来源：太平洋证券研究

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每日重大财经

(1) 财联社5月15日讯，据中国基金报，造假300亿，结果只罚60万，数字悬殊之大令人惊讶。业内人士指出，60万的处罚是老证券法中有关于信息披露违法违规的顶格惩处，康美药业的违法行为是在2016年至2018年期间，此前也下发了行政处罚及市场禁入事先告知书，因行政复议等程序导致行政处罚书最近下发。对康美药业的惩处并未结束，后续的民事赔偿、刑事追责将让康美药业的财务欺诈付出沉重代价。

(2) 财联社5月15日讯，国际油价短线走高，WTI原油期货7月合约涨幅扩大至7%，报27.48美元/桶；布伦特原油期货上涨5.59%，刷新日高至30.87美元/桶。

(3) 财联社5月15日讯，美股持续上扬，标普500指数抹平跌幅，道指涨幅扩大至100点。截至目前，道指上涨0.57%，标普500指数涨0.18%，纳指跌幅收窄至0.25%。

(4) 财联社5月15日讯，据新华社，二十国集团贸易和投资部长14日召开视频会议，声明称G20贸易和投资部长支持《二十国集团应对新冠疫情、支持世界贸易和投资的行动计划》，在该行动计划中，提出短期应对措施强调避免疫情防控对国际贸易造成不必要的障碍，提高贸易便利化和透明度，加强物流网络的运作，支持中小微企业等；长期措施则包括支持多边贸易体系，分享最佳做法，尤其是在全球危机时期，对扩大基本商品和服务的生产和贸易可采取的措施。

(5)财联社5月15日讯，美联储卡普兰表示，将需要财政刺激来降低高失业率；预计第二季度GDP折合成年率萎缩25%-30%；在美国实施负利率可能会造成严重损害，不赞成美联储使用负利率。

(6)

1、美股低开高走，道指收涨377点，涨幅1.62%；纳指涨0.91%，标普500指数涨1.15%，银行股、芯片股走高。

2、巴西新增13944例新冠肺炎确诊病例，创记录新高，累计202918例；英国新增3446例，累计233151例；意大利新增992例，累计223096例；法国新增622例，累计141356例。

3、纽约证券交易所总裁Stacey Cunningham表示，在实施全新安全措施的情况下，将于5月26日重开交易大厅。

4、美联储卡什卡利表示，预计目前实际的失业率为24%或25%。美联储卡普兰预计第二季度GDP折合成年率萎缩25%-30%。

5、截至5月13日，美联储资产负债表总规模为6.98万亿美元，上周同期为6.77万亿美元。

6、二十国集团贸易和投资部长14日召开视频会议，声明称G20贸易和投资部长支持《二十国集团应对新冠疫情、支持世界贸易和投资的行动计划》，在该行动计划中，提出短期应对措施强调避免疫情防控对国际贸易造成不必要的障碍，提高贸易便利化和透明度；长期措施则包括支持多边贸易体等。

7、墨西哥央行将隔夜利率从6.00%下调至5.50%。

8、世贸组织总干事阿泽维多召开特殊会议，宣布将于8月31日提前离任，辞去总干事一职。

行业最新观点

2020年4月通胀数据点评：猪价依然是CPI上涨主要拉动，PPI跌幅加深因生产资料价格下跌，维持CPI一季度后高位回落判断

一，4月CPI持续回落，猪价仍是核心影响因素。4月CPI同比3.3%，预期3.7%，前值4.3%。食品价格同比14.8%，前值18.3%。非食品项同比0.4%，前值0.7%。

二，分项来看，食品项中猪价涨近1倍成为主要拉动项，菜果均跌。非食品项中居住项持续拖累。

（1）食品项中，猪价是主要拉动力，菜果均跌。食品烟酒同比11.3%（前值13.6%），拉动CPI约3.39个百分点。其中猪肉价格同比96.9%（前值116.4%），拉动CPI约2.36个百分点。鲜菜价格同比-3.7%（前值-0.1%），拖累CPI约0.1个百分点。鲜果价格同比-10.5%（前值-6.1%），拖累CPI约0.21个百分点。受春节错位和疫情影响，我们维持之前判断，2020年1季度CPI达到年内高峰，之后有所回落。

（2）非食品项拉动依然较为稳定，其中居住项转为拖累。教育、医疗、其他用品和服务三项同比2%、2.2%、4.8%，拉动CPI约0.25、0.22、0.14个百分点。值得注意的是，居住项增幅逐步回落，2016年至今同比连续两月转为负值，4月居住项同比-0.3%，拖累CPI约0.07个百分点。此外，2019年8月至今，其他用品和服务项同比维持高位。受油价影响，4月交通通信项同比-4.9%，拖累CPI约0.54个百分点。

三，PPI同比跌至-3.1%主因生产资料价格下降，预期-2.6%，前值-1.5%。其中，生产资料同比-4.5%（前值-2.4%），拖累PPI约3.31个百分点。生活资料同比0.9%（前值1.2%），拉动PPI约0.23个百分点。生产资料中，采掘工业价格同比-11.6%（前值-4%），原材料工业价格同比-8.8%（前值-5.2%），加工工业价格同比-2.2%（前值-1.2%）。行业方面，原石油相关产业价格大幅下跌，农副食品加工业维持相对高位。

四，综合来看，猪价依然是CPI主要拉动力，PPI下降主因生产资料下跌。国内库存周期弱复苏时节又遇到疫情影响，总需求对CPI的支撑力度较历史偏弱，猪价仍是核心影响因素。根据我们之前的测算，2020年CPI呈前高后低趋势，CPI在一季度达到高点5%左右，之后回落。未来随着猪价回落，CPI依然呈下行趋势。PPI受疫情和油价影响短期仍有压力。但金融数据持续稳健指向经济短期向好，未来需求对通胀有一定支撑。

5月首周批发正增长，复苏态势延续增配 “双长+新高”

事件: 乘联会公布5月首周（1-10日）汽车销量，批发日均销量2.8万辆，同比增长9%，零售3.2万辆，同比下滑7%。

库存低位经销商提车意愿强，批发延续复苏态势。5月首周批发实现强势正增长（+9%），远好于去年同期表现（大幅下滑44%），复苏态势延续。一方面去年同期部分地区去库经销商处于去国五库存阶段，进车意愿极低所带来的低基数。另一方面当前经销商库存普遍较低，同时经历了疫情期间的需求压抑后逐步释放并恢复常态，经销商提车意愿加强，预计批发端复苏态势仍将有望延续。

零售高于批发，同比降幅收窄。零售数据虽然仍为负增长，但降幅（去年同期下滑24%）大幅收窄至个位数，且零售数据好于批发数据，终端需求逐步恢复，且库存压力较小。由于去年5-6月份为大规模促销去国五库存阶段，去年同期数据异常且基数较高，短期零售端数据同比预计仍有一定压力，但环比改善复苏态势不变。

终端折扣同比有望收窄，二季度盈利可期。今年二季度不存在大规模去库存压力，出现终端大规模折扣促销的概率不大，终端折扣同比有望收窄，而上市公司盈利情况受批发销量及终端折扣影响较大，预计二季度优质企业的盈利情况环比及同比均有望出现改善。

投资建议：5月首周复苏态势延续，行业拐点进一步明朗，太平洋汽车团队建议自下到上增配优质公司：整车看“双长”、部件要“新高”。整车板块，我们推荐强产品周期的长安汽车、长城汽车，部件方面我们推荐自身管理能力优秀，并且受益零部件国产化替代大潮流的新泉股份、宁波高发。同时建议关注行业内其他优质公司：整车上汽、广汽，零部件：银轮股份、星宇股份、骆驼股份等。

上市公司速递

中天科技：海缆大订单助推业绩增长，光纤行业边际改善

事件描述

公司近日公告，全资子公司中天海洋工程签署《国家电投江苏如东H4#海上风电场项目EPC总承包合同》合同金额59.8亿元人民币，中天海洋工程占326，795万元人民币；与如东海翔海上风力发电有限公司签署了《国家电投江苏如东H7#海上风电场项目EPC总承包合同》合同金额651，019万元，中天海洋工程占379，370万元人民币。上述合同中中天海洋工程总价共计706，165万元人民币。

核心要点

1.大额订单助力业绩提升，营收有望进一步增长

公司2019年营收实现增长，净利润出现下滑。其中营收387.7亿元（YOY14.29%），毛利率12.82%（YOY-14.51%），实现归母净利润19.69亿元（YOY-7.2%）。2019年受光纤招标价格下降影响，光通信产品营业收入70.37亿（YOY-6.67%），毛利率31.47%（YOY-23.15%），较大程度影响了公司净利润的增长。随着5G建设的大规模展开，光纤光缆的需求将扩大，公司光通信业务业绩有望稳定增长。

在光通信业务营收下降的背景下，海洋业务的高速增长使得公司业绩超出市场预期。海洋业务2019年营业收入20.86亿元（YOY95.05%），毛利率38.79%（YOY37.26%）。70亿元的大额订单将助推公司在海洋业务的业绩增长，公司整体业绩有望持续增长。

2.光纤行业边际改善，有望受益5G建设

5G基站取消了馈线，5G前传将采用光纤连接，拉动光纤需求，同时随着5G流量的增长，光纤将受益于传输网持续扩容。公司核心产品特种预制棒、光纤、光缆等处于5G产业链的上游。目前，公司拥有具备完全自主知识产权并全资控股的光纤预制棒工厂，年产量达2000吨以上，相关技术逐步成熟，在国内处于领先水平。同时在积极布局光通信和天线等领域，市场份额也在不断提升。

近期中国移动公布了光纤、光缆集采，光缆总招标规模589.68万芯公里，单价52.83元/万芯公里，行业边际改善。

3.海缆市场空间广阔，打造业务新增长点

公司作为国内少数具有批量海缆交付能力以及海上施工总包EPC能力的厂商，具备海缆－海底观测、勘探－海缆敷设－风机施工于一体的海洋系统工程总集成能力。2019年度，国内海上风电项目总招标容量为10.7GW，招标金额约148亿元。中天科技2019年度中标其中3.08GW海上风电项目，累计海缆中标金额达65亿元，占比达44%，国内市场占有率第一。国家能源局发布《风电发展“十三五”规划》，提出到 2020 年底全国海上风电开工建设规模达到 10GW，力争累计并网容量达到 5GW 以上。海上风电进入高速发展期。海底电缆需求量可观，市场前景广阔。公司近年来海洋相关业务从营业收入到订单量级都有显著提升，业务已初步形成“光电+特高压+海缆”的格局。

投资建议：光纤行业处于底部，公司受益5G建设的光纤需求增长，同时海缆业务快速增长。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为23.47亿/30.63亿/39.34亿元，对应 EPS 分别为0.64/0.77/1.00元，对应的PE为16X、12X、10X，给予“买入”评级，目标价16.2元。

风险提示：光纤行业竞争加剧价格不及预期；海上风电建设进度不及预期。

绝味食品股东大会纪要

时间：2020年5月13日

出席人：公司高管等

主题：深耕鸭脖主业 构建美食生态

QA

Q：区域性对手整合？

A：疫情加快行业整合，有利于头部企业，这是大趋势，半年报会看到公司具体动作和数据。

Q：松鼠良品多渠道多品类公司上市，肉制品是布局方向，是否感觉到压力？

A：线上企业发展很快，绝味关注这块，公司有相应动作，现在影响还不是很大。

Q：绝配供应链成立两年，未来设想？

A：2019年其他收入中除了1000多万之外，6000多万是绝配带来的，今年会披露详细。

Q：短期问题：公司主业的门店计划？海外规划？

A：每年800-1200家店，每年按照这个实施，今年不排除之前拿不到的门面腾出来，今年比去年多一些。

Q：长期问题：2018年主题是“深耕鸭脖主业，布局美食生态”，2020年主题从布局到了构建，报表端看到其他收入也从200万到了8000万，能否讲下这两年的变化，以及未来的规划？

A：布局，构建 是姿态调低，现在还在起步阶段。其他收入８０００万，今年希望看到更大的数字。

Q：股权？

A：控股公司和持股公司，08年就做了，暂时没有明确计划。有专业公司在合作，合适时候会推出。

Q：店销和费用率的趋势？

A：早期产品驱动，后来通过规模驱动，跑马圈地饱和开店，现在从多开店开好店到“提高单店营收、多开店、开好店”。19年导向效率驱动，募投项目推迟可能也不会影响我们发展。现在募投项目没有那么急迫，更多通过产能平衡等来实现效率提升。未来更多时间是练内功为主。

Q：上游原材料的库存和采购，以及趋势？

A：绝味从06年开始监控原材料各种趋势走势，去年年底价格比较高，今年疫情前又比较低，疫情中间又很高，公司希望拉平价格，希望平稳，与上游行业共生。

Q：串串前后定位改变？

A：去年7/8月份项目负责人产生变故，之后公司重新对项目做了梳理，一是把市场容量和品类花了三四个月时间进行研究，相当于10年前鸭脖，市场容量100多亿，行业成长速度非常快，从钵钵鸡延申而来。去年12月底开出新的模板店，测试了一个月后遇到疫情。可能到人群大量恢复之后，才会有进一步结果。

Q：19年单店增长比较快，原因拆分？

A：过往保持在3-5%的提升，来自门店结构优化，新品推出，更多是门店运营损失的提升。

2020年疫情下做了方式调整，1）线上占比大幅增加，未来加强线上营运能力；2）门店社群营销；3）门店调整带来结构性单店收入提升。

Q：20年重新布局商圈/？

A：过去10年是跑马圈地饱和开店，未来10年渠道精耕，之前门店类型比较多样，现代渠道和高势能门店比较弱一些。公司把门店分为8类门店，未来补足公司门店不足。

Q：行业看法？

A：行业极度分散，CR5只有20%左右，其他是夫妻老婆店和小店为主，绝味即使做到2w家门店，占比很低。行业数据是天花板10w家门店，之后我们与头部品牌一起提升行业集中度。未来三五年鸭脖品类是集中度继续提升的过程。

Q：加盟商跟公司的关系？如何激发加盟商活力？

A：公司有一体化的加盟商管理，从管理学院、加盟商委员会。公司对加盟商也是一体化考核。

Q：线上占比1%+，煌上煌发力线上？

A：2015年公司去包装化，当时线上部分做了1亿元多，后裁掉部门。公司销售实际50%来自线上。

Q：新品开发前瞻性布局？

A：公司产品以鸭副为核心，其他产品研发也在不断进行中，比如虾尾去年销售额2-3亿元。绝味新品考虑：1）原料有无保障；2）毛利率有无保障。

Q：卤制品高增长，且无正面竞争，公司应对竞品是否考虑加速开店？

A：公司2015年提出“深耕鸭脖主业 构建美食生态”，2023年以前以这句话为主。现在行业规模在扩大，店面在扩大，开店也在扩大。

卤味有休闲卤味和餐桌卤味，我们零售100亿元左右，工业规模52亿元左右，在整个卤味，甚至鸭脖里面，占比还是很小，未来进一步提升行业市占率，提升经营质量是重中之重。

卤味细分领域，绝味从供应链共享到生产仓储配送，公司协同性是最高的。

Q：构建美食生态最终想法？投资收益的展望？

A：之前是三步走，第一步，进一步提升鸭脖市占率，第二步，在卤味细分品类提升市占率，第三步，2023年之后才涉及到这部分。卤味常规企业只有一个增长曲线，未来几年卤味会有天花板。这是为之后提供第二增长曲线，公司也在复合调味品、特色美食和轻餐饮等方面有布局。

Q：门店业态承担比较大的压力，我们对门店支持，Q2是否有支持？

A：疫情之下很多区域经营停滞，我们Q1对加盟商支持非常大。过往困难时候，公司都是与加盟商共生存的，公司只是蓄水池，大钱让加盟商赚，小钱公司赚，关键时期给加盟商支持。

现在机场、城市综合体等影响大一些，社区门店没多大影响，我们对机场等疫情影响大的门店进行关注，也在做评估，以及推广宣传。

Q：到家模式或者社区团购？

A：社区营销等也在做，6月份会看到更大一些的动作。

Q：逆势拿店，高势能门店续约持续性如何？

A：疫情期间调整开店速度，今年不会比去年开店速度低。２月份很多门店被迫停业，之后我们调整政策，公司拿出资金逆势拿铺，先拿铺后养铺，现在好多高势能门店人流还没有恢复，如机场高铁和城市综合体，先拿下来后续再养。绝味高势能门店能力投资回报非常高，不需要考虑续约问题。

Q：年报中有江苏卤观公司？

A：餐桌熟食，是东北最大的熟食项目，是东三省比较久的一个品牌，我们在除东三省之外，进行合作。

Q：当初选择加盟模式原因？两种商业模式的思考？

A：直营加盟没有优劣之分，只有是否适合。公司在2010年有7/800家直营店，2011年觉得很累，后找咨询公司，发现大多数时间是在处理员工的事情。对比国外赛百味等，都是加盟模式。国内加盟连锁都是骗子公司。当时认为加盟优于直营。

世界上效率最高的是夫妻老婆店，中国加盟连锁，加而不锁，是因为人才很少，信息化较少。

Q：竞品加快跑马圈地速度，我们跟竞品对比在加盟商对比？

A：每个企业选择的发展速度是最适合自己的，规模越大比的是内功，而不是速度。内功和速度相结合才是核心竞争力。

Q：对外投资考虑？

A：大部分资源投资到卤味。

Q：门店空间？未来市占率规划？

A：行业有10w家店，绝味只有1w家店，市占率还是很低。绝味速度和希望数量未来会继续提升。

Q：产能规划14万吨，现在产能情况？

A：去年12.5万吨，前期募投项目做成之后，产能将翻一番。未来一方面是募投项目落地，二是效率提升。

Q：同业竞争，折扣如何？

A：我们有竞争关系，暂时还不是竞争对手。我们的竞争对手是20%之外的夫妻老婆店。大多数行业都是双寡头垄断。

Q：2020年研发方向？

A：未来包装技术、设备、新材料（人造肉）等都是比较大的课题，公司去年成立创新美食研究院。

Q：成本领先？

A：过去我们在成本端是有一定优势的，未来可能更多体现在费用率的降低，如销售费用和管理费用。

Q：戴总精力分配？

A：近几年精力在公司规划规划、年轻人才的培养、创新商业模式的关注，15年主业不管了，18年投资不管了。

Q：竞品模式是否有借鉴意义？

A：都有可借鉴意义。

Q：未来趋势？

A：我们开鸭脖品类，会看到一些发展趋势，长保不如短保（如桃李），短保的不如新鲜的（烘焙中央工厂），新鲜的不如现做的（烘焙店）。

Q：加盟商的诉求和协调方式？

A：四级，全国、省级、片区、战区。疫情之后，加盟商自发成立群，解决问题。

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