来源：尧望后势

核心观点

1、A 股行情回顾：政策升温，底部回暖，金融占优

4月PMI数据公布，制造业PMI为50.8（前值52.0）高于预期0.7，非制造业PMI为53.2（前值52.3），二者均位于荣枯线上方，整体生产经营活动继续改善。周一，《创业板改革并试点注册制总体实施方案》通过，表明创业板注册制改革正式启动，此次改革后多个方面均有变化，如上市标准更加包容、交易制度与科创板相同、新增投资者门槛提高、跟投机制和减持制度有所优化、退市标准趋严、并购重组同步实施注册制等。周三，人大常委会议决定全国人大会议将于5月22日正式召开。周四，证监会和发改委联合发布基建领域REITs试点相关文件，聚焦新老基建多个领域，后续基建投资有望加速。海外疫情继续蔓延，截止至4月30日，海外累计确诊已超320万。

过去5个交易日A股回升，截止至周四（4月30日）收盘，沪指收于2860点。市场核心指数集体回升，中小板指、上证50、沪深300、创业板指、深证成指和上证综指表现分别为2.97%、2.30%、2.16%、1.97%、1.49%和0.76%。申万一级行业部分上涨，电子、休闲服务和银行领涨，纺织服装、医药生物和建筑装饰领跌。成交占比方面，周期小幅震荡，成长和消费占比下降，金融占比则相应回升。

2、估值变化：全球股市小幅回升，A 股同步大幅回升

A股市场核心指数估值大幅回升。截至本周四（4月30日）收盘，创业板指、万得全A、沪深300和上证指数PE估值分别是57.97、18.36、12.13和12.99，估值分位数分别是73%、58%、50%和45%。过去5个交易日，历史分位数分别上涨6、14、16和13个百分点。

创业板估值相对沪深300指数估值较上周小幅下跌。截止至本周四（4月30日），从相对估值来看，创业板指/沪深300的PE估值为4.78，历史分位数为69.6%，过去5个交易日历史分位下跌3.0个百分点。创业板指/沪深300的PB估值为4.54，历史分位数为84.2%，过去5个交易日历史分位下跌0.6个百分点。

本周A股行业估值回升较多，但当前行业估值整体仍旧偏低。截止至本周四（4月30日），PE估值历史分位数前五行业分别是计算机(77%)、食品饮料(77%)、医药生物(75%)、汽车(61%)、家用电器(50%)，后五的行业分别是农林牧渔(0%)、房地产(1%)、采掘(1%)、建筑装饰(6%)、非银金融(9%)。过去5个交易日估值分位数回升前五行业是综合、家用电器、休闲服务、银行和电子，分别回升20、8、6、5、4个百分点；回落前五行业是农林牧渔、纺织服装、机械设备、医药生物、通信，分别回落19、13、3、3、2个百分点。

本周全球股市估值小幅回升，A股估值相对仍处低位。横向来看，A股估值处于全球低位水平，15个全球重要指数中上证指数估值处于倒数第三。截止至本周四（4月30日）纳斯达克指数与孟买指数估值靠前，分别为34.7和20.8；恒生指数和越南证交所指数估值靠后，分别为10.3和12.2。

美股行业指数估值回升偏多，可选消费和信息技术估值处于历史高位。截止至本周四（4月30日），PE估值分位数靠前的分别是可选消费(98%)、信息技术(98%)和电信服务(86%)，靠后的行业分别是金融(1%)、房地产(4%)和工业(18%)。过去5个交易日估值分位数回升最大行业是材料，回升14个百分点，回落最大行业是公用事业，回落2个百分点。

3、大类资产：海外整体回暖，人民币小幅回升

股市方面，过去5个交易日沪深300指数上升2.16%，标普500风险溢价与VIX指数均下行，海外整体回暖；万得全A口径下的修正风险溢价水平大幅下行，截至周四下行至1.32%。

大宗商品方面，截止至周四，国内原油期货大幅回升4.78%；工农业产品走势相同，工业品与农业品分别回升1.11%和0.99%；截止至周四，过去5个交易日NYMEX原油大幅回升30.41%，收于22.00美元/桶，伦敦黄金现价下跌2.64%，收于1685美元/盎司。

债市方面，美债各期限收益率涨跌不一，短端下跌长端回升，十年期国债期货过去5个交易日小幅下跌0.14%，中美利差小幅缩小；汇市方面，人民币小幅下跌，过去5个交易日回升0.18%，美元兑离岸人民币收于7.08。

风险提示

1、海外波动加剧；2、宏观经济和政策超预期变化；3、监管态度转向。

具体分析详见2020年5月1日发布的《政策升温，底部回暖——估值与结构第70期》报告