内高位。总体来看，4月下旬广州、深圳、上海以及北京四地的拥堵延时指数已回到正常水平。

电厂日耗煤日同比继续提升

我们使用剔除国电后的5大发电集团日耗煤作为扩散指数的计算基准。从耗煤量周度同比来看，由于去年基数较小，本周电厂日耗煤量同比为-0.9%，较上周的-3.5%继续抬升2.6%，仍明显高于去年4月周同比均值-7.4%。

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责任编辑：李铁民