美联储突然大幅降息、重启QE

3月16日凌晨，美联储突然打出一套组合拳：将联邦基金利率的目标区间降低100个基点至0-0.25%；将银行的紧急贷款贴现率下调了125个基点至0.25%，并将贷款期限延长至90天；推出7000亿美元规模的QE计划，具体是将在未来数月购买5000亿美元美国国债、2000亿美元机构支持抵押贷款证券。

美联储还将与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行和瑞士央行达成协议，降低货币互换利率，以保持金融市场的正常运行。

在随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔称，美国经济仍然强劲，但新冠肺炎疫情在全球的蔓延，使得经济增长面临风险，因此需要及时采取行动，来支持经济的稳定和增长。美联储准备“动用一切工具”支持信贷流入家庭和企业，以便保持经济强劲增长，扩大就业，维持物价稳定。QE计划旨在让关键市场恢复正常运行，没有每周或每月限制。美联储市场操作部门将以强劲的力度出手，以尽快恢复市场运作、流动性。

但是鲍威尔称，不认为负利率适合美国，美联储会聚焦于其他“流动性工具”以保持流动性通常以及金融市场稳定运行。

美联储近期大幅放松货币政策的历程

3月3日，美联储突然宣布将联邦基金利率目标区间从1.5-1.75%降低50基点至1-1.25%。随后美股开启暴跌模式，演绎出史诗级的金融波动。在此前后，各国纷纷降息。

3月12-13日，美联储通过纽约联储银行，以回购的形式向市场投放了1.5万亿美元，以缓解流动性紧张局面。

按照此前的时间表，美联储要在3月17-18日召开议息会议，讨论下调联邦基金利率的问题，市场预期本次议息会议将降息50BP。但美联储不仅连两天都不愿意等，还一步到位地宣布降息100BP。

那么，美联储为什么要采取这么大力度的刺激政策？

刺激的根源是疫情的蔓延。

众所周知，在没有疫苗的情况下，遏制疫情蔓延的最有效措施是：对患者和疑似患者进行检测、诊断、收治、隔离；并追踪其行程，把密切接触者也进行隔离，截断病毒的传播。隔离率越高，疫情就能越快得到控制。这正是中国采取的措施。

但是，虽然美国总统特朗普在3月14日宣布美国进入“国家紧急状态”，并公布了一系列行政措施，包括以公私合作方式扩大在便利场所检测新冠病毒、减轻学生贷款负担、赋予医疗专业人士在治疗患者时额外“灵活性”。欧洲各国也采取了一些措施，但是截止目前，欧美既没有进行大规模的检测、诊断，也没有采取严格的隔离措施，英国瑞典更是没有采取行之有效的方法遏制疫情蔓延。

这意味着，未来1-2个月，欧美的感染人数将大量增加，医疗资源越来越紧张，部分企业或将不得不降低开工率甚至停工，导致相关工人失业。考虑到欧美家庭储蓄率普遍较低，失业意味着部分家庭或面临现金流中断从而引起家庭月供断供，家庭资产负债表恶化；类似地，部分企业的现金流和资产负债表也会恶化，商业银行会受到拖累，进而通过影响整个信用创造机制而对经济产生不利影响。

美联储之所以匆匆忙忙地推出前述大规模刺激政策，正是因为他们看到了这些危险的前景。无论是降息、通过回购向市场注入流动性、还是QE，对遏制疫情蔓延都没有用处，但是可以缓解银行、企业的流动性紧张局面。只要银行能正常运营，维持信用创造机制畅通，美联储就能源源不断地把资金注入到银行、企业和家庭，确保这些经济细胞能够存活下去。这是前任美联储主席Ben S. Bernanke等人通过长期研究1929年大萧条得出的结论，也是Bernanke面对2008年经济危机时采用QE挽救美国经济的理论基础。本次美联储提前采取刺激政策，正是秉承了十几年前Bernanke的理论。感兴趣的读者可以阅读寇文红博士翻译的Bernanke著作《大萧条》（5年珍藏版），2013年1月出版。

刺激的效果其实取决于抗疫政策

3月3日美联储宣布降息50BP之后，投资者出于对风险的担忧，开始抛弃风险资产，甚至为了筹集现金，开始抛售黄金等避险资产，导致黄金价格下跌。3月16日凌晨美联储降息后，美国股指期货开盘暴跌，亚洲股市暴跌。即刺激政策对股市并未见效。当然，如前所述，美联储的本意并非是刺激股市，而是为了预防性地挽救银行和美国经济。

现在美联储只剩下两个终极武器，一是负利率，鲍威尔已经声明不会采取；二是QE，已经重启，3月16日开始正式实施。

现在要评估美联储这些政策的效果还为时尚早。并且，这些政策的效果，其实并不取决于这些政策本身，而是取决于防疫效果，更具体地说，是取决于隔离效果。如果欧美能像中国这样采取严格的救治、隔离措施，疫情蔓延就能被遏制，疫情对经济就只有短期影响，不至于引发金融危机和经济危机，那么美联储的刺激政策也就会见到很好的效果。但是如果欧美各国依然对疫情采取“绥靖政策”，美联储未来恐怕得出台更大规模的QE来挽救金融体系，其效果也不可知。

欧美疫情最严重的时候，就是欧美股市到底的时候。目前欧美股市尚未到底。

对中国和A股的影响

我们依然维持在3月13日的点评《欧美日股市对A股的边际影响将逐渐淡化》中的判断，即：

第一，目前全球主要央行中，中国央行的政策空间是最大的，中国国务院和央行有足够的政策工具来应对这种外部冲击。

第二，虽然欧美疫情会影响中国出口，但中国有一个巨大的国内市场，叠加国务院和央行的各种扶持政策，足以抵消这种外部冲击。

第三，如果欧美日各国企业因为疫情不得不降低开工率甚至退出市场，中国企业可能会替代这些企业在供应链中的位置，扩大市场份额。这对相关企业是利好。

第四，按照一般的规律，海外疫情蔓延之初，对A股的负面影响较大，随后影响将越来越小，逐渐消失。实际上，我们认为A股经过前期调整，长期看非常具备配置价值，短期受外围拖累其实是很好的配置时机。等欧美疫情出现拐点，A股也大概率会出现相应的拐点。我们建议基金份额持有人坚持长期投资的理念，淡化短期波动，长期持有。

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