原标题：爱旭股份（600732）—电池双雄之一，效率成本领先同行 来源：招商证券

报告名称：爱旭股份（600732）—电池双雄之一，效率成本领先同行

研究员：游家训,刘晓飞

报告类型：公司研究*深度报告

报告日期：20200502

行业/子行业：新能源

公司名称及代码：爱旭股份(600732)

投资建议：强烈推荐-A

2019年业绩高增长。2019年公司营业收入、归母净利、扣非净利分别为60.7、5.9、4.9亿元，同比分别增长47.7%、69.6%、92.5%。2020Q1公司营业收入、归母净利、扣非净利分别为18.3、0.8、0.5亿元，同比分别增长39%、下滑63%、下滑72%。2019年业绩高增长，但今年一季度受疫情影响，开工不足，销售也不顺畅，业绩出现阶段性下滑。 财务分析： 2019公司整体毛利率18%，过去四年，虽然电池价格持续下滑，但公司电池毛利率一直稳定在18%左右。2019年期间费用率8.8%，同比继续下降2.3PCT，折合8分/瓦，2020Q1继续下降到8.1%，折合6分/瓦，费用控制能力处于行业顶尖水平。 持续扩张先进产能，电池成本继续下降。当前公司PERC产能15GW，到年底将形成22GW产能，其中10GW的M6,10GW的G12,2GW的G1，在大硅片时代领跑电池行业，公司非硅成本约0.22元/瓦，期间费用4-6分/瓦，随着大硅片的导入还将继续下降，精细化管理能力卓越。 盈利预测与评级：预计2020-2022年公司归母净利分别为7.3、12.4、16.4亿元，对应当前股本EPS分别为0.40、0.68、0.89，对应当前7.73元股价PE分别为19、11、9倍，公司研发实力和精细化管理能力一流，这才是电池厂的核心竞争力，维持“强烈推荐-A”评级，建议积极布局。 风险提示：疫情影响导致需求大幅低于预期，产能扩张不及预期。