到 1932 年我两岁的时候，道琼斯突然从 300 点左右跌到了 41 点，父亲失业了还要抚养两个孩子。1000 美金变得只值 170 ，处境非常糟糕。

道琼斯直到 1951 年我 21 岁时股价才回到出生时的价格，这就是大衰退。

1954 年从道琼斯 280 点涨到了400 点时，我在股票里赚了很多。所有人都在担心 1929 年的大暴跌是不是马上就又要开始。

时贞易：

1、1789 年全美国财富只有大约 10 亿美金，1803 年整个路易斯安娜州买下来也只花了 1500 万美金。

而现在 2020 年，美国国家财富至少是 100 万亿美金，涨了至少 10 万倍。通货膨胀算下来也有 5000 倍至少。

2、1954 年，巴菲特在价值投资鼻祖格雷厄姆手下工作。

格雷厄姆在 1955 年末宣布退休，邀请巴菲特做下级合伙人继续为其工作。巴菲特婉拒，不再做一个纽约北漂回到老家开始代客理财自己创业。

巴菲特年会上还拿出了《聪明的投资者》说，“这是我昨晚找到的这个 1000 页的书”，还称呼本杰明格雷厄姆为“我当时的 boss ”。

3、美国就那样吧，各个国家腐败和无能都差不多，人类都一样。美国才200岁，中国统领世界几千年呢。哈哈哈，这句话自媒体老师们应该喜欢。

如何止损疫情的影响？能卖的都卖掉

巴老原话精要：

1、4月份伯克希尔同期卖出股票 65.09 亿美元，净卖出 60 亿美元股票。

2、在评估航空公司股票时犯了一个“可以理解的错误”，由于新冠疫情导致的几乎全球范围内的旅行停止，它们的价格急剧下跌了。

3、我不知道从现在起 3 到 4 年后，航空旅行需求是否会恢复到去年的水平……飞机太多了。

4、已卖光了在美国最大四家航空公司的投资。当我们出售某个股票时，往往是我们持有的全部股份，我们不仅仅减持仓位，持有这些资产让我们不再舒服。

5、航空公司的世界改变了。病毒不太会影响我们的生意和股价，但基本面改变的企业我们会根据市场改变而变化。

时贞易：

1、巴菲特从去年年中到年底的判断是对的，他觉得股票市场太高估了，所以其集团产生的所有现金都没有再去买股票。

2、巴菲特之前没有预示到疫情会有如此之严重影响，那么这次发现疫情在 3 到 5 年之后依然会影响人们的出行，人们有可能不会像之前那样频繁的去出差。

3、所谓的止损对于巴菲特来说不存在，卖掉航空股其实更反映他成熟投资者的素质。

他这次卖掉航空股，并不是因为管理层或者公司本身经营的问题。这就是大多数论坛股民、投资专家或者说营业部专家所不懂的所谓价值投资。

价值投资并不是你一直傻傻的持有，而是当基本面发生变化的时候，立刻选择卖出，哪怕止损。

他在买入这些航空股的时候，整个板块配置航空股只占 2 %，亏本亏一半也只亏 1 %，在其他地方都可以补回来。他几万亿市值，这是一个正常的行业板块配置，而且是极低的行业板块配置。

巴菲特曾几次说过，他不看好航空股，他买任何带翅膀的都不赚钱。说明他真的是讨厌有翅膀的公司，但是他必须得买点。

要不然，那几万亿放哪儿，能买几个苹果公司呢？就算只买一个，但是苹果也不愿意让你整个买，对吧？

巴菲特当时买航空股的时候是对的，只是后面条件发生了变化，就应该立刻去重新配置，这是交易员或者说成熟投资者的一个基本原则。

美联储疯狂印钞怎么办？美联储的反应太快有点措手不及

巴老原话精要：

1、疫情爆发后，美联储不是什么都没做，相反，美联储在加快速度，出台措施。

2、我们不知道(这些措施)的后果是什么，但知道“不采取行动的后果”。他说我们在做对的事情(指美联储放水应对危机)，但是这些对的事情不是没有代价的。

3、我们现在也没看到一些有现金危机的公司可以让我们的合适的廉价买入，因为美联储非常快速的已经开启了公司贷。

4、我们手上有巨多的现金，在价格正确的情况下我们会考虑，无论是大型保险还是大型并购。巴菲特持有约 1200 亿美元债券。他不知道结果负利率会怎么样。

时贞易：

1、这次跟 08 年金融危机真的不一样，美联储的反应太快让巴菲特有点措手不及，最低的点大概只有两到三天。

巴菲特提到 1954 年在他刚入职格雷厄姆公司时，那一年他的投资回报率是他这辈子最高的，因为他当时管理的资金量非常低。他会非常怀念那个时候，因为很多交易策略可以用。

但是巴菲特如今慢慢管理十亿百亿直至千亿万亿的资产，巨额的本金就像巨鲸一样，很难在短时间买进去。

2。 这次时间周期也不同。巴菲特需要直接购买整个企业或者超级巨鲸的一部分股权，而疫情才一个多月，这些企业根本不缺现金，政府也给债务和支持所以他们不缺钱，就不会以合理的价格卖给巴菲特。

如何选股？普通人最好就买标准普尔500指数

巴老原话精要：

1、股票可以击败债券，击败通货膨胀，更可以击败你床垫底下的现金，击败房产。

2、如果你心理上和财务上准备好在未来很长期都能持有这些股票，那你就可以买。2008 年金融危机时大家一开始也没想到和知道事情的全貌，29 年也一样。

3、伯克希尔哈撒韦历史上股价曾经 3 次暴跌超过 50% ，这并不是公司出了问题，只是市场的暴跌。

4、你应该只拥有你喜欢的生意，你应该只买你真的喜欢的优秀的管理层的公司。

5、普通人最好就买标准普尔 500 指数，不要迷信所谓选股专家们，然后千万不要借钱去炒股票。

6。 疫情导致某些行业进一步衰退，也许这些行业里面的顾客会有其他的消费习惯，不再使用这些产品了。

比如零售业现在发生了很多变化，这些行业以前就有过问题，现在他们的问题更大。

再比如报业，疫情加剧了他们广告、销售量、发行量，汽车业也是一样。但一些其他行业可能受到了正面的影响，我们要全面考虑重新配置。

时贞易：

1、一季度财报显示巴菲特击败市场近 10% 阿尔法值，那肯定是选股厉害的原因，所以持有的并没有亏。

2、巴菲特提了好几次，你除非愿意非常舒服的持有这个股票很长时间，否则你不要去买入。起码他的性格是这样，所以很有可能觉得现在不舒服去买入，因为他并不清楚疫情何时结束。

3、他应该是指整体的投资机会和资产选择，比如建议大众只投资股票指数。

如何做好企业管理？明年就好了还会是查理陪我

巴老原话精要：

1、我 60 年的搭档查理·芒格没有坐在这里，使这感觉起来尤其不像是一次年会。

2、我想大多数参加我们会议的人都是来听查理的话的，但我想向你们保证，查理 96 岁的状态良好，他将会在 2021 年年会回归。

3、我们有很棒的团队和三位很棒的后继管理人包括 Greg Abel，他们的思维方式和我们很像甚至一样。

时贞易：

1、巴菲特和查理芒格说话的逻辑和思路，还有肢体语言都太棒了。Greg Abel肯定也很优秀，但是绝对无法和这些大师相媲美。

2、伯克希尔哈撒韦已经像军队一样一整个制度和体系的继续往前，不太需要太强的领导人。

巴菲特的设计是，一位 CEO 和两位董事总经理一起来负责投资决策，还有另外一位专门负责保险业，所有的大型的并购都会需要递交董事会来共同决议，和现在的制度几乎一样。

而且，巴菲特培养这些人也这么多年，他自己也几乎是不太去公司上班的人，整天在家里或者说大部分的时间留给自己去阅读，公司依然会继续如此前行。

3、伯克希尔哈撒韦有一点像放着最珍贵金蛋的篮子，其本身就是一个当下最优选择的资产概率池。

吉列依然会生产剃须刀，男人依然长胡子，可口可乐依然会生产，苹果手机依然要买，所以并不会因为管理层的变动而怎样。

4、伯克希尔哈撒韦的市净率并不高，现在是 1.05 非常低的一个市净率。

也就是说，就算你现在把伯克希尔哈撒韦清算，也能得到 96% 的钱。

所以伯克希尔哈撒韦的长期我们是不用担心，因为他持有非常多优秀企业的股票，这些企业的运营本身就极少有巴菲特先生的参与。

如何判断买入时机？手持千亿美金暂不出手

巴老原话精要：

1、这次危机与 2008 年根本上不同，当时经济偏离了轨道，很多原因让银行表现很差，而这次我们还在轨道上，只是可能是在侧线。

2、我们手上永远会持有大量现金，大部分在美国国债，哪怕 911 我们杠杆加倍买入时我们手上也有大量现金应对。

3、最低点是在非常非常短的时间周期里，我们随时都在考虑但我们会知道最后如何的，we will see。

时贞易：

最后个人思考我们该如何应对下面的行情。

一季度财报显示伯克希尔哈撒韦有 1371 亿现金，为什么没有在最低点买入大量股票或者回购自己的股票？

我先拿我自己最近的实战举例，阿尔法书院的同学知道，我成本大概在标准普尔 2250 当时满仓带了一点点杠杆买了美股，确实只有一两天，但我抓对了。