总体来看，途牛的营收主要由两部分构成：打包旅游产品收入和其他收入。

2019年，途牛打包旅游产品收入为19亿元，同比上升3.1%；其他业务收入则为3.94亿元，同比下降3.7%。

2015年到2017年间，途牛的亏损额度分别为14.6亿元、24.2亿元和7.7亿元。2018年，途牛实现了首次全年盈利，净利润达到1090万元。不过好景不长，2019年途牛即再度亏损。

总体计算，2013年至2019年，途牛已经累计亏损57.31亿元。

另外需要注意的是，2017年以前，途牛将跟团游交易发生金额全部计为营收，而非按携程等OTA公司惯例，将佣金等费用计为营收。因此，途牛在2016年的营收规模是2017年的5倍之多，毛利率偏差很大，很难评估。

2015年，在激进扩张的战略刺激下，途牛在品牌营销上投入了大笔资金。《中国好声音》、《非诚勿扰》、《爸爸去哪儿》、《花儿与少年》、《奔跑吧兄弟》等红极一时的综艺里，都能见到途牛赞助的身影。

其中，《奔跑吧兄弟》第四季，途牛以1.485亿元的价格拿下了特约合作资格。

在途牛的财报中，“市场费用”常年居高不下。2019年，途牛的营业收入为22.81亿元，同比增长1.83%；而市场费用和管理费用总计达到了16.73亿元，同比增长32.2%，营销费用的投入产出已严重不成正比。

对于途牛的未来，资本市场给出表态。

据美国证券交易所日前披露，淡马锡在途牛发布2019年年报前，已于4月2日减持途牛股份至17,584,710股。减持完成后，淡马锡持股比例约为4.99%，不再是途牛持股5％以上的实益拥有人。另外，淡马锡在2019年12月31日亦曾减持途牛，将其持股比例降至5.6%。

疫情的蔓延、春节“黄金周”红利消失无疑令途牛雪上加霜。

虽然于敦德曾在疫情期间向《中国企业家》表示，途牛已全力做好了旅客的退改签事务，但这笔海量的退改费用对于途牛的现金流来说，仍是巨大的考验。

短期来看，途牛扭亏为盈的道路还未可期。为了避免陷入退市命运，途牛或许更要借助资本市场或盟友的力量。近期的一则股权认购新闻引起了市场的多方联想。

4月24日，凯撒旅业宣布，将通过非公开方式，向京东、华夏人寿等五方发行1.88亿新股，募资现金大约为11.6亿元，其中京东认购4.5亿元。

在这次股权认购后，凯撒旅业的第二股东为海航旅游集团及其一致行动人。其中，海航放弃本次增发认购，股权将被稀释到21.48%；而京东认购股权后，持股比例将达到7.37%。

2014年底和2015年，京东也曾与海航一起投资途牛。至2020年4月2日，海航与京东持有的途牛股权比例分别为27.31%和21.15%。在途牛的投资案中，京东与海航均损失惨重。

另外，2018年有媒体报道，京东有意以28亿元全资收购途牛，但由于途牛创始团队失和，意见无法达成一致，计划流产。疫情重创OTA，市场猜测，京东或趁机大举扫货，进而以较低价格进行投资，或许也包括途牛。

这次关于凯撒旅业的投资，从收益角度来说，京东已经赚到。以6.16元/股的发行价格计，凯撒旅业在4月30日收盘价为8.97元/股，已上涨了45%。

但在公司重组的角度，市场上猜测，京东是否会与海航一起，以股东身份推动途牛与凯撒旅业的重组或合作，帮助途牛摆脱退市的命运？

2014年上市之初，途牛的股价一度冲到24.99美元，市值约人民币217亿元，与同程艺龙估值相当，双方堪称一对强劲的竞争对手。如今，与其最高市值相比，途牛市值跌去了97%，与上市当天相比，市值也缩水了八成。

回顾途牛的困局与迷途，左右途牛命运的既有人力，亦有时事但归根到底，仍是商业规律使然：公司以盈利为天职，在规模扩张、高额赞助的华袍背后，总不免爬满了蚤子。

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