两年后，即2017年，阅文集团被分拆在香港上市，其发行价为每股55港元，上市当天大涨86.18%，最高报价110港元/股，总市值一度逼近千亿港元。

可随后，阅文集团股价便跌跌不休，最新价格不到35港元/股。市场用脚投票的原因主要有三点，包括网络阅读付费前途未卜，市场对IP价值回归理性，公司盈利能力未达投资者预期等。

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与此同时，2018年下半年以来，免费阅读兴起，多家互联网公司推出免费阅读APP。在互联网市场上，免费意味着流量，而谁拥有了流量，才可以用“互联网+”的战略去连接更大的想象空间。

免费阅读来势汹汹，靠付费阅读打天下的阅文不可避免受到冲击。2018年财报数据显示，截至2018年末，阅文平均月付费用户人数为1080万，低于2017年的1110万人，付费比率也从5.8%下降到5.1%。

核心业务受损的阅文不得已加入了免费阅读的战争中，于2019年推出了免费阅读APP“飞读”。虽然相比别的免费阅读平台，“飞读”的流量并不占据优势，但阅文已加码免费阅读业务。

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免费阅读能救阅文吗

数据显示，阅文集团2019年平均月付费用户为980万人，相比2018年末的1080万人再次减少，付费比率也降至4.5%。对此，阅文表示，这主要是由于2019年若干腾讯产品自营渠道有更多的用户被分配至阅读免费的阅读内容，致使该等渠道的付费用户持续下跌。

从阅文集团的营收构成情况来看，自2017年以来，其核心业务在线阅读占比不断下滑，已从2017年总营收占比85.53%减少至2019年的44.45%，且2019年在线阅读营收同比增长率已为负数。

而阅文集团版权运营业务占比则在不断提升，2019年其版权运营业务收入达44.2亿元，同比激增340.97%，营收占比高达52.99%。

来源：Wind

阅文营收结构的变革，除了自身加码免费阅读外，还与腾讯文娱的生态圈有关。

对于2018年宣布收购新丽传媒的阅文集团而言，它在腾讯文娱生态中属于上中游，IP孵化和影视制作是阅文需要负责的领域。2018年以来，阅文集团版权运营收入均合并了新丽传媒的全年收入，版权运营收入占比自然提升。

回到IP孵化上，资本最乐于看到的自然是在短时间内将更多作品孵化成IP。从作品到IP，流量是至关重要的一环，只有流量最大化，才能让IP的知名度大大提高。因此，阅文的免费阅读之路合情合理。

国金证券分析师杨晓峰指出，阅文集团优势在于自有平台付费阅读优势稳固，“作家池”稳定。2019年阅文作家覆盖率46%，内容覆盖率50%，头部内容覆盖率68%，远超同业。此外，数据显示，截至2019年末，阅文平台上有作家810万位，作品数量达到1220万部，自有原创文学作品1150万部。

可在内容上最具优势的阅文，如今却陷入“霸王条款”风波中，经此一役，阅文还能保持其核心优势吗？