银河观点集萃:
宏观：3月份工业利润仍然大幅下滑，受到原油价格下滑上游行业利润大幅走低，中下游行业的利润有小幅回升。4月份受到订单萎缩的影响生产仍然较为疲软，价格进一步下滑，利润回升幅度有限。2季度整体利润增速仍然较为疲软，3、4季度可能随着经济恢复有所回升，但利润转正仍然较为困难。
家电：2017年以来基金家电行业重仓持股比例处于震荡行情，2018下半年持股比例有所下滑，但依然处于较高位置，2020Q1基金配置家电股比例大幅回落。我们认为新冠疫情爆发期间，家电需求被抑制，但该部份需求不会消失，随着疫情影响的减弱及促消费政策的逐步落地，家电消费有望边际改善。推荐标的：短期来看，家电行业受需求被抑制影响，价格下行压力较大，龙头企业由于现金流储备充分，抗风险能力较强。长期来看，由于空调新能效标准即将实施，白电龙头企业技术储备充分、规模效益明显，有望提升市场份额，市场集中度将一步提升。建议关注白电龙头美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）。
电子：新冠疫情的海外持续扩散预计将对需求产生较大影响，全球的电子信息产业复苏道路将比较曲折。我们对电子行业短中期表现不乐观，行业整体给予“中性”评级。当前我国已采取新基建促销费等政策应对疫情冲击，未来我国电子信息产业将率先复苏。关注高研发投入、估值合理且受疫情影响较小的公司，重点推荐海康威视（002415.SZ)、生益科技（600183.SH) 、晶盛机电（300316.SZ)。
一、今日要闻
国际要闻
美联储：将合格市政债券的到期时间延长至36个月；将把市政贷款工具扩展到更小的县市；将考虑扩大市政流动性工具，把可发行收益债券的有限政府实体纳入其中；在市政流动性贷款工具下，以350亿美元的国库证券提供至多5000亿美元的贷款；市政流动性工具的调整将允许更多的实体能够借贷。
欧洲银行业将迎来监管机构的第四轮资本救济。知情人士称，欧盟委员会计划宣布一系列措施，其中包括放松银行业计算杠杆率的方法。
据法国政府数据，除海外省马约特以外，法国今年3月新增A类完全失业登记者24.61万人，增幅达7.1%，创下自1996年1月设立该登记制度以来的最大单月增长。
日本央行维持利率在-0.1%及10年期国债收益率目标0%附近不变，均符合市场预期。日本央行扩大刺激措施，加强对企业信贷支持，扩大企业债券和票据购买规模，进一步购买国库券和国债，并且允许无限量购买国债。
国内要闻
中央深改委会议审议通过《关于健全公共卫生应急物资保障体系的实施方案》、《关于推进医疗保障基金监管制度体系改革的指导意见》，《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划（2021-2035年）》、《党的十九届四中全会重要改革举措实施规划（2020-2021年）》。
国务院批复同意中韩（长春）国际合作示范区总体方案，要求着力构建产业、科技、贸易、人文、环保等多领域开放合作格局。
统计局：1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额7814.5亿元，同比下降36.7%；在41个工业大类行业中，39个行业利润总额同比减少；虽然3月份规模以上工业企业利润状况有所改善，但工业企业利润降幅仍然较大，盈利形势仍不容乐观。
农业农村部部长韩长赋表示，农村集体产权制度改革2020年要实现改革试点省级全覆盖，力争改革覆盖面扩大到所有涉农县。
中国物流与采购联合会数据显示，随着复工复产加快推进，物流需求降幅收窄，物流活跃度回升明显，整体呈现改善趋势，3月份中国物流业景气指数为51.5%，比上月大幅回升25.3个百分点。
中央深改委审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，证监会和深交所发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等一系列规则并公开征求意见，搭建起创业板改革并试点注册制的整体制度框架。证监会将按照错位发展、适度竞争的原则，统筹推进创业板改革和科创板发展。
证监会明确创业板改革并试点注册制过渡期安排：即日起停止接收创业板IPO申请，继续接收再融资和并购重组申请；注册制实施之日起终止对尚未审核通过的IPO、再融资及并购重组申请的审核，在审企业移交深交所；创业板再融资、并购重组涉及证券公开发行的，与IPO同步实施注册制。
证监会：创业板改革明确创业板的板块定位，主要服务成长型创新创业企业，允许特殊股权结构企业上市；取消暂停上市和恢复上市，取消单一连续亏损退市指标，新增市值退市等退市指标；存量投资者适当性要求基本保持不变，对增量投资者进行风险相匹配的适当性要求。
二、市场日评
周一（4月27日），上证指数收盘涨0.25%报2815.49点；深证成指涨0.28%报10452.17点；创业板指涨0.74%报2018.67点；两市成交额5566亿元，较上一交易日（6252亿元）量能缩量超1成；北向资金全天净流入39.39亿元，其中深股通净流入20.59亿元。
A股市场行情走势原因分析：
A股盘初短暂下探后快速回升，午后股指逐步回落，涨幅收窄。行业板块方面，创投概念大涨，九鼎投资、弘高创意、华控赛格、中迪投资、创业黑马涨停。农村电商概念持续发酵，四川美丰、怡亚通、南宁百货涨停，供销大集五连板。特高压概念继续走强，汇金通、汉缆股份、金杯电工涨停。银行股集体上攻，青农商行涨停，宁波银行、常熟银行、西安银行跟涨。ST板块严重分化，*ST大洲、*ST东科、*ST高升、*ST飞马等约10股涨停，*ST航通、ST东海洋、ST成城、*ST索菱、*ST北讯等近20只个股跌停。石油板块下挫，山东墨龙跌停，杰瑞股份逼近跌停。海南板块集体走弱，海汽集团、海德股份、海峡股份、海南瑞泽、欣龙控股均跌超5%。军工股表现不济，航天长峰跌停，长春一东逼近跌停。半导体开启回调，通富微电、苏州固锝跌停。个股方面，与特斯拉开展业务合作，京威股份连续涨停；一季度净利润同比增逾3倍，一拖股份涨停；引入阿里巴巴作为战略投资者，爱施德涨停；遭证监会立案立案调查，天夏智慧、宜华生活跌停；财务造假被证监会点名，东方金钰、藏格控股、*ST索菱跌停。短期的A股市场会随着促进复产复工政策的迭出而呈宽幅震荡态势。部分行业和指数将呈现高弹性。应持续关注全球新冠疫情防控进程及相关因应措施的力度，市场基本面、资金面的变化。
关注4月组合。4月的金股组合（不分先后）包括：中国神华（601088.SH）、海天味业（603288.SH）、新希望（000876.SZ）、歌华有线（600037.SH）、海螺水泥（600585.SH）、招商积余（001914.SZ）、三一重工（600031.SH）、公牛集团（603195.SH）、华兰生物（002007.SZ）、恒瑞医药（600276.SH）。
现金牛组合（不分先后）包括：美的集团（000333.SZ）、中信特钢（000708.SZ）、五粮液（000858.SZ）、天山股份（000877.SH）、珠江啤酒（002461.SZ）、安科生物（300009.SZ）、泰格医药（300347.SZ）、菲利华（300395.SZ）、航民股份（600987.SH）、思维列控（603508.SH）。（分析师：洪亮）
三、银河观点集锦
宏观：利润下半年仍难转正，需要更强力的政策支持—3月份工业利润点评
核心观点：
（一）工业利润大幅坍塌
3月份工业企业利润增速仍然大幅下行，工业生产恢复速度较慢，工业品出厂价格大幅走低，企业利润下降没有结束。4月份我国生产受到订单考验，生产增速有限，但出厂价格继续下滑，工业企业上游和下游利润下滑最快。4月份工业企业利润恢复有限，2、3季度企业利润仍然负增长，预计到4季度我国企业利润增速才会有所好转。
4月份的工业利润仍然处于下滑，下滑程度减弱，是因为量价两方面仍然不支持利润恢复：（1）工业生产虽然有所恢复，但订单方面要面临考验，工业生产可能会恢复至正值，但增速有限；（2）原油价格继续下探，铁矿石价格虽然较为平稳，但综合来看也有所下行，价格方面仍然下行没有起色。
4月份规模以上工业企业利润恢复仍然有限，2季度海外经济不景气影响了下游产业的利润，原油价格持续低位影响了我国上游产品的利润。
预计2季度利润仍然负增长，但可能恢复至-10%以内。我国利润增速可能在4季度才会有所恢复，2020年规模以上利润增速可能在-15%左右。
（二）上游行业对利润的侵蚀达到顶点
上中下游行业中，中游和下游行业的利润有所恢复，上游利润继续下降。3月份，生产稍有恢复，拥有订单的企业生产有所恢复。计算机、通信和其他电子设备制造业、船舶、仪表仪器、通用设备、专用设备等利润均有上行。由于原油价格大跌，带动能化产品价格大幅回落，石油、煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采快速下行。
这种中下游利润走高上游利润走低的情况可能不能延续，未来利润仍然低迷。4月份中下游面临订单萎缩的影响，利润同样要下行，上游受到原油价格仍然低迷的影响继续走弱。
产成品库存大幅上行，企业消化库存需要时间，未来生产不会很快回升，利润回升仍然有限。3月份产成品库存上行6.2个百分点至14.9%，产成品库存快速累积，未来需要时间消化库存。
（三）政策支持需加强以阻止衰退
我国各行业衰退已经成为定局，1季度经济暂停，2季度衰退压力加大。3、4季度可能随着全球经济好转而有所好转，但生产企业仍然较为困难。2020年下半年利润可能有所好转，但单季度利润同比可能仍然为负。
利润长时间负增长预示着我国进入衰退，人员工资、社会消费和投资等经济指标会持续回落。我国需要更强有力的经济政策支持企业渡过难关，更多的财政政策拉动经济，更宽松的货币政策减缓企业资产负债表的衰退。
我们仍然认为，短暂的CPI高企是产业政策的原因，与货币政策无关。而在经济衰退的过程中，金融或者经济去杠杆需要重新反思，而自2015年大规模开始的供给侧改革负面效果更加显现，需要政策有所调整。（分析师：许冬石）
家用电器行业_20Q1基金重仓家电股比例回落明显
1．事件
截至2020年4月24日，公募基金20Q1前十大重仓股数据已经全部披露完毕。我们对公募基金在家用电器板块的持仓情况进行了统计和分析。
2．我们的分析与判断
（一）20Q1基金家电重仓持股比例回落明显
我们对基金的重仓股明细数据进行统计和分析。2020Q1家电板块基金重仓持股市值比例为4.01%，较2019Q4的5.89%下降了1.88pct。长远来看，基金持家电重仓股比例自2015Q3到2018Q2震荡上升，在2018Q2达到最高点7.42%。之后公募基金配置家电行业意愿持续减弱，持有家电股票市值总和占基金持股总市值比不断下降，2018Q3时期降幅达到30%。我们认为2020Q1基金持仓下降的主要原因为受疫情影响，家电需求在短期受到抑制，家电企业业绩下滑压力较大。随着疫情影响的减弱，家电企业业绩将有所改善，基金重仓家电板块市值比例有望提升。
家电行业仍处于超配状态。2020Q1家电行业超配比例为2.11%，相比2019Q4下滑明显，已低于2010年至今的平均值（2.50%）。通过对公募基金家电行业持股数据与申万家电行业指数收盘价变化数据进行对比分析，发现家电行业指数涨跌幅与基金持股占比、基金超配比的相关性分别为9.93%和7.36%，相关性较低。
从子板块来看，白电子板块占家电板块基金持股总市值比例最高，公募基金的资金配置主要集中在白电领域，受2020Q1家电行业整体配置意愿下降影响，基金配置家电子版块中除了零部件占比小幅上升外（小家电板块同比上升是因为增加了石头科技），其他子版块均有所下滑，其中白电子版块从4.92%下降到3.14%，下降幅度为36.29%。从降幅来看，黑电板块降幅最大为67.98%，厨电板块为46.04%仅次于黑电板块。
（二）持有白电子版块股票市值占家电流通股总市值比例下降
2013Q4之后，公募基金持有家电股票总市值占家电流通股总市值比例不断下降，2015Q3起探底回升，2018Q2之后，持股市值占比再次下降，由9.25%下滑至2019Q1的6.30%，降幅达到31.89%。由于家电板块一季度调整较大，基金重仓家电股市值占家电板块比相比2019Q4下滑了1.38%，下降幅度低于基金持股下滑幅度。
分板块来看，2020Q1公募基金持有白电子板块股票市值和占家电行业流通总市值比最高，达5.76%，环比下降1.55pct。其余子板块占家电行业流通总市值比例均较小且呈下降趋势。黑电、厨电、小家电、零部件及照明子版块的占比分别为0.11%、0.24%、0.48%、0.69%和0.07%。
（三）白电龙头为配置首选
具体到标的选择上，白电企业格力电器的基金重仓持有量最多，达到539只，相比2019Q4的746下降了207。其后是美的集团和海尔智家，分别为396只和133只，厨电企业老板电器和华帝股份相比于2019Q4，其基金重仓持有量显著下降，分别为48和36。从公募基金重仓持有市值的角度来看，基金持有市值排名前三的与重仓持有量排名前三的股票有所差别，基金重仓市值排名前三的分别为格力电器、美的集团和三花智控，重仓市值为1967839.90、1821012.27、518814.35万元。
（四）重仓股集中度下降明显
20Q1公募基金总计重仓家电股1355次，持有总市值为5512108万元。从前3名和前5名基金重仓股占比重仓总市值的情况来看，20Q1重仓股集中度与19Q4相比下降明显。20Q1前5名重仓股票的持有市值占基金重仓持有家电股总市值的89.80%，相比19Q1的90.15%小幅下降了0.34pct，19Q2前3名重仓股票的持有市值占基金重仓持有家电股总市值的比例下降较多，由83.35%下降到了78.15%。
3．投资建议
2017年以来基金家电行业重仓持股比例处于震荡行情，2018下半年持股比例有所下滑，但依然处于较高位置，2020Q1基金配置家电股比例大幅回落。我们认为新冠疫情爆发期间，家电需求被抑制，但该部份需求不会消失，随着疫情影响的减弱及促消费政策的逐步落地，家电消费有望边际改善。
推荐标的：短期来看，家电行业受需求被抑制影响，价格下行压力较大，龙头企业由于现金流储备充分，抗风险能力较强。长期来看，由于空调新能效标准即将实施，白电龙头企业技术储备充分、规模效益明显，有望提升市场份额，市场集中度将一步提升。建议关注白电龙头美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）。
4．风险提示
原材料价格变动的风险；房地产调控的风险；疫情影响超预期的风险。（分析师：李冠华）
房地产行业_20Q1基金持仓分析：20Q1公募基金对房地产板块配置比例下降，偏好高弹性、现金流呈现改善的成长类房企和物管公司
1．事件
近日，公募基金发布2020年一季度前十大重仓股数据。
2．我们的分析与判断
我们选取主动非债型基金（即普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型和股票多空型）的前十大重仓股持仓数据（剔除港股）为样本进行统计和分析。
（一）2020Q1基金房地产持仓占比下降
2020年Q1基金房地产持仓总市值为477.26亿元，环比减少13.00%，在中信一级行业中排名第5，较上季度上升1名，所占比重为5.05%，环比下降0.84个百分点。我们统计了从2010年Q1以来基金房地产持仓占比情况，平均数为4.8%，中位数为4.0%，当前处于历史中等水平。从趋势性来看，基金房地产持仓自2015年Q2到2017年Q2一直在低位徘徊，从2017Q2开始持续提升，2018Q4至2019Q3连续三个季度下降，19Q4实现仓位近一年以来首次回升后，20Q1基金持仓再次下降。同时，19Q1以来的四个季度基金房地产持仓与指数走势呈现高度相关。
（二）一季度基金对房地产板块持仓为超配，但比例有所下降
2020年Q1基金对房地产板块为超配，超配比例为0.8%，较2019Q4下降0.4个百分点，在连续两个季度为超配。从2015Q2以来，房地产板块一直处于低配格局，直到18Q3首次回升到超配状态，2018Q4-2019Q3配置比例逐步降低至低配，2019Q4-2020Q1连续两个季度为超配状态。
（三）集中度连续五个季度提升，刷新2010年以来新高
2020Q1基金房地产集中度1为97.8%，较上季度增加0.5个百分点。基金房地产持仓集中度与行业指数呈现负相关，2010Q1至2020Q1基金房地产集中度指标与房地产指数走势指标的相关性为-0.52。自2016Q3开始基金持仓集中度逐步提升，2018Q4集中度首次回落之后，19年一季度集中度又回归到90%以上的水平，集中度已实现连续五个季度提升，并刷新了2010年以来新高。行业集中度提升的逻辑不变，基金持仓的聚集效应增强，资源优势明显、现金流稳定的优质房企，以及业绩增速较高、现金流呈现改善的高弹性房企更获青睐。
（四）公募基金偏好高弹性、现金流呈现改善的成长型房企和物管公司
具体到标的的选择上，2020Q1公募基金风格偏向现金流呈现改善、弹性较高的成长类房企，以及物管公司。在房地产行业的重仓股中，金科股份(000656.SZ)（+801.65%）、阳光城(000671.SZ)(+236.31%)、招商积余(001914.SZ)（+68.47%）持仓增幅较大，持仓环比降幅较大的房企为大悦城(000031.SZ)（-99.78%）、招商蛇口(001979.SZ)（-95.65%）、滨江集团(002244.SZ)（-95.21%），万科A（000002.SZ）、保利地产(600048.SH)仍是公募基金持仓市值最高的两只股票。今年一季度受新冠疫情的影响，行业基本面下行，政策加大逆周期调节，在市场整体流动性宽松的环境下，高弹性成长类房企颇受公募基金青睐，同时物管公司的重要性和客户黏性在本次疫情中得到提升，A股的三家物业公司招商积余(001914.SZ)、新大正(002968.SZ)和南都物业(603506.SH)的基金仓位显著增加。
具体来看，2020年一季度末公募基金重仓持股市值排名TOP10的地产股为：万科A（000002.SZ）（-17.08%）、保利地产(600048.SH)（-2.32%）、金地集团(600383.SH)（+23.02%）、中南建设(000961.SZ)（-45.57%）、招商积余(001914.SZ)（+68.47%）、华夏幸福(600340.SH)（-62.74%）、阳光城(000671.SZ)（+236.31%）、金科股份(000656.SZ)（+801.65%）、荣盛发展(002146.SZ)（-39.47%）、新城控股(601155.SH)（-8.53%）。一季度前十大重仓股持仓变动增减不一，高弹性、现金流呈现改善的成长型房企和物管公司更受青睐。
持有基金数量排名TOP10的地产股为：保利地产(600048.SH)、万科A（000002.SZ）、金地集团(600383.SH)、中南建设(000961.SZ)、招商积余(001914.SZ)、阳光城(000671.SZ)、金科股份(000656.SZ)、华夏幸福(600340.SH)、荣盛发展(002146.SZ)、蓝光发展(000069.SZ)，其中持有金科股份(000656.SZ)、招商积余(001914.SZ)、阳光城(000671.SZ)的基金数量上升明显，分别增加了33、16、14，持有基金数量下降较多的有万科A（000002.SZ）、保利地产(600048.SH)、中南建设(000961.SZ)、华夏幸福(600340.SH)，分别减少了-151、-40、-40、-25。
3. 投资建议
疫情对行业基本面的负面影响在逐渐修复，在内外流动性宽松的环境下，行业资金面持续回暖，积极因素逐渐积累，二季度行业或迎来需求的集中释放。目前政策支持主要集中在供给端，虽然近期基本面的回暖对后续政策的调节力度形成压制，但下半年销售压力仍较大，政策边际宽松的逻辑仍不变，关注下半年需求端政策的支持程度。板块当前估值处于历史低位，部分重点个股股息率较高，长线投资价值凸显，我们维持行业“推荐”评级。我们推荐业绩确定性高，资源优势明显，内生性增长动力强的万科A(000002)、保利地产（600048），销售增速高于行业平均，现金流逐渐改善的阳光城（000671），以及A股物业管理龙头招商积余（001914）。
4. 风险提示
经济及行业的下行压力；政策调控具有不确定性；房价大幅下跌。（分析师：潘玮）
电子行业：一季度业绩分化龙头企业逆势增长，全球需求低迷行业复苏仍面临挑战
1、核心观点
（一）受新冠疫情影响，自二月底以来，电子行业估值和溢价持续回落，电子产业复苏节奏暂缓。海外疫情仍未明朗，消费需求疲软或将持续一段时间；供给端流动性受阻，全球电子产业链可能受到威胁，我国电子产业链将分化重构，应努力向附加值高的方向转移。
（二）消费电子：一季度部分龙头企业业绩仍较亮眼。受海外疫情影响，预计二季度消费电子需求将进一步承压，以手机为代表的的智能设备出货量将下降，对产业链上的公司的冲击将陆续发酵。
（三）半导体：新冠疫情对半导体一季度影响有限，国内龙头企业业绩大幅提升，海外龙头业绩基本符合预期。受疫情的影响，日本等半导体产业链核心国家处于紧急状态，全球半导体供应链面临断裂的风险；需求的下降使订单能见度大幅下降，多家龙头公司下调或取消全年的业绩展望。半导体产业的复苏倍疫情打断，复苏需要时间。
（四）面板：行业一季度业绩大幅下降，龙头市占率提升。受疫情影响，各大赛事延期造成需求暂缓，面板价格持续上涨的局面可能搁浅。
（五）LED：疫情对一季度业绩冲击明显，Mini LED 及Micro LED推进进度或受苹果等手机生产商方案延迟的影响，行业复苏仍需时日。
（六）PCB：疫情主要影响疫区PCB 工厂一季度业绩。我国5G 基站建设加速，龙头企业有望保持相对稳定的订单份额。
（七）安防：疫情对业绩影响分化明显，2020 年物联网商用落地，以视讯为核心的安防领域有望受益，维持快速增长的趋势。
2、投资建议
新冠疫情的海外持续扩散预计将对需求产生较大影响，全球的电子信息产业复苏道路将比较曲折。我们对电子行业短中期表现不乐观，行业整体给予“中性”评级。当前我国已采取新基建促销费等政策应对疫情冲击，未来我国电子信息产业将率先复苏。关注高研发投入、估值合理且受疫情影响较小的公司，重点推荐海康威视（002415.SZ)、生益科技（600183.SH) 、晶盛机电（300316.SZ)。（分析师：傅楚雄）
三一重工（600031.SH）基建托底行业需求平稳，公司盈利能力持续增强
1．事件
公司发布2019年年报，全年实现营收756.66亿元，同比增长35.55%；实现归母净利润112.06亿元，较上年同期上升83.23%；经营活动产生的现金流量净额132.65亿元，同比增长26.01%。
2．我们的分析与判断
（一）公司产品具有核心竞争力，营收净利润均高增长。
受国内基础设施建设、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素影响，工程机械销量持续快速增长。报告期内，公司挖掘机械销售收入276.24亿元，同比增长43.52%，国内市场蝉联销量冠军，全年销量突破6万台，市场份额加速提升；混凝土机械实现销售收入232.00亿元，同比增长36.76%，稳居全球第一品牌，市场地位持续巩固。同期公司起重机械、桩工机械、路面机械等产品竞争力及市场份额也持续提升。受益于工程机械销量增加，公司的营业收入、营业利润双双实现高速增长。
（二）盈利能力持续增强，资产质量保持良好。
公司大力推进数字化转型，经营效率、人均产值及盈利水平大幅提升，工程机械产品总体毛利率33.26%，较上年同期增加2.14个百分点；销售净利率为15.19%，较上年同期11.29%上升3.9个百分点，归属于上市公司股东的净利润112.07亿元，同比增长83.23%，盈利质量高。
（三）近年来公司大力推进各项经营能力建设，取得了显著成果，总体经营水平良好。
费用实现有效控制，期间费用费率为14.72%，，其中销售、管理、财务费用率较2018年分别下降0.71、0.95、0.3个百分点，利息收入同比增加1.61亿元。逾期货款持续大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平。公司资产结构进一步优化，截至2019年12月31日资产负债率为49.72%，公司财务结构稳健。
（四）推进数字化、国际化战略，政策托底未来销量。
报告期内，公司持续推进数字化、智能化战略，人均产值处于全球工程机械行业领先水平。2019年公司实现国际销售收入141.67亿元，同比增长3.96%，公司海外销售依然保持了稳定增长，出口市场地位有明显提升，各主要海外销售区域均实现销售增长，其中印尼区域、三一美国、三一欧洲、俄罗斯区域、拉美区域销售额均实现快速增长。
随着专项债的第二批额度下发确保投资保持平稳，下游的复工率回升及新基建政策发力，我们认为以传统基建为基，叠加新基建助力，此前延后的需求正在逐步释放。我们预计今年工程机械销售能维持良好的增长趋势，公司全年业绩有望维持较高增长。
3．投资建议
考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩持续稳定增长。公司前瞻性布局数字化和国际化战略，实现数字化转型促进产能释放，我们预计2020-2022年公司可实现归母净利润132.5/146.6/159.8亿元，对应2020-2022年PE为12.09/10.98/10.05倍，维持“推荐”评级。
4．风险提示
工程机械行业波动风险，国际化拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。（分析师：李良）
天康生物（002100.SZ）：生猪业务弹性显著，后周期板块亦可期
1、事件
公司发布2019 年年度报告。
2、我们的分析与判断
（一）受益生猪养殖业务，19 业绩高增长
2019 年，公司实现营业收入为74.76 亿元，同比+41.78%，其中饲料、制药、生猪养殖及食品加工、植物蛋白及油脂加工分别贡献29.31/5.55/16.44/8.06 亿元，同比+14.39/-25.96%/+92.34%/-5.74%。公司实现归母净利润6.44 亿元， 同比+105.43%；扣非后归母净利润为6.36 亿元，同比+119.14%。综合毛利率为24.99%，同比+4.02pct，主要为生猪养殖及加工业务毛利率提升显著（+27.01pct）；期间费用占比为17.17%，同比+2.39pct，主要为销售费用、财务费用占比提升较显著。公司业绩显著提升主要源于生猪养殖业务利润贡献显著。19Q4，公司实现营收22.96 亿元，同比+46.99%；实现归母净利润3.42 亿元，同比+533.3%。分红预案：每10 股派现金2 元（含税）。
（二）19 年生猪利润贡献显著，20 年出栏计划近翻番
2019 年，公司生猪养殖及食品加工业务实现收入16.44 亿元，同比+92.34%；毛利率为42.42%，同比+27.01pct，主要受猪价高位带动，养殖业务毛利率提升显著。19 年公司合计出栏生猪84.27 万头，同比+30.31%。19 年公司生猪业务利润主要在下半年贡献，我们预计Q3、Q4 分别贡献1.9 亿元、3.2 亿元。19 年年末公司生产性生物资产为1.98 亿元，环比Q3 末增加1.16 亿元， 公司母猪产能储备充分。随着甘肃养殖场的建设完成，公司出栏量将显著提升。根据公司2020 年规划，预计全年出栏生猪150 万头。
（三）19 年疫苗销量下行，20 年将聚焦后周期行情
19 年公司疫苗收入5.55 亿元，同比-25.96%，毛利率为60.12%，同比+1.17pct。在销量方面，布病疫苗、猪蓝耳疫苗、小反刍疫苗等同比降幅较大， 主要受非洲猪瘟影响，生猪存栏下行以及养殖户减少部分疫苗使用量。目前随着生猪养殖存栏逐步回升，将带动疫苗销量提升，后周期板块逐步受益；公司核心产品之一猪口蹄疫OA 二价灭活苗已于19 年2 月取得生产批文，我们看好公司疫苗销量的逐步回升。另外，19 年公司饲料销量133.42 万吨，其中猪料、禽料分别为56.11 万吨、49.34 万吨，同比+8.38%、+19.49%，随着生猪存栏提升，饲料业务亦将显著受益后周期行情。
3.投资建议
公司生猪产能充沛，叠加猪价高位以及成本优势，20 年业绩弹性显著。另外，后周期行情初露端倪，公司疫苗及饲料业务上行可期。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别2.47/2.34/1.63元，对应PE为6/7/9倍，给予 “推荐”评级。
4. 风险提示
动物疫情的风险、原材料价格波动的风险、猪价波动的风险、食品安全的风险、市场竞争的风险等。（分析师：谢芝优）
水井坊(600779.SH)：2019净利润增长43%，品牌优势再加强
1．事件
水井坊发布2019年报及2020一季报。2019全年公司实现营业总收入35.39亿元，同比增长25.53%；实现归母净利润8.26亿元，同比增长42.60%，扣非归母净利润8.05亿元，同比增长32.89%。
2．我们的分析与判断
（一）2019Q4单季归母利润实现增速60.33%
公司2019各单季收入均两位数增长，净利润加速增长。从单季度数据来看，2019Q1-Q4公司营业收入分别为9.30、7.60、9.61、8.88亿元，同比增速分别为24.25、29.30、19.71、30.54%；归母净利润分别为2.19、1.21、3.00、1.87亿元，同比增速分别为41.16、7.46、53.41、60.33%；扣非归母净利润分别为2.18、1.22、2.78、1.88亿元，同比增速分别为46.54、-16.83、42.63、62.08%。
2019年国内经济有一定下行压力，受国内外宏观经济环境影响，白酒行业增速放缓，但局部增长加快，次高端及以上板块仍旧保持两位数增长，头部企业优势越发明显，挤压式增长格局仍旧未变。2019年，公司加码次高端价格带，夯实次高端产品矩阵，实现对优势价格带进行饱和式占领，有序推出了“水井坊井台丝路版”、“水井坊臻酿八号禧庆版”、“水井坊井台珍藏”三大战略单品，通过广告、宴席推广及话题公关事件进行组合营销，为高端产品的起量和培育提供了更大上升空间。
得益于精准定位细分市场，2019年公司保持收入持续较好增长，同时在春节、中秋国庆旺季及备战来年春节旺季的阶段，均实现归母净利润较高增长，维持重要节点增速提升的势头。
由于新冠疫情的影响，2020一季度公司实现营业总收入7.29亿元，同比下降21.63%；实现归母净利润1.91亿元，同比下降12.64%，扣非归母净利润1.97亿元，同比下降9.49%。
（二）19Q4预收账款环比继续增加，同比再创新高
19Q4公司预收账款余额为3.71亿元，环比Q3增加2.90亿元，同比增长131.45%，自2019年二季度结束连续五个季度负增长的基础上，同比增幅再创新高。公司Q4收到销售回款10.47亿元，经营性现金流量净额为1.48亿元，经营性现金流量净额/净利润的比例从19Q3的71.73%上升至19Q4的79.37%，去年Q4该比例为243.83%。
（三）2019全年费用效率提升，助力净利率增加2.80PCT
2019全年公司毛利率为82.87%，同比上升1.00PCT。2019全年公司销售费率30.08%，同比下降0.23PCT；管理费率7.06%，同比下降2.51PCT，公司三项费用率36.49%，同比下降2.91PCT；净利率23.35%，同比增加2.80PCT。
其中，2019Q4销售费用率34.14%，同比上升4.14PCT，管理费用率6.56%，同比下降4.14PCT，延续2019前三季度以来的下降趋势，2019Q4净利率提升3.91PCT至21.06%。
2020Q1销售费用率23.69%，同比下降6.12PCT，管理费用率8.65%，同比上升2.74PCT；，2020Q1毛利率、净利率分别为83.55、26.20%，同比增加0.96、2.70PCT。
3．投资建议
我们认为2019年良好的经营业绩，反映出公司营销定位精准，品牌力持续加强，有望为公司未来持续发展提供良性动力。2020年以来新冠疫情爆发对我国及全球整体宏观经济造成压力，因防控需要，就餐、聚会场景的大幅减少，在一定时间内对相关产业均造成外部压力，短期内对营收、利润产生一定负面影响。
综合来看，我们预计公司2020-2022年营业收入37.20、44.71、51.79亿元，归母净利润7.79、10.61、12.44亿元，对应EPS为1.80、2.17、2.55元（当前PE倍数为26、21、18），“谨慎推荐”评级。
4．风险提示
食品安全风险；下游需求疲软风险。（分析师：周颖）
中国平安（601318.SH）2020年一季报点评：核心指标承压，寿险转型持续深化
1．事件
近期，公司发布了2020年一季度财务报告。
2．我们的分析与判断
（一）受总投资收益减少影响，公司业绩下滑
受总投资收益减少影响，公司业绩下滑。2020Q1，公司实现营业收入3281.72亿元，同比下降13.2%；归母净利润260.63亿元，同比下降42.7%；扣除短期投资波动以及折现率变动影响的归母营运利润359.14亿元，同比增长5.3%；基本EPS为1.47元，同比下降42.4%；加权平均ROE为3.8%，同比下降4.1个百分点。受权益市场波动影响，总投资收益下滑幅度较大。2020Q1，公司实现总投资收益259.31亿元，同比下降60.1%。
（二）受新冠疫情影响，新单、NBV 承压，后续期待寿险转型深化与线上业务模式创新效果显现
新冠疫情影响代理人线下展业，公司高价值保障型产品销售减少，新单、新业务价值均下滑。2020Q1，公司寿险及健康险NBV为164.53亿元，同比下滑24%；用来计算新业务价值的首年保费491.88亿元，同比减少16.3%；新业务价值率33.4%，同比下降3.4个百分点。公司寿险业务转型持续深化，同时立足科技优势创新业务模式，以降低疫情影响，为疫情后客户转化和业务发展积蓄新动能，助力新业务价值修复。保障型业务层面，平安寿险持续为客户提供保障产品和年金储蓄产品，开发具有竞争力的长期储蓄型产品，为客户提供及时、全面的保障。经营模式层面，平安寿险积极拓展线上业务，加大易于销售但价值率相对较低的线上简单产品推广力度，并借助“金管家”APP、“口袋E”APP等平台支持代理人线上经营，为公司应对疫情冲击和后期业务恢复提供支撑。代理人层面，公司坚持有质量的人力发展策略，升级线上队伍经营管理平台，实现增员、培训、获客展业等经营管理的高效运转。截至2020年3月末，平安寿险个人代理人数量为113.2万人，较年初下降3.0%。
（三）产险业务品质优良，非车险增长强劲
2020Q1，平安产险原保费收入为725.89亿元，同比小幅增长4.9%。凭借良好的公司管理及风险筛选能力，产险承保端维持盈利，综合成本率进一步降低，持续优于行业水平。2020Q1，平安产险综合成本率96.5%，同比下降0.5个百分点。产险结构优化，非车险增长强劲。2020Q1，非车险业务收入比重为35.57%，同比增长4.67个百分点；车险比重64.43%，同比下降4.67个百分点。
（四）受股市下跌和市场利率下行影响，投资收益率下降
截至2020年3月末，公司投资资产规模3.38万亿元，较年初增长5.3%。受境内外资本市场下跌、市场利率下行以及公司执行新金融工具准则等多重因素影响，公司投资收益率下降明显。2020Q1，公司年化净投资收益率3.6%，同比下降0.3个百分点，年化总投资收益率3.4%，同比下降1.7个百分点。公司持续优化资产负债久期匹配，以减轻市场冲击；积极把握市场波动机会，灵活开展权益投资操作；继续增配国债、地方政府债等免税债券和政策性金融债等长久期、低风险债券，缓解低利率时期再投资风险；建立灵活的资产负债联动机制，合理制定负债端保证利率，优化资产负债利率匹配。
（五）平安银行业绩表现超预期，对公发力推动信贷规模扩张
2020Q1，平安银行实现营业收入379.26亿元，同比增长16.8%，净利润85.48亿元，同比增长14.8%，业绩表现超预期。息差环比小幅回落，对公贷款投放力度加大推动贷款规模稳步扩张。2020Q1，公司实现净息差2.60%，环比下降0.02个百分点，主要受银行让利实体LPR下行以及资金面宽松利率下降影响；贷款与垫款平均余额22617.43亿元，环比增长6.91%，主要系对公贷款日均余额环比增长12.35%所致。平安银行资产质量整体风险可控。截至2020年3月末，平安银行不良贷款率1.65%，与年初持平；拨备覆盖率200.35%，较年初上升17.23个百分点；关注类贷款占比1.93%，较年初下降0.08个百分点；逾期90天以上贷款占比1.28%，较年初下降0.07个百分点。
（六）资产管理投资收益回落，科技战略深化赋能业务发展与疫情防控
受疫情及资本市场波动影响，资产管理投资收益回落，叠加2019年同期业绩基数较高，公司资管业务净利润27.46亿元，同比下滑45.6%。其中，平安信托净利润9.03亿元，同比下降9.2%；平安证券净利润8.34亿元，同比增长22.1%。
公司坚持以科技引领业务变革，科技战略持续深化，各项业务保持快速发展。2020Q1，公司科技业务总收入198.44亿元，同比增长6.0%。平安借助科技领先优势，实现对销售、运营、服务等多个领域赋能，全面提升核心金融业务端到端服务水平，并有效运用自身技术方案应对疫情影响，快速恢复生产。与此同时，平安重视核心技术研发与自主知识产权掌控，截至2020年3月31日，公司科技专利申请数较年初增加2550项，累计达23933项，位居国际金融机构前列。
3.投资建议
公司积极拥抱金融科技，以科技引领业务变革，业务品质良好。寿险转型持续深化，保障型产品发展力度加大，线上业务模式创新加速，帮助公司有效应对疫情影响，助力后续新单保费增速修复和价值改善。我们持续看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，预测2020-2021年每股内含价值为75.87/88.34元，对应2020-2021年PEV为0.93X/0.80X。
4.风险提示
长端利率曲线下移超预期的风险。（分析师：武平平）
完美世界（002624.SZ）2019年报及2020一季报点评：自研精品游戏贡献营收增长，加速布局云游戏及海外市场
1、事件
完美世界发布2019 年报及2020 年一季报：2019 年公司实现营业收入80.38 亿元，同比增长0.07%；归母净利润15.03 亿元，同比减少11.92%；扣非归母净利润10.87 亿元，同比减少24.88%。20Q1 实现营收25.74 亿元，同比增长26.09%；归母净利润6.14 亿元，同比增长26.41%；扣非归母净利润5.98 亿元，同比增长29.17%。
2、我们的分析与判断
公司作为国内文娱行业龙头，基于强大的研发实力，打造了系列高品质、长生命周期的精品游戏，并加速在云游戏、电竞及海外市场的积累与突破，护城河不断巩固，业绩有望继续增长。
（一）游戏业务贡献营收增长，新游带动现金流充裕
2019 年公司实现营业收入80.38 亿元，同比增加0.07%，剔除转让院线业务的影响后，实际同比增长6.80%，归母净利润15.03 亿元，同比减少11.92%。游戏业务保持良好增长，营收实现68.61 亿元，同比增长26.56%，占营收比重提升至85.34%，其中对业绩贡献最大的为移动和PC 端网络游戏，分别增长48.27%和30.09%。因新上线游戏流水增加及影视剧精品化投资策略下现金支出减少，经营性现金流净额同比增长1656.63%至20.23 亿元，但由于资产减值准备及经营性应收应付项目的变动，以及影视业务受行业影响未达预期，现金流对业绩的提振作用未能充分发挥。
（二）精品自研游戏储备丰富，多板块联动有望提振影视
公司坚持打造高品质、长生命周期的精品游戏，在核心优势品类MMORPG 领域持续推出力作，积极布局细分游戏市场，并加速云游戏、电竞及海外市场的积累与突破。2019 年新推出的《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品游戏收益良好，主机游戏《非常英雄》、《DON'T EVEN THINK》在海外广受关注。目前仍有《新诛仙世界》《梦幻新诛仙》等18 款游戏正在研发中，包括《诛仙2》为代表的一款原生云游戏。影视方面，公司正在加快推进库存项目的发行和排播，在库影视作品有12 部完成制作，8 部后期制作中，14 部筹备中将于年内开拍，多板块联动战略有望提振影视业绩。
（三）20Q1业绩增长良好，技术研发实力构筑护城河
20Q1受疫情期间“宅经济”影响，公司游戏业务大幅增长，营收较上年同期增长47.69%，拉动公司营收实现25.74亿元，同比增长26.09%；归母净利润6.14亿元，同比增长26.41%；经营性现金流净流入5.71亿元，同比增长426.42%。20Q2游戏行业将继续保持高景气，随着后续诛仙IP系列等新产品的上线，叠加经典产品的稳定表现，公司业绩有望继续保持增长。公司自研实力以及在尖端技术方面的先发优势构筑护城河，将继续巩固行业龙头地位。
3、投资建议
看好公司强大研发实力和IP资源储备带来的持续性业绩增长，以及未来在游戏出海和云游戏等新技术领域的发展。预计公司20-21年归母净利润分别为21.68亿元/29.97亿元，同比增长54.66%/38.21%，对应EPS分别为1.68/2.32，对应PE分别为28.63x/20.71x，给予推荐评级。
4、风险提示
政策监管趋严的风险，行业竞争进一步加剧的风险，核心人才流失的风险，游戏流水不及预期的风险，影视作品收入不及预期的风险等。（分析师：杨晓彤）
葛洲坝（600068.SH）_业绩符合预期，经营现金流大幅改善
1. 事件
公司发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入1099.46 亿元， 同比增长9.26%，实现归母净利润54.42 亿元，同比增长16.83%。实现扣非净利润33.29 亿元，同比下降17.03%。
2. 分析判断
（一）业绩符合预期，工程建设与投资运营表现较好。
2019 年公司实现营业收入1099.46 亿元，同比增长9.26%。其中，工程建设收入658.94 亿元，同比增长20.82%。工业制造收入284.51 亿元，同比下降13.29%。投资运营业务收入131.28 亿元，同比增长20.77%。综合服务收入17.71 亿元，同比下降7.14%。其他业务收入7.01 亿元， 同比增长40.89%。报告期公司实现归母净利润54.42 亿元，同比增长16.83%。实现扣非净利润33.29 亿元，同比下降17.03%。
（二）经营现金流大幅改善。
截至报告期末，公司经营活动产生的现金流量净额为60.7 亿元，同比增长375.07%，较上年同期净流入增加47.93 亿元，主要系本期投资运营业务回款增加所致。公司投资活动产生的现金流量净额为-52.81 亿元，净流出量较上年同期减少86.13 亿元，主要是处置子公司收到现金增加和PPP 项目投资支付现金减少所致。公司筹资活动产生的现金流量净额为20.36 亿元，净额减少109.13 亿元，主要是主要是本期偿还的银行贷款增加所致。
（三）净利率平稳提升，期间费用率有所增加。
报告期公司毛利率为16.38%，同比提高0.05pct。净利率为5.97%，同比提高0.05pct。报告期内，公司期间费用合计116.21 亿元，较上年同期增加13.96 亿元，同比增长13.66%。其中，管理费46.87 亿元，同比增长5.20%， 主要是职工薪酬以及折旧与摊销费用增加所致；财务费用为27.65 亿元，同比增长11.14%，主要是公司利息支出增加所致；销售费用为13.80 亿元，同比增长6.06%，主要是职工薪酬及销售经费增加所致； 研发费用27.89 亿元，同比增长40.83%，主要是本期研发投入增加所致。资产负债率为71.75%，同比降低3.01pct。
工程建设业务新签合同稳健增长，未来业绩有保障。2019 年， 公司新签合同2,520.28 亿元，同比增长13%。其中，新签国内工程合同1,715.08 亿元，新签国际工程合同额折合805.2 亿元。2019 年末，公司未完工项目792 个，执行合同总额6,367.35 亿元，剩余合同储备额 3,137.6 亿元，约为2019 年营业收入的2.85 倍。
2020 年1-3 月，公司新签合同额累计人民币519.76 亿元，占年计划新签合同额的19.99%， 同比降低2.85%。其中，新签国内工程合同额140.71 亿元，约占新签合同总额的27.07%；新签国际工程合同额折合人民币379.05 亿元，约占新签合同总额的72.93%。
房地产销售大幅增长。投资运营业务中，房地产业务新开工建筑面积70.54 万平米，竣工建筑面积128.65 万平米；在建项目权益施工面积396.89 万平米；实现销售面积83.42 万平米， 销售合同签约额172.58 亿元，同比增长70.35%。截至报告期末，公司已开盘可供销售面积为41.56 万平米；水电站业务的水电站运营方面，控股运营5 座水电站，装机容量31.45 万千瓦， 全年发电量78,489 万度，销售电量76,835 万度。工程制造业务中，水泥产能达到 2,550 万吨， 熟料产能达到 1,782 万吨；销售水泥及熟料 2,634 万吨，销售商品砼 185 万方，销售骨料 545 万吨；民爆业务的工业炸药产量突破 30 万吨，工业雷管 1,588 万发；环保业务的葛洲坝淮安公司盱眙环保产业园、兴业公司襄阳分公司老河口环保产业园均被纳入国家区域性大型再生资源回收利用基地和全国废钢加工示范基地。
3. 投资建议
预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.31/1.43/1.61 元/股，对应动态市盈率分别为5.06/4.65/4.12 倍，建议“推荐“评级”。
4.风险提示：固定资产投资下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险；客户信用风险；利率和汇率风险。（分析师：龙天光）