<我们的偶像巴菲特> 疫情之下配置策略如何转变？太平基金常璐建议您回避这些资产

2020.05.03 17:12:28

金融界

原标题：<我们的偶像巴菲特> 疫情之下配置策略如何转变？太平基金常璐建议您回避这些资产 来源：金融界基金

编前语：“价值投资”，这是一种正能量的投资，发现真善美、发现未来的趋势、赚价值增长的钱。我们为这个世界添砖加瓦，我们愿保持一颗赤子之心，像诗歌“青春”里描述的那样，青春是一种状态，与年龄无关。这一点从巴菲特和芒格身上看到了。值此巴菲特股东大会召开之际，金融界基金邀约多位基金圈大咖一起聊聊“我们的偶像巴菲特”。

价值投资的代言人非巴菲特莫属，无论是专业投资人还是普通投资人都以他为自己的职业“梦想”或变富的“希望”，在寻找变强、变富的路上，让我们来听听专业投资人常璐的分享。

太平基金权益投资部基金经理常璐：

我眼中的巴菲特“专注、坚持、自信乐观”。他专注于基本面研究、在能力边界内做投资，投资公司背后的人和生意；对投资充满热爱，坚守固有的投资原则，长期坚定的投入。

若要提离“巴菲特”有多远？我想说：巴菲特是所有投资者都绕不开的话题，巴菲特的成功离不开对投资的热爱和专注，长期坚持与好学不倦，保持耐心、控制情绪不被市场左右，其专注、聚焦的特质是非常显著、异于常人的。

同时，部分因素也与其所处的市场环境，投资者结构以及资金属性有一定的关系，我认为投资的本质在A股或是美股并无区别，所以巴菲特的价值投资在A股同样适用，作为A股基金经理，巴菲特的理念及品质始终是我学习和遵循的方向，当然考虑到所处的市场差异，阶段性的战术调整也不可或缺。

谈到专业投资人的职业梦想，我想说：一句话概括自己的投资理想即“为持有人实现长期的绝对收益”，实现这一理想需要无数个投资结果堆砌而成，我希望达成这些投资结果的决策过程是符合逻辑和初衷的，自己能够通过这些过程不断提升并且享受其中。

我的投资价值观：组合的期望收益率等于组合内个股的期望收益率*胜率，所以最核心的投资观是不断寻求和提升胜率，淡化赔率，积小胜为大胜，这也就是巴菲特所讲的坚持做正确的事情，在合适的时机叠加效率因子，即涉及到横向期望的收益比较和景气判断，使得构建组合的期望收益率最大化。

金融界基金：价值投资遭遇疫情黑天鹅是否失灵了？

常璐：价值投资与“黑天鹅事件”并不对立，首先我认为从价值投资的本源上，选择优质的公司，简单的商业模式，注重合理的价格及安全边际，相信常识，可以在一定程度上规避“黑天鹅事件”。但当真正黑天鹅发生的时候，需要梳理事件的机理，测算和衡量带来的影响是一次性还是永久的。一般而言，偶然事件不会对行业或公司产生致命性的逆转，经过合理的量化计算后，自然会告诉你摆在面前的是馅饼还是陷阱。

另一方面，当股价明显透支公司中长期的内在价值时，即使没有“黑天鹅”事件，股票一样会下跌。

金融界基金：疫情之下，投资者的资产配置策略应该如何转变？您建议回避哪些资产？

常璐：虽然疫情终将结束，但是由于海外疫情持续爆发导致的经济增长预期的调整，正逐渐反映到中国的出口订单上，预计将成为下阶段对中国经济增长预期调整的主要风险因素。

短期我们很难准确地预判疫情的持续性以及对经济拖累的程度，所以对应与前瞻的预测同样重要。横向维度来看，看好内需和基建板块，内需板块具备业绩比较优势，政府主导的基建投资板块是经济的稳定器；纵向来看，龙头企业在供需关系中具备强话语权，成本、规模、现金流优势凸显，需求端下行时安全边际高，同时具备产业整合的能力，需求端向好时优先受益于量价的反转。

当下建议回避高杠杆、重资产、现金流持续为负的公司，因为疫情导致需求的萎靡有可能对此类公司造成较大的冲击，极端情况下可能导致其资金链断裂。

金融界基金：如何看待目前A股白酒板块的估值水平？

常璐：虽然目前白酒板块的静态估值处于历史平均水平之上，但我觉得白酒估值相对来说还有提升空间，一方面是由于疫情等因素，整个白酒行业增速放缓，但是行业龙头集中度在快速提高，市场对于白酒龙头公司的盈利预测偏保守，后续有继续提升的空间；另一方面由于参与的投资者主要以外资为主，按照DCF估值，白酒龙头公司扣除账面现金以后，以外资的风险收益要求来看，目前估值水平或者PEband区间处于相对较低水平，后续随着盈利预期的提升，PEband区间还会进一步提高。此外伴随白酒板块的整体分红率，包括回购持续增加，按照DDM估值水平来看，仍然具备进一步上升的可能性。

金融界基金：美联储会走向负利率时代吗？美股是否会二次探底？

常璐：由于负利率可能对货币市场基金和银行业形成较大的负面影响，同时考虑到美联储仍然储备有其他“流动性工具”，预计美联储短期内推出负利率的可能性不大。

从3月下旬开始，伴随美联储逐步释放一系列的流动性救济政策工具，TED利差高位回落，美股的波动性开始回落，流动性危机暂时告一段落，但疫情导致的下游需求严重萎缩，企业端的经营性次生风险依然在发酵当中，后面美股进入盈利预期待验阶段，不排除出现二次探底的可能。

金融界基金：巴菲特为什么呼吁别人投资指数基金而自己却不买？

常璐：巴菲特是建议非专业投资者去认购指数基金，因为这样可以低成本高分散地分享经济增长和一揽子优质企业创造的盈利，而不用花费过多的时间和精力去研究和甄别企业。

巴菲特作为专业投资者，其自身的业绩说明其主动投资的能力可以获得远超过指数的超额收益。当然巴菲特也曾在股东大会上表示，对于他自己能力圈范围外的领域，也会考虑使用指数化的投资方法。

金融界基金：知行不合一咋办？

常璐：所谓知行合一，即所知和所行是一致的。很多投资者可能有这样的经历，通俗地讲就是“看对没做对”，比如看好一只股票，由于种种原因没有买入而错过上涨，或是下决心卖出某只股票，又由于侥幸心理错过时机而蒙受损失。

知行合一的困难在于要克服人性的弱点，客观理性的看待波动，拒绝噪音。

我觉得做到知行合一最重要的方法是不断巩固和完善自己的投资体系，每一个投资决策的下达是经过逻辑链条分析测算后得出的，并且这个链条是可验证可跟踪的。同时遵守纪律，在逻辑链上的驱动要素发生变化时候及时修正目标，并付诸于行动。

金融界基金： “寻找变富路径”上，您有哪些建议给到大家？

常璐：追求长期复利的绝对收益，摒弃快速致富的幻想，大起大落是无法积累财富的；反复回溯决策过程与投资结果的相关性，不要把投机或运气导致的成功误认为是自我投资能力的功劳；足够谨慎地对待杠杆。

上海财经大学会计学硕士。9年证券基金从业经验。2011年起先后任职于申银万国、华安基金、华夏久盈资管、上银基金，历任行业研究员、投资经理、研究总监、基金经理等职。2018年9月加入太平基金，从事投资研究工作。2020年3月24日起担任基金经理。