2020 年一季度疫情導致公司産銷量下滑明顯，後續經營情況有望恢復至正常水準，京西煤礦退出及減值對2020 年業績影響將有所減弱，後續業績表現關鍵還在於成本費用的控制。

2019 年歸母凈利潤下滑63.65%，2020 年Q1 業績受疫情影響顯著。公司2019 年營業收入/凈利潤分別為55.33/2.62 億元，同比分別變動-4.78%/-63.65%，一方面因為京西煤礦退出導致無煙煤産銷量下滑較多，同時計提資産減值近3 億元。EPS為0.22 元，公司2019 年分紅率32.04%，股息率為3.09%。2020 年一季度分別實現營業收入/凈利潤9.17/0.25 億，同比變動-34%/-88.57%，業績下滑主要因為一季度疫情導致煤炭和甲醇産銷量下滑，影響收入約2.6 億元。

2019 年煤炭産量增長20%，毛利率繼續提升。公司2019 年生産煤炭1279 萬噸(同比+22.16%)，其中無煙煤/動力煤産量分別為36/1242 萬噸(同比分別變動-79%/+43%)，無煙煤産量下降主要是京西礦區礦井逐步退出，2020 年計劃退出大臺山煤礦(産能100 萬噸)，屆時預計無煙煤産量將下降為零。公司2019 年銷售煤炭1460 萬噸(同比+13.00%);單位售價317.38 元/噸(同比-13.19%);單位銷售成本120.31 元/噸(同比-17.77%)，主要由於京西煤礦退出導致人工成本下滑20.83%。公司煤炭業務毛利率62.09%(同比增加2.11pct)。公司2020 年Q1 銷售煤炭189.52 萬噸，同比-31.99%，銷售均價367.69 元/噸，同比-2.80%，跌幅好于市場平均。

煤炭資源接續明確，控股股東進入國企改革雙百名單。雖然2020 年公司計劃退出京西的大臺山煤礦，但公司積極在鄂爾多斯拓展煤炭資源接續，同時也積極收購紅墩子煤業60%股權，若收購完成可貢獻産能660 萬噸。控股股東京能集團已納入國企改革雙百行動名單，預計後續集團國企改革推進，對上市公司也有積極影響。另外，控股股東京能集團于2020 年3 月增持上市公司股票300 萬股，佔公司股本的0.25%，顯示控股股東對上市公司可持續穩定發展的信心。

風險因素：京西煤礦退出、後續産能接續緩慢，造成公司産量下降、利潤減少。

投資建議：考慮到Q1 疫情對公司經營影響及最新煤價預期，我們下調公司2020~2021 年EPS 預測至0.09/0.14 元(原預測0.77/0.80 元)，新增2022 年EPS 預測0.22 元。當前股價3.79 元，對應2020~2022 年P/E 為41/27/17x。給予公司2020年P/B0.8x 估值，對應目標價4.45 元，維持增持評級。

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來源： 北國網| 作者：王新文| 責編：華曉梅 電子信箱：184042016@qq.com