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近日公司发布2020年第一季度报告。报告期内公司实现营收5.53亿元，同比下降15.76%；实现归母净利润1.38亿元，同比下降34.89%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比下降41.32%。

投资要点：

1、一季度业绩受疫情影响，不改长期增长趋势

受国内新型冠状病毒疫情影响，一季度国内新能源汽车销量大幅减少，下游客户对锂电隔膜需求量下滑明显，公司隔膜产品的国内销量没有达到预期。一季度公司归母净利润为1.38亿元，同比下降34.89%，接近业绩预告下限。公司一季度毛利率为47.38%，同比增加1.51个百分点。期间费用率大幅上升至22.60%，同比增长11.34个百分点。其中销售费用率同比增长1.49个百分点，主要由于苏州捷力首次并表的影响。公司资产负债率达到65.97%，较2019年增加了6个百分点，主要由于公司短期借款、长期借款和应付债券分别增加了3.46亿元、5.3亿元、14.15亿元，导致公司财务费用也同比增长329.02%。随着2020年公司非公开发行股票的发行，公司资产负债情况将有所改善。一季度公司现金流状况同比大幅好转，经营活动产生现金流量净额大幅增长145.32%，主要来自政府补贴金额增加。

2、收购苏州捷力完成并表，协同效应值得期待

恩捷股份于2019年8月启动了收购苏州捷力100%股权的事宜，2020年3月5日，苏州捷力已完成相关工商登记变更及备案手续。目前苏州捷力已达产的湿法隔膜生产线共8条，产能规模每年可达4亿平米左右。而截止到2019年底，恩捷股份在上海、珠海、江西、无锡这四大基地共有30条湿法隔膜生产线，产能达到23亿平。2020年随着公司在珠海、江西、无锡三地生产项目的投产及苏州捷力产能的补充，到2020年底公司湿法隔膜产能有望达到37亿平，稳固湿法隔膜行业的龙头地位。公司收购同属于行业第一梯队的苏州捷力，可带来更具优势的产能规模效应，增强服务消费锂电客户的能力，将进一步拉开公司与行业其他厂商的距离。

3、定向增资发行，抢占发展先机

2020年3月23日，恩捷股份披露2020年度非公开发行A股股票预案，拟募集资金不超过50亿元，将用于江西通瑞锂电池隔膜一期扩建项目、无锡恩捷新材料产业基地二期扩建和补充流动资金。其中15亿元用于江西基地一期项目8条锂电池隔膜生产线的建设，20亿元用于无锡基地项目8条锂电池隔膜基膜生产线和16条锂电池涂布膜生产线的建设，15亿元用于补充公司流动资金，减轻公司债务压力。目前国内疫情已得到有效控制，国家推出的相关新能源补贴及免征购置税政策逐步落地，新能源汽车市场有望迎来恢复性增长。恩捷股份作为锂电隔膜行业龙头，在锂电行业集中度进一步提升过程中有望依靠产能、客户和技术优势继续扩大市场份额。

4、盈利预测与投资建议

我们预计公司2020/2021/2022年的归母净利润分别为11.58/15.69/19.95亿元，对应EPS分别为1.44/1.95/2.48元。对应2020/2021/2022的PE为35/26/20倍。公司作为国内锂电隔膜行业龙头，受益于下游动力电池装机量的逐步恢复增长及产业逐步升级的趋势，我们看好公司未来的长期成长性，给予“增持”评级。

5、风险提示

疫情扩散致全球新能源汽车销量下滑；行业竞争加剧致毛利率下滑；原材料价格变动风险。